跟誰學(GSX.N)又一次被渾水盯上。

　　5月19日，資本邦了解到，北京時間2020年5月18日晚間，做空機構(gòu)Muddy Water

　　Research(渾水)發(fā)布了一份長達20頁的做空報告，稱其懷疑跟誰學至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。

　　受此影響，跟誰學昨日晚間開盤后股價一度下跌超14%。截至收盤，跟誰學股價報收32.84美元/股，同比跌7.31%，市值78.37億美元。 報告發(fā)出后，跟誰學第一時間發(fā)布澄清公告，稱渾水對公司業(yè)務(wù)無知，并且做空報告中數(shù)據(jù)混亂。但是這份聲明在發(fā)出后不久即被刪除，具體原因未知。

　　據(jù)資本邦了解，這已經(jīng)是跟誰學2020年以來遭到的第六次做空。

　　做空與反做空

　　最新做空報告中，渾水從200多個付費K-12課程下載了數(shù)據(jù)，覆蓋了53065個獨立用戶。根據(jù)跟學誰用戶和出勤數(shù)據(jù)文件，渾水認為跟誰學至少有80%的用戶是機器人，甚至懷疑這一數(shù)字至少有90%。

　　報告認為，跟誰學有四種機器人模式，分別為精準參與者、爆發(fā)性參與者、跟誰學IP參與者以及早期參與者。這些虛假用戶顯然是由跟誰學的老師和導(dǎo)師以及第三方控制的。

　　渾水將這一模式稱為“團體控制”，并且找到了曾經(jīng)任職跟誰學的一位經(jīng)理作為佐證。該經(jīng)理表示，跟誰學機器人業(yè)務(wù)始于2015年。他還表示，跟誰學使用軟件綽號“群控制”來控制機器人網(wǎng)絡(luò)。

　　根據(jù)該經(jīng)理的表述，群控制的后端顯然擁有引導(dǎo)學生出勤率的工具，比如安排機器人登錄，并確定登錄模式。作為典型的機器人農(nóng)場，一個或多個服務(wù)器用于控制超過500到1000個或更多的手機(IMEIs)。每個設(shè)備將有一個單獨的手機號碼，微信號碼，并被編程購買產(chǎn)品，或參加一個課程，等等。

　　同時，報告披露跟誰學也利用外部公司來運營機器人網(wǎng)絡(luò)，其中有三家獨立的向跟誰學提供機器人用戶的公司，包括Weishi(跟誰學旗下的一款應(yīng)用)和BaijiaYoulian(跟誰學的投資人)。

　　報告中還指出，跟誰學董事長陳向東于2020年3月3日通過旗下實體Ebetter International Group

　　Ltd.抵押了600萬股B類普通股。這相當于900萬股美國存托憑證，市值3.19億元。報告認為這會對跟誰學的長期投資者帶來更大的突然損失風險。

　　針對渾水的做空報告，跟誰學第一時間發(fā)布了聲明，稱渾水的報告數(shù)據(jù)混亂，且對跟學誰的模式不了解。隨后跟誰學發(fā)布了更為詳細的說明，針對渾水報告中問題一一做了回應(yīng)。

　　在回應(yīng)中，跟誰學表示渾水報告中指出的四種機器人模式是不存在的。跟誰學采用雙師大班的模式進行教學，不同于傳統(tǒng)的O2O模式。此外，跟誰學還表示，其通過多種算法計算學生與教師的IP重合度，并未得出重合度28.2的結(jié)論。

　　針對股份質(zhì)押問題，跟誰學表示，渾水報告中的900萬ARD，并非實際質(zhì)押的股票，陳向東只是通過質(zhì)押510萬ARD取得了5000萬美元的貸款。

　　隨后，陳向東也在朋友圈發(fā)文回應(yīng)渾水的做空。

　　針對3個月的六次做空，陳向東表示，“近期有那么多優(yōu)秀人才開始看跟誰學的機會，讓我驚訝，讓我感動?！? 5月19日早間，跟誰學發(fā)布了一份正式聲明，表示其尊重渾水的研究方法，但渾水對跟誰學的運營細節(jié)缺乏必要的認知。 圖片來源：跟誰學官網(wǎng)回應(yīng)(具體回應(yīng)見本文文末)

