佳先股份日前啟動(dòng)精選層掛牌公開發(fā)行工作，定價(jià)方式為詢價(jià)，發(fā)行底價(jià)為7.5元/股，采取余額包銷方式，未采取戰(zhàn)略配售。募集資金主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能，項(xiàng)目總投資為3.24億元。項(xiàng)目建成并達(dá)產(chǎn)后，公司DBM和SBM兩個(gè)產(chǎn)品的年產(chǎn)能將分別達(dá)到7000噸和1000噸。佳先股份表示，2018年和2019年公司產(chǎn)能利用處于飽和狀態(tài)，對(duì)新增產(chǎn)能具備消化能力，“不存在過度擴(kuò)張的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”。

　　佳先股份停牌前報(bào)13.52元/股，總市值為8.65億元，滾動(dòng)市盈率為24倍，而A股市場(chǎng)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的滾動(dòng)市盈率中值為25倍。值得一提的是，上述發(fā)行底價(jià)剛好為公司最近一次(2015年11月)的定增價(jià)格。

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)

　　佳先股份的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售環(huán)保熱穩(wěn)定劑助劑，主要產(chǎn)品(β-二酮化合物)為DBM和SBM。DBM和SBM最終應(yīng)用于PVC產(chǎn)品領(lǐng)域，如PVC異型材、PVC管材管件、電線電纜、注塑制品、食品包裝、醫(yī)療制品、玩具等。

　　招股書顯示，DBM和SBM通過與硬脂酸鹽類熱穩(wěn)定劑復(fù)配，能夠起到改善PVC的初期著色、抑制鋅燒、提高熱穩(wěn)定性和光穩(wěn)定性的作用。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上DBM、SBM年產(chǎn)能合計(jì)約為1.5萬噸，佳先股份的產(chǎn)能為0.36萬噸，產(chǎn)能占比約24%。

　　2017年-2019年(報(bào)告期)，佳先股份的產(chǎn)能利用率分別為98.22%、102.00%和103.57%，產(chǎn)銷率分別為106.44%、99.10%和103.57%。

　　佳先股份的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。招股書顯示，在產(chǎn)品質(zhì)量、性能等方面，市場(chǎng)上同類DBM產(chǎn)品通常粒徑較單一，主要為20目，而佳先股份DBM產(chǎn)品粒徑除20目外，還可以提供40目、粉末粒徑的產(chǎn)品。產(chǎn)品粒徑越小，在熱穩(wěn)定劑體系中分散更均勻，色相相對(duì)更好。

　　佳先股份是我國化工行業(yè)《二苯甲酰甲烷》《硬脂酰苯甲酰甲烷》標(biāo)準(zhǔn)的主起草單位，在行業(yè)中擁有一定的話語權(quán)。公司已取得37項(xiàng)專利。其中，發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利31項(xiàng)，專利數(shù)量在國內(nèi)同業(yè)中居前。

　　公司被評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)、國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，且是國家火炬計(jì)劃“硬脂酰苯甲酰甲烷”“二苯甲酰甲烷”項(xiàng)目承擔(dān)單位、國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金承擔(dān)單位、安徽省專精特新中小企業(yè)、安徽省創(chuàng)新型企業(yè)等。

　　佳先股份屬地方國企。公司股東戶數(shù)為248戶。其中，自然人股東220戶，法人等機(jī)構(gòu)股東28戶。蚌投集團(tuán)旗下蚌能集團(tuán)直接持有公司2340萬股股份，占總股本的36.58%，系公司控股股東；蚌投集團(tuán)直接持有0.82%股份，蚌投集團(tuán)旗下中城創(chuàng)投持有9.78%股份；三者合計(jì)持有47.18%股份，蚌埠國資委為公司實(shí)控人。另外，董監(jiān)高股東合計(jì)持股2.08%，其余員工持股6.55%；海通齊東持有8.73%；其余股東持有35.46%。

