摘要 【新三板深改路線圖浮出水面 券商“冷板凳”業(yè)務(wù)預(yù)期轉(zhuǎn)暖】沉寂許久的新三板市場(chǎng)終于迎來重磅政策紅利。日前，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革，其中明確轉(zhuǎn)板上市、投資者適當(dāng)性管理、精細(xì)化分層等配套措施。11月1日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司明確已召開動(dòng)員大會(huì)，將加快落實(shí)改革部署，全面啟動(dòng)規(guī)則、技術(shù)、人員、市場(chǎng)等多方面準(zhǔn)備。多位受訪券商人士認(rèn)為，此次并非簡(jiǎn)單的增量改革，而是具備實(shí)質(zhì)性措施的改革動(dòng)作，非常值得期待。若配套政策順利落地，將有望改變新三板投融資遇冷、市場(chǎng)活力不足的困境。（中國(guó)基金報(bào)） 　　沉寂許久的新三板市場(chǎng)終于迎來重磅政策紅利。日前，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革，其中明確轉(zhuǎn)板上市、投資者適當(dāng)性管理、精細(xì)化分層等配套措施。11月1日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司明確已召開動(dòng)員大會(huì)，將加快落實(shí)改革部署，全面啟動(dòng)規(guī)則、技術(shù)、人員、市場(chǎng)等多方面準(zhǔn)備。多位受訪券商人士認(rèn)為，此次并非簡(jiǎn)單的增量改革，而是具備實(shí)質(zhì)性措施的改革動(dòng)作，非常值得期待。若配套政策順利落地，將有望改變新三板投融資遇冷、市場(chǎng)活力不足的困境。

　　改革政策力度空前

　　多數(shù)券商預(yù)期樂觀

　　據(jù)國(guó)泰君安相關(guān)部門負(fù)責(zé)人分析，此次新三板市場(chǎng)改革有三方面亮點(diǎn)：一是定位清晰，新三板需要形成一套區(qū)別于滬深交易所的差異化服務(wù)和監(jiān)管機(jī)制；二是改革措施全面系統(tǒng)，涉及發(fā)行、融資、市場(chǎng)分層、轉(zhuǎn)板和監(jiān)督管理五方面機(jī)制創(chuàng)新，尤其是降低投資者門檻有望實(shí)現(xiàn)突破；三是突出重點(diǎn)，打造了“精選層+創(chuàng)新層+基礎(chǔ)層”的金字塔型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

　　“實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新層企業(yè)公開發(fā)行、精選層企業(yè)轉(zhuǎn)板上市是這次重點(diǎn)推進(jìn)的增量改革。此次改革有利于提振投資者信心、激發(fā)市場(chǎng)活力?！鄙鲜鰢?guó)泰君安相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示。

　　安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，此次改革中，配套推出轉(zhuǎn)板上市機(jī)制、投資者適當(dāng)性管理、精細(xì)化分層以及允許創(chuàng)新層公司非定向公開發(fā)行等實(shí)質(zhì)性舉措，對(duì)于新三板改革而言意義巨大，有望帶來新三板市場(chǎng)整個(gè)生態(tài)的變化。

　　在聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余看來，此次新三板改革在歷次改革中力度最大、波及面最廣?！皬哪壳胺磻?yīng)看，市場(chǎng)重新鼓起了希望。不論是從二級(jí)市場(chǎng)投資人，還是新三板上市公司都感到了正能量。”

　　不同機(jī)構(gòu)對(duì)政策的關(guān)注點(diǎn)也有不同。尹中余認(rèn)為，此次允許符合條件的創(chuàng)新企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票，是新三板融資功能完善的重要一步。通過此次改革，新三板將具備較高效的融資機(jī)制和較豐富的融資產(chǎn)品，來滿足企業(yè)、投資者的多元化投融資需求，支持企業(yè)持續(xù)融資發(fā)展，提高中小企業(yè)的直接融資比重，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

　　“此次改革明確提出建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，這是最重要的創(chuàng)新。”諸海濱表示，打造新三板重要銜接機(jī)制定位，有助于減少上市發(fā)行障礙，縮短上會(huì)排隊(duì)時(shí)間。

　　新三板業(yè)務(wù)有待調(diào)整

　　券商內(nèi)部搭建強(qiáng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制

　　過去幾年，日漸趨冷的新三板市場(chǎng)不僅打擊了新三板市場(chǎng)投資人，也讓提供做市等服務(wù)的券商深感揪心。

　　“這幾年，不少券商新三板業(yè)務(wù)部門戰(zhàn)線都出現(xiàn)收縮，由于業(yè)務(wù)盈利點(diǎn)不明確，資源和投入都在減少，甚至也有同行公司出現(xiàn)整體裁撤新三板業(yè)務(wù)部門的情況，很多新三板業(yè)務(wù)人員都出現(xiàn)流動(dòng)或轉(zhuǎn)崗，券商的新三板業(yè)務(wù)變成了名副其實(shí)的冷板凳業(yè)務(wù)?！庇蓄^部券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　不過，在新的重磅政策來襲下，這樣的現(xiàn)狀可能會(huì)有所改觀。

　　“一來部分中小券商投行能力薄弱，難以和頭部券商展開競(jìng)爭(zhēng)，需要通過新三板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)；二來新三板市場(chǎng)中，券商通過培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并通過持續(xù)的督導(dǎo)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的盈虧平衡?！鄙鲜鲱^部券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　據(jù)悉，國(guó)泰君安、安信證券、【第一創(chuàng)業(yè)(002797)、股吧】、天風(fēng)證券等券商始終在做市服務(wù)方面加緊布局。其中，第一創(chuàng)業(yè)證券此前已將新三板部門升級(jí)為一級(jí)部門，并實(shí)施“做精品項(xiàng)目”的新三板業(yè)務(wù)策略，穩(wěn)健推進(jìn)新三板業(yè)務(wù)。