　　據(jù)跟誰學介紹，其直播系統(tǒng)會將一個主講老師所帶的大班，拆分成由多個輔導(dǎo)老師帶領(lǐng)的小班。每次開課前30分鐘左右，輔導(dǎo)老師會開啟小班互動模式，采用做游戲、復(fù)習作業(yè)、課前預(yù)習等方式陪伴學生。在正式開課時，或者在主講老師進入直播間后，輔導(dǎo)老師可采用手動切換的方式，將直播間從小班模式切換至主講老師主導(dǎo)的大班模式。如果輔導(dǎo)老師沒有及時切換，直播系統(tǒng)會自動進行補充切換，切換的時點一般為課程表中標注的開課時點前后。

　　至于渾水報告中提到的股權(quán)質(zhì)押的部分，跟誰學回應(yīng)稱，2020年4月7日，公司創(chuàng)始人陳向東通過質(zhì)押510萬ADR取得了5000萬美元的貸款額度，該質(zhì)押股票數(shù)量占公司全部ADR的比例為2.13%。于4月9日的投資人電話會，陳向東已經(jīng)溝通了該質(zhì)押信息。渾水報告中的900萬ADR，并非實際質(zhì)押的股票。發(fā)放貸款時，受疫情影響無法從美國及時取回紙質(zhì)股票證進行股票證拆分，因此將代表900萬ADR的股票證書寄存，但貸款行只對其中的510萬ADR擁有質(zhì)押權(quán)，該數(shù)據(jù)在貸款協(xié)議中進行了明確約定。

　　“too good to be true”？業(yè)績太亮是導(dǎo)火索

　　在近三個月內(nèi)，跟誰學遭到六次做空。做空機構(gòu)多表示跟誰學業(yè)績太過亮眼，懷疑其真實性。

　　資本邦了解到，跟誰學隸屬于北京百家互聯(lián)科技有限公司，由前新東方執(zhí)行總裁陳向東創(chuàng)辦于2014年6月，主要從事K12在線教育，于2019年6月6日登陸紐約證券交易所上市，IPO價格為每股10.50美元。

　　跟誰學是國內(nèi)首家規(guī)模盈利的在線教育公司。根據(jù)跟誰學發(fā)布的2019年財報，其全年凈收入錄得21.15億元人民幣，同比增長432.3%;凈利潤為2.27億元，同比增長1050.3%;總付費人次達到274.3萬，同比增長257.6%。分季度來看，跟誰學在2019年Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)了收入12.98億元、3.537億元、5.57億元、9.35億元，分別較上一年同期增長382%、413.4%、461.5%、412.9%。

　　5月6日，跟誰學發(fā)布2020年第一季度業(yè)績報告。報告顯示，截至2020年3月31日，跟隨學凈收入為12.98億元，同比增長382%，非美國通用會計準則凈利潤為1.91億元，同比增長406%。

　　從今年2月至今，跟誰學已收獲四家做空機構(gòu)發(fā)布的6份做空報告，其中，香櫞(Citron Research)3次，灰熊(Grizzly Research)1次、天蝎創(chuàng)投(Scorpio VC)1次，渾水1次。

　　跟誰學2019年報披露后，做空機構(gòu)灰熊于2020年2月首度對跟誰學發(fā)出了質(zhì)疑，在做空報告中灰熊認為在線教育普遍虧損的情況下，跟誰學沒有品牌、沒有廣告、沒有營銷，App下載量不高，盈利情況卻非常好，業(yè)績亮眼到“不真實”。報告中更是直接指控跟誰學的七個經(jīng)營實體在2018年夸大了74.6%的凈利潤；公司斥資3.3億元在鄭州購買的三棟大樓實際上僅花費了7500萬元，存在夸大資本支出、轉(zhuǎn)移資金的嫌疑。

　　隨后做空機構(gòu)Citron

　　Research(香櫞)在4月14日到5月7日連續(xù)發(fā)布三份做空報告。香櫞認為，跟學誰虛高夸大了70%的營收，極高的營收增速并不正常，難以解釋其高速發(fā)展的原因。在報告中，香櫞還認為跟誰學通過多個未披露的關(guān)聯(lián)方進行財務(wù)造假，為刷單提供便利。

