近期，精選層掛牌公司佳先股份發(fā)布購(gòu)買股權(quán)資產(chǎn)公告，擬9045萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)安徽沙豐新材料有限公司67%的股權(quán)。這是精選層并購(gòu)首單。分析人士認(rèn)為，收購(gòu)將增厚佳先股份的業(yè)績(jī)，或?qū)竞罄m(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)板上市有利；若在財(cái)務(wù)方面有差距，有轉(zhuǎn)板上市計(jì)劃的精選層公司也可適當(dāng)進(jìn)行小規(guī)模并購(gòu)，但盡量不要涉及重大資產(chǎn)重組。

　　提升整體盈利能力

　　佳先股份是首批32家精選層企業(yè)之一，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售環(huán)保熱穩(wěn)定劑助劑，主要產(chǎn)品為DBM(新型環(huán)保β-二酮產(chǎn)品)和SBM(食品級(jí)β-二酮產(chǎn)品)。DBM和SBM最終應(yīng)用于PVC產(chǎn)品領(lǐng)域。為豐富產(chǎn)品種類，打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升整體盈利能力，實(shí)現(xiàn)成為全球環(huán)保熱穩(wěn)定劑最佳供應(yīng)商的愿景，公司在并購(gòu)上有所動(dòng)作。

　　佳先股份近期公告，擬收購(gòu)楊小龍、孫國(guó)慶、何益平持有的安徽沙豐新材料有限公司(簡(jiǎn)稱“沙豐新材料”)67%股權(quán)，交易金額為9045萬(wàn)元。

　　佳先股份表示，隨著國(guó)內(nèi)外環(huán)保形勢(shì)的日益趨嚴(yán)，環(huán)保的硬脂酸鹽類熱穩(wěn)定劑已成為熱穩(wěn)定劑發(fā)展方向。沙豐新材料自成立以來(lái)專業(yè)從事硬脂酸鹽類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，具有一定的品牌知名度和市場(chǎng)占有率，在PVC熱穩(wěn)定劑領(lǐng)域、石化應(yīng)用領(lǐng)域、藥用輔料領(lǐng)域都有著較好的發(fā)展空間。

　　經(jīng)審計(jì)，截至8月底，沙豐新材料資產(chǎn)總額為9689.38萬(wàn)元，負(fù)債總額為5739.05萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為59.23%。公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14738.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.09%；凈利潤(rùn)為1295.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)122.65%。2020年1-8月，公司已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10687.39萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1158.12萬(wàn)元。

　　反觀佳先股份，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入下降15.18%至9821.15萬(wàn)元，不及沙豐新材料；歸母凈利潤(rùn)為2475.95萬(wàn)元，同比下降12.22%，扣非凈利潤(rùn)為1928.97萬(wàn)元，同比下降29.68%?！爸饕等径裙拘聫S區(qū)處于調(diào)試、試生產(chǎn)階段，公司集中人力進(jìn)行新廠區(qū)調(diào)試、試生產(chǎn)；同時(shí)，因海外疫情原因，公司國(guó)外銷售受到一定影響?！惫颈硎?。

　　佳先股份稱，沙豐新材料產(chǎn)品應(yīng)用范圍較廣，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，盈利能力較強(qiáng)，對(duì)其實(shí)施收購(gòu)，可充分利用雙方優(yōu)勢(shì)，豐富公司產(chǎn)品種類，降低公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)，拓寬盈利渠道，有利于公司未來(lái)發(fā)展，不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響，不存在損害公司及全體股東利益的情形。

　　捆綁交易雙方利益

　　經(jīng)雙方協(xié)商一致，本次交易標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款分三期支付，且款項(xiàng)的用途和支付節(jié)點(diǎn)大有講究。

　　首期支付標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的60%，即5427萬(wàn)元。其中15%轉(zhuǎn)讓價(jià)款(1357萬(wàn)元)專項(xiàng)用于購(gòu)買佳先股份的股票，并自愿限售至業(yè)績(jī)承諾完成，或凍結(jié)至業(yè)績(jī)承諾完成后轉(zhuǎn)出。

　　對(duì)此，力量資本董事長(zhǎng)朱為繹表示，“這一交易安排有利于捆綁標(biāo)的公司管理層與佳先股份的利益”。北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南則表示，“這是新三板首次在并購(gòu)中引進(jìn)A股常用的二級(jí)市場(chǎng)反購(gòu)買設(shè)計(jì)，既提高了收購(gòu)方二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，也實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)雙方的利益綁定。”

　　截至11月23日收盤，佳先股份報(bào)收8.63元/股，若按該價(jià)格購(gòu)買，1357萬(wàn)元合計(jì)可以買入佳先股份157萬(wàn)股，占掛牌公司總股本的1.84%。

