摘要 【新三板主題報(bào)告：K12在線1對(duì)1龍頭掌門教育赴美上市 對(duì)標(biāo)少兒英語賽道如何？】掌門教育專注高端在線1 對(duì)1 學(xué)科輔導(dǎo)，高營(yíng)銷費(fèi)用致連續(xù)虧損、2020年為10.12 億元：憑借在線1 對(duì)1 起家，掌門教育旗下目前擁有掌門1對(duì)1、掌門優(yōu)課(小班不超過25 人)、掌門少兒、小貍啟蒙4 個(gè)品牌。 　　掌門教育專注高端在線1 對(duì)1 學(xué)科輔導(dǎo)，高營(yíng)銷費(fèi)用致連續(xù)虧損、2020年為10.12 億元：憑借在線1 對(duì)1 起家，掌門教育旗下目前擁有掌門1對(duì)1、掌門優(yōu)課(小班不超過25 人)、掌門少兒、小貍啟蒙4 個(gè)品牌。

　　公司主打1 對(duì)1 業(yè)務(wù)，90%以上營(yíng)收來自于1 對(duì)1 業(yè)務(wù)，2020 年付費(fèi)人次達(dá)到54.48 萬人次(+43.2%)，在線小班課2021 年Q1 達(dá)到29.44 萬人次。營(yíng)收單季度保持20%以上增長(zhǎng)，營(yíng)銷費(fèi)用高導(dǎo)致連續(xù)虧損、2020年?duì)I收40.18 億元、凈利潤(rùn)虧損達(dá)到10.12 億元。從2014 年成立以來，掌門教育合計(jì)拿到8 輪融資，明星投資機(jī)構(gòu)包括中投、中金、華平投資、軟銀愿景基金等。

　　1 對(duì)1 領(lǐng)域龍頭、市占率31.9%，多品牌模式下、用戶的全生命周期價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)：公司專注于1 對(duì)1 領(lǐng)域，逐步拓至小班、素質(zhì)等構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣，通過不同年齡段針對(duì)性產(chǎn)品的銜接，使得每個(gè)用戶的全生命周期價(jià)值得到大幅增長(zhǎng)。目前，“掌門少兒”業(yè)務(wù)已躍居細(xì)分行業(yè)第三，使用交叉銷售策略，學(xué)生在不同班型中轉(zhuǎn)換，69%的“掌門少兒”用戶轉(zhuǎn)換到了“掌門1 對(duì)1”課程中。2020 年，掌門1 對(duì)1 留存率超過了80%，同時(shí)超過50%的新客來自老客介紹。

　　2020 年k12 一對(duì)一市場(chǎng)份額僅為15.5%、為147 億元，大班課占比近80%、小班課有望成為后續(xù)增長(zhǎng)看點(diǎn)：伴隨著人均可支配收入的增長(zhǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及、技術(shù)進(jìn)步可改善學(xué)習(xí)體驗(yàn)和課程質(zhì)量以及由于COVID-19 大流行，加速了在線教育滲透率提升，我國(guó)在線K-12 課后補(bǔ)習(xí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2025 年增至4140 億元，從2020 年開始復(fù)合年增長(zhǎng)率為37.1%。其中1 對(duì)1 仍處于起步階段，市占率僅為15.5%、2020 年達(dá)到147 億元，預(yù)計(jì)到2025 年將進(jìn)一步增長(zhǎng)到515 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.5%。2020 年我國(guó)在線k12 小班輔導(dǎo)市場(chǎng)僅為25 億元、市場(chǎng)份額為2.2%，預(yù)計(jì)后續(xù)有望提升至20%左右，2025 年市場(chǎng)空間將進(jìn)一步增長(zhǎng)到810 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為100.5%。

　　對(duì)標(biāo)已實(shí)現(xiàn)盈利51talk，少兒英語一對(duì)一賽道初步跑通，k12 面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈、師資成本高：我們對(duì)比分析兩個(gè)賽道和兩個(gè)龍頭，發(fā)現(xiàn)：

　　二者均為行業(yè)龍頭、市占率達(dá)到30%以上，處于不同賽道；規(guī)模體量上，k12 龍頭大于少兒英語賽道公司；

　　運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，少兒英語賽道APUR 水平k12 明顯高于少兒英語，主要與培訓(xùn)科目數(shù)量以及頻次相關(guān)；聚焦轉(zhuǎn)化率和復(fù)購(gòu)率，51Talk 以64%的轉(zhuǎn)化率和91%的復(fù)購(gòu)率成為行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)化率最高的在線英語品牌；掌門教育留存率為80%；

　　盈利模型上，少兒英語賽道具備高毛利率、達(dá)到70%以上(菲教模式下)，而k12 模式下毛利率不足50%、師資成本占比達(dá)到50%；在線少兒英語賽道憑借高毛利率以及相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)成本成功實(shí)現(xiàn)盈利，而在線k12 教育由于賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇(大班課、小班課等)銷售費(fèi)用率高達(dá)60%以上，目前仍處于普遍虧損狀態(tài)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　（文章來源：安信證券）

　　(原標(biāo)題：新三板主題報(bào)告：K12在線1對(duì)1龍頭掌門教育赴美上市 對(duì)標(biāo)少兒英語賽道如何？)