摘要 【主題報告：可樂進(jìn)軍醋飲料、天地壹號獲國資入股 醋飲行業(yè)投資價值幾何？】果醋賽道市場滲透率較低、高增速(cagr 為18.97%)營養(yǎng)健康趨勢下有望成為潮流飲品：我國是全球最大的軟飲料市場之一，2019 年市場規(guī)模達(dá)到9914 億元，飲用水、蛋白飲料、果汁飲料、功能飲料、碳酸飲料和茶飲料六大品類排名前六、合計份額77.8%，且咖啡飲料、功能飲料和包裝飲用水增速前三，2014-2019 年CAGR 為29.0%、14.0%和11.0%。

　　果醋賽道市場滲透率較低、高增速(cagr 為18.97%)營養(yǎng)健康趨勢下有望成為潮流飲品：我國是全球最大的軟飲料市場之一，2019 年市場規(guī)模達(dá)到9914 億元，飲用水、蛋白飲料、果汁飲料、功能飲料、碳酸飲料和茶飲料六大品類排名前六、合計份額77.8%，且咖啡飲料、功能飲料和包裝飲用水增速前三，2014-2019 年CAGR 為29.0%、14.0%和11.0%。天地壹號隸屬的風(fēng)味飲料市場份額不足5%，2018 年蘋果醋飲料達(dá)到45.22 億元、CAGR 為18.97%，營養(yǎng)健康趨勢下有望成為潮流飲品。傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)在醋的發(fā)酵技術(shù)上、流通渠道具備優(yōu)勢，果醋飲料企業(yè)對于飲料行業(yè)的市場認(rèn)知和把控力度優(yōu)勢突出。

　　需重點關(guān)注品牌、渠道以及產(chǎn)品矩陣構(gòu)建：對于飲料企業(yè)而言，我們認(rèn)為需重點關(guān)注企業(yè)內(nèi)在的產(chǎn)品研發(fā)能力、渠道開拓能力以及品牌影響力等。飲料企業(yè)加速推進(jìn)，椰奶企業(yè)歡樂家、以15%的市場份額排名第二的東鵬飲料均已過會。行業(yè)整體多以經(jīng)銷為主、收入占比90%以上，且正在建立全國性銷售渠道加速下沉，逐步發(fā)力新零售、電商渠道；在產(chǎn)品端逐步豐富產(chǎn)品矩陣以及提升產(chǎn)品品質(zhì)，多在全國建立生產(chǎn)基地，通過廣告標(biāo)語實現(xiàn)心錨效果。

　　行業(yè)整體具備“現(xiàn)金?！必攧?wù)特征，景氣度高的細(xì)分行業(yè)龍頭具備機(jī)會：以農(nóng)夫山泉、養(yǎng)元飲品、承德露露、歡樂家、東鵬飲料以及天地壹號進(jìn)行細(xì)分行業(yè)對比，其中：1)規(guī)模體量：綜合型飲料商營收百億、利潤30 億元+，細(xì)分板塊龍頭營收規(guī)?？矗嬘盟?核桃露>蘋果醋>杏仁露，龍頭利潤可達(dá)到3 億元+；2)盈利能力：凈利率蛋白飲料(20%-30%)>綜合型(20%)>醋飲料(15%)>功能飲料(15%以下)，龍頭企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)異；3)成長能力：綜合型龍頭以20%-30%穩(wěn)健上升，細(xì)分領(lǐng)域來看功能飲料>醋飲料>蛋白飲料，大單品策略難以長久維系；4)功能飲料存貨周轉(zhuǎn)快，行業(yè)整體具備“現(xiàn)金?！眱?yōu)勢；5)費用率差距主要表現(xiàn)在銷售費用率，客戶培育型市場銷售費用率較高，核心需關(guān)注銷售費用率的變化以及渠道建設(shè)。

　　醋飲行業(yè)高增速、盈利能力領(lǐng)先，可重點關(guān)注獲國資參與定增、籌備上市的醋飲龍頭天地壹號：后疫情時代全民防護(hù)意識與飲食觀念的升級，使得健康消費升級成為消費趨勢，果醋飲料市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。且行業(yè)整體維持較高增速，我們認(rèn)為這一細(xì)分特定行業(yè)龍頭天地壹號具備競爭優(yōu)勢。目前開拓成果逐步顯現(xiàn)，新入市場收入占比達(dá)到20%；且積極探索果汁市場，促進(jìn)多品類發(fā)展。2019 年規(guī)模體量達(dá)到營業(yè)收入25.85 億元、凈利潤4.00 億元，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，且持續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)和市場推廣，目前成效逐步顯現(xiàn)。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期、公司經(jīng)營風(fēng)險，疫情風(fēng)險

　?。ㄎ恼聛碓矗喊残抛C券）

　　(原標(biāo)題：主題報告：可樂進(jìn)軍醋飲料、天地壹號獲國資入股 醋飲行業(yè)投資價值幾何？)