招股書顯示，仁會生物累計未彌補虧損為5.77億元，于2017年2月上市的核心產(chǎn)品誼生泰并未使其扭虧為盈。

　　近年來，生物制藥已成為國內(nèi)外增長最快的行業(yè)之一，亦是中國高新技術發(fā)展的重點。在疫情已于國內(nèi)得到控制的當下，許多生物制藥企業(yè)也在診斷、治療、疫苗和抗體研發(fā)方面主動作為，彰顯出生物制品企業(yè)的責任與擔當。

　　與此同時，一批制藥企業(yè)也在IPO排隊進程中期待登陸資本市場，上海仁會生物制藥股份有限公司(下稱仁會生物)即為其中之一，目前該公司正處“已問詢”狀態(tài)，其主承銷商為國泰君安證券。

　　《投資時報》研究員注意到，仁會生物是一家專注于內(nèi)分泌、心血管及腫瘤治療領域內(nèi)創(chuàng)新生物藥自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的高新技術企業(yè)。該公司本次擬公開發(fā)行股份不超過5744.05萬股，擬募集資金30.05億元，分別用于新藥研發(fā)項目(12.42億元)、轉(zhuǎn)化醫(yī)學平臺項目(1.56億元)、結(jié)構(gòu)生物學引領的藥物發(fā)現(xiàn)平臺(5000萬元)、二期建設項目(8.87億元)和補充流動資金及歸還銀行貸款(6.7億元)。

　　截至招股書簽署日，上海仁會生物科技集團有限公司(下稱仁會集團)直接持有擬上市公司7925.10萬股股份，持股比例為45.99%，系仁會生物控股股東。仁會集團由桑會慶100%持股，同時后者還持有仁會生物25.11%股權(quán)，系仁會生物實際控制人。自2012年起，桑會慶歷任仁會生物執(zhí)行董事、董事長職務，從公開資料看，桑并非醫(yī)藥行業(yè)技術專家。

　　《投資時報》研究員查閱資料注意到，仁會生物于2014年8月11日曾掛牌新三板，多年來其在新三板增發(fā)募資總計6.58億元。

　　截至招股說明書提交日，仁會生物披露了2016年、2017年、2018年和2019年1—9月(下稱報告期)的經(jīng)營情況。財務數(shù)據(jù)顯示，仁會生物近幾年存在經(jīng)營連續(xù)虧損、毛利率低于行業(yè)均值、銷售費用激增等問題。同時，該公司主要產(chǎn)品還處于市場導入期，而且在報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降現(xiàn)象。

　　經(jīng)營持續(xù)虧損銷售費用攀升

　　據(jù)最新披露的招股書數(shù)據(jù)顯示，近幾年來，仁會生物處于持續(xù)虧損狀態(tài)，這也直接導致該公司償債能力低的問題。

　　報告期各期末，該公司營業(yè)收入分別為50.04萬元、1408.96萬元、2732.31萬元和4172.31萬元，同期凈利潤分別為-5272.16萬元、-1.6億元、-2.14億元和-1.69億元，處于持續(xù)虧損狀態(tài)。同期，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3439.55萬元、-1.25億元、-8754.46萬元和-1.38億元，持續(xù)為負。

　　此外，仁會生物的經(jīng)營毛利率和同行業(yè)公司比較較低。自2017年2月該公司主要產(chǎn)品誼生泰上市銷售以來，其2017年、2018年和2019年1—9月的主營業(yè)務毛利率分別為53.70%、39.39%和54.95%，毛利率先降后升，波動較大；同期，同行業(yè)的貝達藥業(yè)(300558.SZ)、微芯生物(688321.SZ)、【特寶生物(688278)、股吧】(688278.SH)、澤璟制藥(688266.SH)、君實生物和前沿生物的平均值分別為92.15%、78.08%和91.33%。仁會生物的核心產(chǎn)品毛利率低于行業(yè)均值近40個百分點。

　　與此同時，報告期內(nèi)仁會生物銷售費用分別為1308.08萬元、6059.15萬元、8532.75萬元和1.06億元，呈現(xiàn)出不斷攀升態(tài)勢。

　　值得注意的是，2018年和2019年1—9月，仁會生物的銷售費用亦遠遠高于研發(fā)費用，這可能是由銷售人員數(shù)量多于研發(fā)科技人員導致。

　　與同業(yè)可比公司相比較，仁會生物銷售費用率更加突出。報告期內(nèi)，貝達藥業(yè)、【微芯生物(688321)、股吧】、特寶生物、澤璟制藥、君實生物和前沿生物的平均銷售費用率分別為31.15%、32.83%、251.85%和72.09%，而同期仁會生物的銷售費用率分別為2614.28%、430.04%、312.29%和252.99%，二者數(shù)據(jù)相差甚遠。