　　余下兩期轉(zhuǎn)讓價(jià)款支付含業(yè)績(jī)對(duì)賭。若沙豐新材料實(shí)現(xiàn)2020年、2021年度累計(jì)業(yè)績(jī)承諾，佳先股份支付第二期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，即標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的20%。若沙豐新材料實(shí)現(xiàn)2020年至2022年度累計(jì)業(yè)績(jī)承諾，佳先股份支付第三期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，即標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的20%。如果沙豐新材料不能完成上述業(yè)績(jī)承諾，佳先股份可在支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款時(shí)扣減業(yè)績(jī)補(bǔ)償款；若該期應(yīng)付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款少于應(yīng)付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款的，差額部分由轉(zhuǎn)讓方以現(xiàn)金方式補(bǔ)給佳先股份。

　　佳先股份在精選層掛牌時(shí)公開(kāi)發(fā)行募得資金凈額1.83億元，公司貨幣資金提高至2.59億元(截至三季度末)。為順利推進(jìn)收購(gòu)事項(xiàng)，公司擬向銀行申請(qǐng)并購(gòu)項(xiàng)目專項(xiàng)貸款，授信額度不低于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款(9045萬(wàn)元)的50%，貸款期限不少于7年，實(shí)際授信額度以銀行審批結(jié)果為準(zhǔn)。

　　朱為繹點(diǎn)評(píng)稱，佳先股份充分發(fā)揮了并購(gòu)貸款的作用，快速實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金并購(gòu)標(biāo)的。本次收購(gòu)由于不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，又是現(xiàn)金收購(gòu)，因此不需要監(jiān)管部門審批，有利于快速把標(biāo)的公司收購(gòu)并表；對(duì)于資金缺口問(wèn)題，佳先股份利用并購(gòu)貸款解決了首期股權(quán)收購(gòu)款的支付。

　　或?yàn)檗D(zhuǎn)板上市布局

　　多位受訪人士認(rèn)為，佳先股份此次收購(gòu)，或有為轉(zhuǎn)板上市未雨綢繆。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，試點(diǎn)期間，精選層掛牌公司在精選層連續(xù)掛牌一年以上，可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市。而轉(zhuǎn)板上市條件應(yīng)當(dāng)與首次公開(kāi)發(fā)行并上市的條件保持基本一致，交易所可以根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求。

　　朱為繹分析稱，佳先股份在精選層掛牌三個(gè)月左右便發(fā)布收購(gòu)公告，說(shuō)明公司很早就開(kāi)始了對(duì)標(biāo)的的研究，而標(biāo)的公司也認(rèn)同精選層股票的流動(dòng)性，以及未來(lái)佳先股份的轉(zhuǎn)板價(jià)值。

　　周運(yùn)南認(rèn)為，由于轉(zhuǎn)板上市細(xì)則還未正式公布，擬轉(zhuǎn)板的精選層公司只能暫時(shí)以科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板的IPO申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求自身。他建議，如果在財(cái)務(wù)方面還有差距，可進(jìn)行小規(guī)模的并購(gòu)，但盡量不要涉及重大資產(chǎn)重組。

　　從交易的層面看，轉(zhuǎn)板上市是機(jī)會(huì)，但不是唯一，投資者需從長(zhǎng)計(jì)議。“轉(zhuǎn)板上市會(huì)填補(bǔ)兩個(gè)市場(chǎng)之間的估值差，但估值差沒(méi)有大到能夠支撐一個(gè)投資決策，買股票還是買增長(zhǎng)。”青波資本董事長(zhǎng)習(xí)青青告訴記者。

　　一位公募基金高管表示，他們對(duì)新三板精選層股票備選股的量化標(biāo)準(zhǔn)有四個(gè)：上年收入不低于1億元；上年的凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元；最近20個(gè)交易日平均市值不低于5億元；公司近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為正或者最近兩年累計(jì)研發(fā)投入合計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元或者最近20個(gè)交易日平均市值不低于15億元。

　　安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，對(duì)于轉(zhuǎn)板預(yù)期明確、且成長(zhǎng)性好的公司而言，其在精選層的估值或隨著時(shí)間臨近和確定性增強(qiáng)逐步與滬深市場(chǎng)可比公司接軌；對(duì)于成長(zhǎng)性好但轉(zhuǎn)板暫時(shí)存在困難的公司，估值或與A股可比公司存在一定折價(jià)；對(duì)于成長(zhǎng)性一般且轉(zhuǎn)板不確定性較大的公司，估值相對(duì)或更低。