　　“轉(zhuǎn)板的預(yù)期上升、加上科創(chuàng)板的機(jī)會(huì)，給目前新三板市場(chǎng)帶來新的生機(jī)。相比過往的業(yè)務(wù)清淡，未來新三板市場(chǎng)業(yè)務(wù)重新得到提升，預(yù)期回歸新三板的券商將有所增加，很多券商新三板部門不排除會(huì)重新加碼業(yè)務(wù)投入的可能?！比A南某中型券商相關(guān)人士表示。

　　除了業(yè)務(wù)戰(zhàn)線重新獲得重視，券商內(nèi)部的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)機(jī)制也在迅速搭建。有券商人士判斷，此次改革政策的重點(diǎn)在于改善市場(chǎng)的當(dāng)前生態(tài)，從券商內(nèi)部業(yè)務(wù)架構(gòu)來看，不僅是盤活原有的場(chǎng)外業(yè)務(wù)存量，同時(shí)也有望增加投行業(yè)務(wù)的增量。

　　國(guó)泰君安相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，發(fā)揮券商部門之間的協(xié)同效應(yīng)，一是協(xié)同做好優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目篩選及區(qū)域、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等關(guān)鍵信息的共享，二是從嚴(yán)把關(guān)，切實(shí)提高公司申報(bào)質(zhì)量。

　　據(jù)新三板投資機(jī)構(gòu)人士判斷，目前布局新三板較多、投行業(yè)務(wù)較發(fā)達(dá)的頭部券商在未來競(jìng)爭(zhēng)中將占據(jù)優(yōu)勢(shì)。未來有望實(shí)現(xiàn)做市股份的增值、做市業(yè)務(wù)的活躍和投行業(yè)務(wù)的提升等三方面效果。

　　新三板市場(chǎng)逆勢(shì)回暖

　　企業(yè)估值有望爆發(fā)

　　在利好政策的催化下，新三板指數(shù)及成交額一舉創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　不少券商人士認(rèn)為，隨著新三板改革政策的逐步落地，未來市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)將會(huì)越來越多。國(guó)泰君安證券相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，待后續(xù)分層、交易、投資者適當(dāng)性等配套制度改革相應(yīng)落地，有利于提升市場(chǎng)融資功能和定價(jià)能力，市場(chǎng)流動(dòng)性有望被激活，帶有先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥、新能源等科創(chuàng)屬性、高成長(zhǎng)性，且有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的優(yōu)質(zhì)公司存在重要投資機(jī)會(huì)。

　　“目前不少新三板的優(yōu)質(zhì)公司估值仍處于7倍左右的低位，隨著市場(chǎng)活躍度提升，未來優(yōu)質(zhì)標(biāo)的會(huì)吸引更多資金進(jìn)場(chǎng)，這類公司的估值可能會(huì)出現(xiàn)新一輪爆發(fā)，按照測(cè)算，估值翻倍的可能性也非常高。”上述頭部券商相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新公布數(shù)據(jù)顯示，前三季度新三板創(chuàng)新層掛牌公司綜合經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步提高，其中營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，頭部企業(yè)增長(zhǎng)更快；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善，主營(yíng)成本費(fèi)用下降。以創(chuàng)新層掛牌公司為代表的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)中小企業(yè)2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3046.95億元，同比增長(zhǎng)7.79%，凈利潤(rùn)169.68億元，同比增長(zhǎng)5.27%。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性不足問題仍然沒有得到根本性解決，建議盡快確定投資者適當(dāng)性管理的配套改革措施，降低門檻、活躍市場(chǎng)。同時(shí)，現(xiàn)有的集合競(jìng)價(jià)模式，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層集合競(jìng)價(jià)的撮合頻次過低，導(dǎo)致投資者交易意愿不足，呼吁頂層設(shè)計(jì)提升和優(yōu)化現(xiàn)有交易制度。

　　國(guó)盛證券指出，目前500萬的投資者門檻較高，需要有效降低投資者門檻提高市場(chǎng)流動(dòng)性，引入公募基金等長(zhǎng)期資金，增強(qiáng)新三板市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制。天風(fēng)證券新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則表示，目前新三板日均交易量較低、流動(dòng)性不足，導(dǎo)致新三板的定價(jià)功能無法正常發(fā)揮，不能正常滿足市場(chǎng)上主流投資者基本的投資訴求。

　　此外，不少券商表示，對(duì)配套政策的后續(xù)落地更為關(guān)注，在此期間仍需要保持冷靜。

　　“二級(jí)市場(chǎng)的資金有限，上市的優(yōu)質(zhì)資源同樣有限，新三板政策落地影響有多大，尚待觀察。此外，滬深直通車的名額有多少、是否會(huì)成為少數(shù)公司的盛宴、新三板未來市場(chǎng)容量等問題都需要持續(xù)關(guān)注?！币杏啾硎?。

　　“伴隨著改革痛與成長(zhǎng)痛，我們能感受到新三板市場(chǎng)的政策環(huán)境正在走向明朗。相信我們或?qū)⒖吹?，新三板的自身造血、活血能力?fù)蘇和加強(qiáng)，自成長(zhǎng)、并購(gòu)、IPO和轉(zhuǎn)板多維可塑的流暢通道可期。”諸海濱表示。

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