　　據(jù)了解，報告期內(nèi)，該公司主要依靠籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量維持公司正常經(jīng)營活動。而接下來該公司的市場開拓和研發(fā)項目的推進仍需持續(xù)投入，未來能否通過融資渠道籌資到足夠資金以維持正常經(jīng)營，目前無法準確預測。

　　此外，在報告期內(nèi)，仁會生物存貨金額分別為181.81萬元、2619.73萬元、1137.65萬元及2020.10萬元。2018年年末，該公司擬對不外銷的1849.19萬元存貨全額計提存貨跌價準備，這就意味著該公司可能面臨進一步虧損。

　　仁會生物近四年部分財務數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　主營產(chǎn)品仍處市場“導入期”

　　《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，仁會生物自成立20余年以來，一直在研發(fā)藥品，因此投入了大量資金。報告期內(nèi)，該公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為11439.94%、491.93%、193.38%和138.07%。

　　招股書顯示，其目前累計未彌補虧損為5.77億元，2017年2月上市的核心產(chǎn)品誼生泰并未使其扭虧為盈。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年和2019年1—9月，誼生泰銷售金額分別為1360.71萬元、2681.69萬元和4104.60萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為96.58%、98.15%和98.38%；同時期，仁會生物的凈利潤分別為-1.6億元、-2.14億元和-1.69億元。

　　仁會生物在招股書中承認，造成連續(xù)虧損的主要原因系公司核心產(chǎn)品誼生泰尚處于市場導入期，從而主營業(yè)務收入相對較小，研發(fā)費用、銷售費用和管理費用開支相對較大。

　　仁會生物如此經(jīng)營狀態(tài)也直接導致其所占市場份額相對較低。

　　近年來，國內(nèi)糖尿病藥物(包括傳統(tǒng)口服降糖藥、胰島素以及 GLP-1 類藥物等)市場規(guī)模的快速發(fā)展吸引了眾多國內(nèi)外制藥企業(yè)，行業(yè)競爭較為激烈，市場集中度較高。其中，跨國醫(yī)藥公司如諾和諾德、禮來、賽諾菲、阿斯利康以及國內(nèi)部分藥企等，在中國市場上占據(jù)相對較高的市場份額。國外制藥企業(yè)的資金流入無疑加劇了仁會生物主打產(chǎn)品誼生泰的競爭難度。

　　從產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷售情況來看，2017年、2018年和2019年1—9月，誼生泰的產(chǎn)量分別為17.75萬支、7.89萬支和20.53萬支；產(chǎn)能利用率分別為73.96%、32.88%和16.29%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢；產(chǎn)銷率分別為23.21%、101.14%和58.45%，呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。

　　值得注意的是，仁會生物2017年和2018年的產(chǎn)能均為24萬只，而產(chǎn)能利用率卻下降了近40個百分點。這或進一步說明，仁會生物的研發(fā)技術相對較弱，產(chǎn)品完全進入市場還需一定的時間。

　　仁會生物近三年主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷售情況 數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　償債水平低于行業(yè)均值

　　《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，仁會生物的總負債分別為1.14億元、1.63億元、2.72億元和3.18億元，呈逐年上升趨勢；流動負債分別為1909.72萬元、1.17億元、1.88億元和2.41億元；同期總資產(chǎn)分別為6.37億元、5.13億元、4.31億元和5.71億元；流動資產(chǎn)分別為1.62億元、5287.65萬元、3120.89萬元和2億元。

　　同期，仁會生物流動比率分別為8.5、0.45、0.17和0.83，同行業(yè)可比公司的流動比率分別為10.88、4.34、4.82和5.57；速動比率分別為8.41、0.23、0.11和0.75，同行業(yè)可比公司平均值分別為10.71、4.14、4.61和5.29。可以看到，仁會生物的流動比率和速動比率均低于行業(yè)均值。

　　此外，報告期內(nèi)，仁會生物的資產(chǎn)負債率分別為17.85%、31.84%、63.11%和55.57%，同行業(yè)可比公司平均值分別為19.03%、25.15%、28.53%和29.83%。除2016年外，仁會生物的資產(chǎn)負債率均高于行業(yè)均值，或表明該公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。