　　毛利率逐年提高

　　報(bào)告期內(nèi)，佳先股份營業(yè)收入分別為1.28億元、1.45億元和1.56億元，歸母凈利潤分別為1629.62萬元、2530萬元和3570.62萬元。其中，收入占八成以上的DBM毛利率分別為28.87%、31.78%和38.44%，SBM毛利率分別為35.07%、37.24%和42.76%。

　　公司介紹，提升毛利率的驅(qū)動(dòng)力來自價(jià)格和成本兩方面。比如，DBM平均銷售單價(jià)較2018年上漲3.53%，單位銷售成本下降6.57%，單位銷售成本下降主要是因?yàn)椴糠种饕牧喜少弮r(jià)格下降及母液回收能力提升等因素影響。

　　報(bào)告期內(nèi)，佳先股份向境外銷售金額分別為4757.73萬元、5521.13萬元和5530.19萬元，對(duì)應(yīng)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.29%、38.49%和35.70%。其中，歐洲、南美洲、東南亞、東亞四個(gè)地區(qū)外銷占比高。

　　關(guān)于疫情對(duì)海外業(yè)務(wù)的影響，公司稱，1-4月外銷收入為260.24萬美元，與上年同期相比基本持平，訂單簽訂與合同履行處于正常水平。同時(shí)，外銷客戶銷售回款良好，采用O/A結(jié)算方式的銷售業(yè)務(wù)均已投保出口信用保險(xiǎn)。但是，海外疫情后續(xù)發(fā)展情況不明朗，對(duì)公司境外客戶的影響難以量化評(píng)估。若海外疫情得不到有效控制，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)公司外銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生相應(yīng)影響。

　　2017年6月，佳先股份與當(dāng)?shù)卣炗喠恕锻耸羞M(jìn)園協(xié)議》，相關(guān)工作正在按照相關(guān)計(jì)劃有序推進(jìn)，最遲于2020年底前完成“退市進(jìn)園”搬遷工作?！霸诖_保新址試生產(chǎn)逐步展開的同時(shí)，現(xiàn)址生產(chǎn)平穩(wěn)過渡，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品供應(yīng)不中斷，安全生產(chǎn)有保障?！奔严裙煞莼貜?fù)掛牌委審議時(shí)表示，已累計(jì)收到搬遷補(bǔ)償款4800.40萬元，可以覆蓋公司的搬遷費(fèi)用。

　　新增產(chǎn)能如何消化

　　招股書顯示，扣除發(fā)行費(fèi)用后，佳先股份本次募集資金擬投入到年產(chǎn)7000噸DBM及1000噸SBM生產(chǎn)項(xiàng)目(退市進(jìn)園項(xiàng)目)、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)流及償還銀行貸款項(xiàng)目，總投資額合計(jì)為4.16億元。其中，擬投入募集資金1.92億元。

　　佳先股份表示，在蚌埠精細(xì)化工高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)全新的DBM及SBM生產(chǎn)基地，采用先進(jìn)、成熟的生產(chǎn)工藝，通過關(guān)鍵技術(shù)自主創(chuàng)新和資源的整合，建成業(yè)內(nèi)先進(jìn)的熱穩(wěn)定劑助劑生產(chǎn)基地。

　　在首輪問詢和新三板掛牌委審議時(shí)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目均被問及，要求公司說明本次擴(kuò)張產(chǎn)能的必要性，對(duì)新增產(chǎn)能的消化能力，當(dāng)前市場(chǎng)需求情況下募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能是否能得到充分利用，是否存在過度擴(kuò)產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　佳先股份表示，公司將采取有效措施消化新增產(chǎn)能：進(jìn)一步鞏固和深化與現(xiàn)有客戶的合作；采取區(qū)域代理商制度進(jìn)一步開拓境外市場(chǎng)；利用價(jià)格手段滿足價(jià)格敏感型客戶的需求；提高研發(fā)能力，提升產(chǎn)品質(zhì)量等。