翻開中國資本市場的歷史長卷，以跌宕起伏著稱的2013年，無疑書寫了濃墨重彩的一筆。而誕生于這一特殊年份的新三板，似乎冥冥中也承繼風(fēng)格，為之后諸番大起大落的命途埋下懸念。

　　這一年，進入投資銀行業(yè)6年的盛逸明，帶著身為最早一批保薦代表人的榮光，躊躇滿志地投入新三板。2014年，在券商研究所執(zhí)業(yè)4年的何潤平，從兼職正式接起新三板分析師這一頭銜。2015年，野心勃勃的蘇曲橋，跟隨擁擠的人潮，終于拿到新三板的投資入場券，意圖乘上一波行業(yè)紅利，本以為是開始，未料卻成為盛宴尾聲。

　　自誕生之日起，新三板便承載著服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和多層次資本市場建設(shè)的重要使命。三個來自不同地域的年輕人，在相距不遠的時間里，不約而同地坐上新三板這趟資本過山車，也卷入一場中國新型科技產(chǎn)業(yè)升級的奔涌浪潮之中。

　　開端

　　對于資本市場來說，2013年是跌宕起伏的一年。上證綜指全年下跌7%，烏龍指、錢荒、債市風(fēng)暴等席卷而來；這一年的創(chuàng)業(yè)板卻是獨舞輝煌，年內(nèi)指數(shù)狂飆84%，80多只創(chuàng)業(yè)板股票價格年內(nèi)漲幅超100%。

　　而誕生于這一特殊年份的新三板，似乎冥冥中也承繼風(fēng)格，為之后諸番大起大落的命途埋下懸念。

　　2012年8月，證監(jiān)會同意組建全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司。2013年1月16日，全國股轉(zhuǎn)公司正式揭牌運營，多層次資本市場建設(shè)取得實質(zhì)性進展。

　　在這一歷史性的時刻，盛逸明正在一家中小企業(yè)做調(diào)研。從6年前加入券商投資銀行業(yè)開始，他便對這份兼具挑戰(zhàn)與機遇性的工作充滿熱情。

　　或許他不曾設(shè)想到，中國資本市場即將迎來一場偉大的系列制度變革；更未曾料及，自己會在這方中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的主戰(zhàn)場中，經(jīng)歷漫長洗禮。

　　伴隨對民營中小企業(yè)了解的逐漸加深，他對中小企業(yè)融資難、融資貴的問題感觸頗深，“中國每年能夠成功上市的企業(yè)只有幾百家，在中國企業(yè)量大面廣的殘酷現(xiàn)實面前，無異于是杯水車薪。且上市的過程，也往往充滿曲折與不易。新三板的出現(xiàn)，讓我眼前一亮，對中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級充滿希望，也開啟了我與新三板的不解之緣”。

　　2014年，A股迎來久違的牛市，上證綜指全年高漲53.3%。8月25日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市轉(zhuǎn)讓方式正式實施，系境內(nèi)股票市場首次引入做市商制度。在高漲的市場情緒中，新三板的勢頭也如火如荼，這瞬間吸引了何潤平的側(cè)目。

　　彼時，他已成為券商研究所的一名分析師，有了4年多的研究經(jīng)驗積累，因所在公司對新三板項目布局較為深入，從兼職轉(zhuǎn)為了全職研究新三板。無論是估值體系、公司挖掘，亦或是海外對標(biāo)，忘我地做著制度等方面研究的何潤平深信，這一中國版的納斯達克，日后將會綻放巨大光芒。

　　全盛

　　2015年上半年的A股，延續(xù)2014年的牛市行情大漲。因估值低、成長性好，新三板行情走勢也被普遍看好。

　　2015年1月12日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)信息披露系統(tǒng)正式上線運行；3月，三板指數(shù)漲到最高點，市場情緒在一片歡呼雀躍中持續(xù)高漲。

　　畢業(yè)不久的蘇曲橋，敏銳地發(fā)現(xiàn)了新三板蘊含的能量，義無反顧投入其中。

　　在一場新三板企業(yè)的調(diào)研中，三人歷史性地相遇了。相談甚歡的同時，相互留下聯(lián)系方式。盛逸明與何潤平的朋友圈里，也逐漸凝聚起一群關(guān)注新三板的有志之士，“在當(dāng)時的新三板熱潮中，同領(lǐng)域的人有太多機會相遇，次數(shù)多了，自然會熟絡(luò)起來”。

　　雖然新三板被視為場外市場，人氣卻是頗高。一家日后轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板的新三板掛牌公司，開設(shè)一場定增調(diào)研，在每家報名機構(gòu)限制人員的情況下，同樣吸引到50多人參會。若部分機構(gòu)的研究員來晚了，只能在門外等候交流。

