摘要 【北交所及新三板深度系列之一：北方有蛟龍 絕世而獨(dú)立】賦能中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，資本市場(chǎng)再添絢麗一筆北交所建設(shè)進(jìn)展迅速，新三板迎來重大改革。北京證券交易所(簡(jiǎn)稱北交所)是我國(guó)第一家公司制的證券交易所，定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，于2021年9月3日注冊(cè)成立，成立以來建設(shè)進(jìn)展十分迅速。 　　賦能中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，資本市場(chǎng)再添絢麗一筆北交所建設(shè)進(jìn)展迅速，新三板迎來重大改革。北京證券交易所(簡(jiǎn)稱北交所)是我國(guó)第一家公司制的證券交易所，定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，于2021年9月3日注冊(cè)成立，成立以來建設(shè)進(jìn)展十分迅速。

　　賦能中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，助力“專精特新”公司騰飛。2019年我國(guó)大型、中型與小型企業(yè)數(shù)量分別為0.8萬家、4萬家及33萬家，中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但一直面臨融資難、融資貴問題，創(chuàng)新發(fā)展受到制約，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，未來有望通過資本賦能助力中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；此外，新三板共有355家“專精特新小巨人”企業(yè)，“專精特新”企業(yè)也有望通過北交所助力得到更好發(fā)展，“卡脖子”難題有望加速得到解決。

　　北交所在上市與退市規(guī)則、交易規(guī)則、投資者門檻及打新方面特色鮮明。北交所成立以來，陸續(xù)發(fā)布了一系列規(guī)則及制度。其中，更加靈活的上市規(guī)則、略有不同的交易規(guī)則(競(jìng)價(jià)交易漲跌幅限制為30%)、大幅降低的投資者門檻及無證券持倉(cāng)要求的打新制度四方面內(nèi)容最值得關(guān)注。

　　北交所概覽。截至2021年10月8日，新三板共有7256家掛牌公司，其中精選層66家、創(chuàng)新層1247家、基礎(chǔ)層5943家。精選層66家公司將整體平移至北交所，目前精選層公司市值主要集中在5-20億元，市值中位數(shù)為15億元，而創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層的市值中位數(shù)分別為4.5億元、1.0億元。

　　北交所競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　上市準(zhǔn)入條件更加友好，審批流程更加簡(jiǎn)便。北交所的上市標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)要求上進(jìn)一步放寬，對(duì)中小型企業(yè)更加具有吸引力。新增“市值+研發(fā)投入”標(biāo)準(zhǔn)，重視企業(yè)的創(chuàng)新性，體現(xiàn)了北交所市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，也與目前國(guó)家對(duì)于“專精特新”企業(yè)的支持一脈相承。

　　定價(jià)機(jī)制更加靈活，更具市場(chǎng)化，有望吸引更有潛力的公司。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后有54.3%的公司IPO實(shí)際募資不及預(yù)期，科創(chuàng)板中也有47.5%的公司募資低于預(yù)期。北交所允許采用網(wǎng)下詢價(jià)、網(wǎng)上競(jìng)價(jià)以及直接定價(jià)三種定價(jià)方式。在詢價(jià)方式中對(duì)于“高剔”要求有所放寬，可降低折價(jià)發(fā)行概率，利于企業(yè)融資。

　　超額配售權(quán)保障新股走勢(shì)更加穩(wěn)定。精選層上市企業(yè)超額配售權(quán)使用較為普遍， 66家企業(yè)中，有33家選擇使用超額配售機(jī)制，這些企業(yè)上市后30日股價(jià)漲跌幅平均比未使用的企業(yè)高20%。預(yù)計(jì)未來北交所將延續(xù)這一趨勢(shì)，“綠鞋”機(jī)制的使用有利于穩(wěn)定股價(jià)，助力發(fā)行。

　　北交所潛在標(biāo)的盈利能力突出，整體估值有望重塑新三板掛牌公司：行業(yè)偏制造、市值極低、業(yè)績(jī)波動(dòng)大。新三板掛牌公司主要集中在制造業(yè)；市值主要集中在1億元以內(nèi)，新三板服務(wù)中小微企業(yè)特征明顯；整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)較大，毛利率基本維持在20%-25%的區(qū)間，高于主板的15%-20%，但低于創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板。

　　北交所潛在上市公司畫像：偏制造、小市值、盈利強(qiáng)、重研發(fā)。北交所潛在標(biāo)的主要集中在制造業(yè)；精選層公司市值主要集中在5-20億元，創(chuàng)新層潛在標(biāo)的市值主要集中在1-10億元，整體市值較小，但明顯高于新三板；標(biāo)的盈利能力較強(qiáng)，精選層毛利率基本維持在30%左右，且業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為穩(wěn)定；精選層公司的研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入的比率基本維持在4%左右，創(chuàng)新層潛在標(biāo)的的比例基本維持在2.3%左右，兩者均高于主板的1.3%，但低于創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板。

　　北交所短期看估值重塑，中長(zhǎng)期看“專精特新”發(fā)展。精選層與創(chuàng)業(yè)板在行業(yè)分布、財(cái)務(wù)指標(biāo)上非常相似，ROE、盈利增速方面優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板，但受流動(dòng)性影響整體估值長(zhǎng)期偏低，估值未來有望隨北交所開市迎來重估。同時(shí)，北交所聚焦“專精特新”，精選層目前有12家專精特新企業(yè)，估值重塑，疊加中美博弈及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，相關(guān)標(biāo)的兼具短期及中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：北交所改革進(jìn)展不及預(yù)期；發(fā)生超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件。

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　　(原標(biāo)題：北交所及新三板深度系列之一：北方有蛟龍 絕世而獨(dú)立)