　　——在第一份做空報告中，香櫞稱其安排了八名程序員跟蹤付費用戶(名師課程)研究跟誰學一個季度的運營模式，稱跟誰學存在“刷單”現(xiàn)象，虛構(gòu)了70%營收，學生人數(shù)及收入與實際狀況不符，應(yīng)立即停牌調(diào)查。在該份報告中，香櫞稱，由于疫情，在中國獲得的全部現(xiàn)場調(diào)查結(jié)果已被推遲，但很快將提供更多證據(jù)證明跟誰學欺詐行為的嚴重程度和背后的機制。

　　——在4月30日的第二份報告中，香櫞稱跟誰學2019年40%的注冊用戶是通過刷單的方式虛構(gòu)的，并使用多個未披露關(guān)聯(lián)方來捏造收入及利潤。香櫞表示，期待著向美國證券交易委員會提供跟誰學的欺詐證據(jù)。

　　——5月7日晚，在跟誰學2020年一季度業(yè)績披露后，香櫞發(fā)布第三份做空報告認為，跟誰學的業(yè)績“好到令人難以置信”，客戶獲取成本比同業(yè)公司低一半。報告顯示，除之前發(fā)現(xiàn)的三個未披露關(guān)聯(lián)方外，香櫞又發(fā)現(xiàn)了四個跟誰學未披露關(guān)聯(lián)方(用于轉(zhuǎn)移成本、捏造財務(wù)數(shù)據(jù))，其中包括跟誰學聯(lián)合創(chuàng)始人張懷亭。香櫞認為，這些未披露的關(guān)聯(lián)方是跟誰學用來將成本從公司賬面上轉(zhuǎn)移出來的空殼公司。

　　同一天，資產(chǎn)管理機構(gòu)天蝎創(chuàng)投也發(fā)布了一份做空報告，針對跟誰學鄭州買樓、員工免費買課、名師薪資、虛假數(shù)據(jù)、課程質(zhì)量等提出質(zhì)疑。

　　針對每次做空，跟誰學的回應(yīng)很快。5月8日，陳向東在發(fā)給公司全員的內(nèi)部郵件中提到幾次做空事件，稱被做空是由于業(yè)績“too good to be true”，并稱：“這次的連續(xù)被做空是做空機構(gòu)替我們做的至少價值5億元人民幣的營銷，只要我們持續(xù)奮斗，持續(xù)交付最好的教學、最好的服務(wù)和最好的效果！”

　　跟誰學六輪“狙擊”背后的中概股做空潮

　　需要指出的是，進入2020年以來，隨著瑞幸咖啡自曝造假后，中概股企業(yè)開始被全球知名做空機構(gòu)“狙擊”。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2020年1月29日至5月18日，已先后有10支中概股企業(yè)被做空，分別為中國生物制藥(01177.HK)、瑞幸咖啡、康哲藥業(yè)(00867.HK)、58同城(WUBA)、嘉楠科技(CAN)、跟誰學、聯(lián)想集團(00992.HK)、中國奧園(03883.HK)、晶科能源(JKS)和愛奇藝(IQ)。

　　其中，渾水更是做空中概股的主力。自2010年成立至今，渾水共做空了19家中國企業(yè)，分別為東方紙業(yè)(ONP)、綠諾科技(RINO)、中國高速頻道(CCME)、多元環(huán)球水務(wù)(DGWIY)、嘉漢林業(yè)(TRE)、展訊通信(SPRD)、分眾傳媒(FMCN)、傅氏科普微(FSIN)、新東方(EDU)、網(wǎng)秦(NQ)、奇峰國際(01228.HK)、輝山乳業(yè)(06863.HK)、敏華控股(01999.HK)、圣盈信(CIFS)、好未來(TAL)、宏利金融(MFC)、安踏體育(02020.HK)、瑞幸咖啡(LK)和跟誰學(GSX)。其中東方紙業(yè)、綠諾科技、中國高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)、傅氏科普微、網(wǎng)秦、輝山乳業(yè)等8家已退市。

　　附：跟誰學官方具體回應(yīng)—— 圖片來源：圖蟲

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