　　此時的券商行業(yè)，也開始紛紛組建新三板相關(guān)的投資銀行部門或項目組，研究所的新三板分析師團隊規(guī)模也呈現(xiàn)持續(xù)擴容的趨勢。

　　當(dāng)時如蘇曲橋那樣帶著希望加入的一群年輕人，或許滿心歡喜地以為自己加入了熱門領(lǐng)域，將要開始有一番作為，卻不曾想到，盛宴已悄然臨近尾聲，而等待他們的將是一段十分難熬、以年來計的陣痛歲月。

　　中止

　　在杠桿資金的推動下，從2015年初的氣勢如虹、全民炒股，直至6月上旬觸及高位后隨即下降，A股從高位時的5166點，斷崖式下滑至2927點。裹挾著夏日的酷暑，A股從“快牛”變臉為“快熊”，用史詩級的災(zāi)難，給中國股民上了沉重的一課。

　　主板遭了殃，本屬場外市場的新三板也開始逐漸失去光彩。不過，余溫尚在。在主板融資渠道屢屢碰壁的情況下，新三板如同救命稻草，仍然余留一線生機。

　　2016年，劉士余執(zhí)掌證監(jiān)會主席帥印，上任收拾“爛攤子”的同時穩(wěn)定股市，對改革也采取更為保守的態(tài)度。上任一年間，還燒起劍指“野蠻人收購”，逮回“資本大鱷”，痛批“高轉(zhuǎn)送”，“喊話”交易所等“幾把火”。

　　新三板的全局性改革進程也悄然畫上中止符，局部還在艱難推進。2016年1月，新三板主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度正式建立；5月，對掛牌公司實施分層管理，分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。

　　與改革政策略顯保守不同，新三板的市場氛圍依然火熱。這一年，新三板單年新增6000多家掛牌企業(yè)，何潤平的團隊規(guī)模也增加一倍。

　　平時喜歡在朋友圈分享一些詼諧笑語的他，延用巔峰二字來評價當(dāng)時的盛況。

　　然而，伴隨新三板戰(zhàn)略投資基金退出難等情況愈發(fā)顯著，樂觀的他也預(yù)感到，作為場內(nèi)融資渠道緊缺的代償，短暫的巔峰一經(jīng)走過，后面的頹勢將摧枯拉朽般襲來。

　　絕望

　　資管、再融資、減持新規(guī)的相繼出臺，使得強監(jiān)管成為2017年A股市場的主旋律；IPO發(fā)審實現(xiàn)重大改革，“大發(fā)審委”亮相，IPO實現(xiàn)常態(tài)化。

　　新三板市場分層后，并未推出配套的差異化制度供給，市場建設(shè)低于預(yù)期，質(zhì)疑聲甚囂塵上。2017年春節(jié)之后，相關(guān)政策仍未落地，市場情緒從失望逐漸過度到絕望。

　　與此同時，大批券商開始裁撤與新三板相關(guān)的業(yè)務(wù)線和人員，如中信證券、光大證券、興業(yè)證券、海通證券、長江證券等，僅小部分券商如申萬宏源、東北證券等將新三板業(yè)務(wù)保留了下來。

　　新三板已發(fā)展至新階段。2017年8月25日，時任全國股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚發(fā)表講話，介紹新三板市場建設(shè)發(fā)展情況時表示，萬家企業(yè)時代的新三板，進入了“從量的積累到質(zhì)的飛躍”的新階段。

　　時至2018年，中美貿(mào)易摩擦加劇，A股市場幾度迎來危險時刻，國家高層接連發(fā)聲，穩(wěn)定市場情緒。這一年，新三板市場正式實施集合競價，提高市場定價功能。

　　2017年至2019這幾年，新三板迎來最難熬時刻。因業(yè)務(wù)量減少，盛逸明與何潤平，不約而同地感到收入減小的壓力，更讓他們痛苦的是，身邊的新三板朋友圈人數(shù)也正逐漸變少，或轉(zhuǎn)崗，或轉(zhuǎn)行。蘇曲橋則開始產(chǎn)生信念上的動搖。

　　留下的也在艱難掙扎。身邊好友看到現(xiàn)金流為負的盛逸明，紛紛勸說他轉(zhuǎn)行做港股或A股IPO。但在辦公室踱步的他，沒有選擇離開，依然相信自己的判斷，正如當(dāng)初加入這個領(lǐng)域時那樣堅定。

　　2018年11月5日，科創(chuàng)板橫空出世。蘇曲橋看到消息推送后，暗自嘆了口氣，他編輯了一條簡短的消息，發(fā)給盛、何二人，“科創(chuàng)板一出，新三板這下是徹底涼涼了?！?/p>

　　堅守了幾年的時間，局勢轉(zhuǎn)變之快，讓徹夜難眠的蘇曲橋開始懷疑，自己投身新三板的這幾年時間里，是否入錯了行，以及純屬在耗費時間。這種疑問，彼時在新三板圈里，同樣為不少人所持有。

　　迷茫

　　2019年的中國股市，銳意改革、砥礪前行。在2019年的最后一個交易日里，中國A股微漲收官。上證指數(shù)全年錄得超過22%的漲幅；創(chuàng)業(yè)板指累計漲逾43%。

　　新三板經(jīng)歷從失望到絕望，市場的聲音也逐漸微弱起來。最早研究新三板的專家、“新三板教父”程曉明，也已轉(zhuǎn)投區(qū)塊鏈領(lǐng)域。他在2018年時曾說，“目前新三板最大的好處就是好處不大，唯一的好處就好掛牌。之前關(guān)于新三板說的太多了，但是流動性問題一直沒有解決，現(xiàn)在說的少了，唯有等待?！?/p>

　　“如同經(jīng)歷一場長征，大批人在路上掉隊，不確定性的陰影依然籠罩在這片市場上。”盛逸明的內(nèi)心雖有波瀾但依然選擇堅守。自上學(xué)時起，他便不喜功利性取巧，認真和執(zhí)著地去堅持做一件事情。在這樣的處事宗旨下，他認為，即使在最黑暗的日子里，自己也充滿前進的力量。

　　盛逸明依然堅持寫文章，閱讀文獻，為新三板持續(xù)發(fā)聲。當(dāng)他某日把一篇撰寫好的文章，分享給好久未聯(lián)系蘇曲橋時，只收到這樣一條回復(fù)，“我已經(jīng)離開團隊，很久不看新三板了”。

　　情懷和現(xiàn)實的碰撞之間，蘇曲橋還是選擇放棄，如同大多數(shù)人的寫照，帶著來不及回味的甜蜜和苦澀，又迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)下一個從業(yè)風(fēng)口的追逐中。

　　2019年10月25日，證監(jiān)會宣布啟動全面深化新三板改革；12月27日，首批7件全面深化新三板改革有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布實施。

　　何潤平松了口氣?？吹叫侣劺锏南ⅲ缤蜷_一本塵封已久的相冊，而他正欲擦去上面布滿的灰塵。這幾年，他未離開自己的新三板崗位，即使迷茫和動搖，也間或蠶食著他的信念。

　　“內(nèi)心還是有一種喜歡，做扎實的研究，見證企業(yè)由小到大的過程，會由衷生出一種成就感。”選擇遵循內(nèi)心的何潤平，還是勤奮地撰寫著研究報告，一年少有休息的時候。

　　曙光

　　新三板改革“重啟”，市場卻不乏悲觀聲音，“說說而已”“還沒看到實際性落地”“說不定又是一地雞毛”。經(jīng)歷漫長的失望期，或許大多數(shù)人已經(jīng)失去了對新三板的耐心和信心，稍有風(fēng)吹草動便驚慌不已。

　　誰又還記得，當(dāng)初這個呱呱墜地的小嬰兒，是帶著萬眾矚目的眼光，以及比肩納斯達克的豪情壯志，滿載無數(shù)新三板從業(yè)者的無限憧憬和希望，而降生于世的。

　　改革向前推進，緩慢的節(jié)奏有了久違的提速。2020年3月1日，新證券法施行夯實了新三板場內(nèi)、集中、公開市場的性質(zhì)；6月3日，對轉(zhuǎn)入板塊的范圍、轉(zhuǎn)板上市條件、程序、保薦要求、股份限售等事項作出原則性規(guī)定；7月27日，新三板精選層設(shè)立暨首批企業(yè)晉層儀式舉行。

　　自科創(chuàng)板誕生之后，新三板業(yè)務(wù)在券商領(lǐng)域的邊緣化更為凸顯，投行與研究所等部門均不約而同地將資源傾斜到了科創(chuàng)板這塊星光熠熠的增量改革試驗田中。

　　在科創(chuàng)板開板的日子里，券商全年的主線皆轉(zhuǎn)為積極申報科創(chuàng)板項目、研究二級上市公司。與此相對的是，加快的新三板改革節(jié)奏，并未激起其邊緣印象改觀的太多變化。

　　截至2020年11月底，新三板與滬深交易所市場共同服務(wù)約1.23萬家上市/掛牌公司，其中90%的中小企業(yè)由新三板服務(wù)。

　　2021年5月28日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實施《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則》及配套業(yè)務(wù)指南；7月23日，滬深交易所發(fā)布轉(zhuǎn)板上市配套業(yè)務(wù)規(guī)則。

　　經(jīng)歷8年等待，新三板終于迎來一絲曙光。轉(zhuǎn)板上市配套業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布當(dāng)晚，盛逸明捧著酒杯，不住地訴說欣慰，久違地讓自己喝醉了。在夢里，他恍惚間看到，剛加入新三板時，那個豪情萬丈的自己。

　　驚喜

　　喜悅總是短暫，首批精選層企業(yè)破發(fā)，曾一度將市場預(yù)期引入悲觀。但在轉(zhuǎn)板上市規(guī)則發(fā)布僅僅1個多月之后，平靜再次被打破。一個驚天消息襲來，而這次的轉(zhuǎn)變，幾乎超出所有新、老三板人的預(yù)期。

　　2021年9月2日，北京證券交易所(下稱“北交所”)宣布設(shè)立。消息一出，何潤平的朋友圈刷爆了，盛逸明的電話也被打爆了?！胺浅３泽@”“一個大驚喜”，他們的情緒再次不約而同地調(diào)頻一致?；蛟S是等待太久，他們已不敢去奢望更多。

　　消息宣布的那一刻，何潤平并沒有特別激動。在身為分析師的他眼中看來，這更多是一個不確定性事情的落地。因此，他的第一件事情，還是條件反射式地先寫點評研報，投入忙碌的工作讓他一時沒有回過神來。

　　然而，過了兩三天之后，何潤平開始興奮了起來，平淡也逐漸轉(zhuǎn)向積極。他為北交所的首場電話會議做著緊張而有序的籌備。而當(dāng)1萬多人涌入直播間時，他驚訝地半天不敢相信自己的眼睛，因為通常的細分領(lǐng)域財經(jīng)會議，幾千甚至幾百人才是常態(tài)。

　　北交所的“施工圖”緊鑼密鼓地鋪開：9月3日，北京證券交易所有限責(zé)任公司注冊成立；9月5日，北交所就上市規(guī)則、交易規(guī)則和會員管理規(guī)則公開征求意見；9月17日，投資者即可預(yù)約開通北交所交易權(quán)限；11月2日，北交所7件基本業(yè)務(wù)規(guī)則全部發(fā)布完畢；11月15日，北交所鳴鑼開市……從宣布設(shè)立到實現(xiàn)開市75天完成。

　　北交所徹底點燃了市場。地方政府金融辦、中小企業(yè)負責(zé)人、投資人等各路人馬，在北交所的超強流量吸引之下，爭相了解更多紅利先機。10月，華東一家券商在北京舉辦北交所專場會議，活動從預(yù)期的400人，猛翻了一倍多至800多人，連出口也堵滿了人。

　　北交所開市當(dāng)日，作為新三板的忠實守望者，盛逸明與何潤平相聚在北交所門前，共同見證這歷史性的一刻。他們紛紛感慨，2015年-2016年的盛景仿佛再次重現(xiàn)。

　　而屏幕前的蘇曲橋，則簡單瀏覽了一下新聞，關(guān)閉頁面后，匆匆熄滅了煙頭，隨即又平靜地開始了自己的工作，恍若這一切已是十分遙遠，卻又感覺如此真切。

　　新篇

　　從滿載厚望誕生，到迷茫與波折中的系列改革探索，至初步實現(xiàn)了對中小企業(yè)的梯度培育，吸引一批“小而美”的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)掛牌交易，再到萬眾矚目中確立“正規(guī)軍”的法律地位……

　　風(fēng)風(fēng)雨雨8年，起起伏伏數(shù)次，從新三板到北交所，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、中國資本市場改革，走過的是一段波瀾壯闊、跌宕起伏的歷史。

　　作為全國創(chuàng)新型中小企業(yè)量身打造的交易所，北交所聚焦的企業(yè)“更早、更小、更新”。認可過去成就來之不易的同時，也應(yīng)看到，多層次資本市場建設(shè)需要過程，發(fā)展之路依然任重道遠。

　　近期，全國股轉(zhuǎn)公司董事長、北京證券交易所董事長徐明表示，在下一步市場建設(shè)過程中，將把支持創(chuàng)新放在更加突出的位置，解決好支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的幾個關(guān)鍵機制問題，包括創(chuàng)新包容機制、資金供給機制、價格發(fā)現(xiàn)機制、人才激勵機制等。

　　伴隨北交所開市，越來越多的中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)將會涌現(xiàn)，在多層次資本市場的助力下插上騰飛的翅膀，快速成長為多個細分領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展的“生力軍”。

　　滾滾長江東逝水，浪花淘盡英雄。中國資本市場的建設(shè)與參與者們，靜靜地望著滔滔江水，很想聽一聽她會說些什么，也想知道改革與轉(zhuǎn)型之路通往何方。但江水沒有說話，只顧奔流向前，如同改革的故事還在奮筆書寫，發(fā)展的華章還將壯闊永續(xù)。

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　　(原標(biāo)題：從新三板到北交所)