小小的雞蛋也能撐起一個(gè)IPO了。

　　近日，北交所官網(wǎng)顯示，KFC、好利來(lái)、85度C等烘焙巨頭蛋液、蛋粉的供應(yīng)商——?dú)W福蛋業(yè)將于12月1日正式上會(huì)。值得一提的是，歐福蛋業(yè)的實(shí)控人為丹麥居民Christian Nicholas Stadil，控股股東為丹麥公司China Egg.若它能成功上市，北交所或?qū)⒂瓉?lái)首家由外資控股的上市公司。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定性有待提高

　　關(guān)聯(lián)方現(xiàn)身前五大供應(yīng)商

　　據(jù)悉，歐福蛋業(yè)主營(yíng)蛋液、蛋粉以及各類蛋類預(yù)制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，目前產(chǎn)品主要包含蛋液、蛋粉、預(yù)制蛋品和其他產(chǎn)品(白煮蛋、鹵蛋等)四大類。根據(jù)IEC數(shù)據(jù)計(jì)算，截至2021年，歐福蛋業(yè)在境內(nèi)蛋液市場(chǎng)的市占率約為18.06%，在蛋粉市場(chǎng)的則為9.29%。

　　2019~2022H1，歐福蛋業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.81億元、6.20億元、8.49億元和4.20億元，同比增速分別為8.85%、-8.90%、36.92%和8.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.10億元、0.49億元、0.22億元和0.21億元，分別同比增長(zhǎng)-102.81%、577.41%、-53.86%和43.55%，業(yè)績(jī)波動(dòng)十分明顯。

　　而在毛利率方面，同時(shí)段內(nèi)，公司的綜合毛利率也是分別為12.75%、20.56%、9.96%和13.37%，前后差異同樣顯著。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，機(jī)會(huì)寶

　　究其原因，則與公司抵御原材料價(jià)格波動(dòng)的能力相對(duì)較弱有關(guān)。

　　招股書(shū)顯示，歐福蛋業(yè)的主要原料為雞蛋，雞蛋成本占其產(chǎn)品總成本的比重可達(dá)80%左右。據(jù)公司測(cè)算，假設(shè)今年下半年產(chǎn)品售價(jià)與最近3個(gè)月持平，期間費(fèi)用率與上半年持平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、總體投入產(chǎn)出比與上半年相同，在產(chǎn)品含稅售價(jià)不變的情況下，雞蛋采購(gòu)含稅均價(jià)每上漲0.5元/千克，公司凈利潤(rùn)就會(huì)減少1188萬(wàn)元左右。

　　　　“雞蛋價(jià)格受到供求關(guān)系及其上游飼料成本等因素影響，波動(dòng)幅度較大，公司的采購(gòu)價(jià)格隨行就市，而公司產(chǎn)品銷售價(jià)格的調(diào)整存在滯后性，可能無(wú)法將原料雞蛋價(jià)格的波動(dòng)及時(shí)、全部傳導(dǎo)至下游客戶，故雞蛋價(jià)格的波動(dòng)對(duì)發(fā)行人的業(yè)績(jī)和盈利有決定性的作用”歐福蛋業(yè)曾表示。

　　值得一提的是，在報(bào)告期內(nèi)，為了減少蛋價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，歐福蛋業(yè)已經(jīng)采取了固定價(jià)格采購(gòu)雞蛋等的相關(guān)措施(2021年11月~2022年3月，公司存在與供應(yīng)商新恒昌按照固定價(jià)格采購(gòu)雞蛋的情形，且公司表示，未來(lái)不排除與其雞蛋供應(yīng)商繼續(xù)協(xié)商采用固定價(jià)格采購(gòu)雞蛋的模式)，這在一定基礎(chǔ)上也確實(shí)提升了公司的盈利。但是，從最終的業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度來(lái)看，公司向下游客戶價(jià)格傳導(dǎo)能力及其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性都亟待提高。

　　不僅如此，在歐福蛋業(yè)的前五大供應(yīng)商中，還存在著公司的關(guān)聯(lián)方——南通歐福禽蛋有限公司。招股書(shū)顯示，南通歐福禽蛋為公司實(shí)控人控制的企業(yè)，是歐福蛋業(yè)的姐妹實(shí)體。2019年、2020年及今年上半年，南通歐福禽蛋對(duì)歐福蛋業(yè)的銷售額分別高達(dá)2967.15萬(wàn)元、2416.84萬(wàn)元和1874.56萬(wàn)元，相關(guān)占比分別為5.65%、6.14%和6.12%，分列第五、四、四位。

　　主要設(shè)備源于關(guān)聯(lián)方

　　同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或使發(fā)展受限

　　歐福蛋業(yè)與其實(shí)控人、關(guān)聯(lián)方之間的“糾葛”還不止于此。

　　一方面，招股書(shū)及問(wèn)詢回復(fù)顯示，公司及其子公司的蛋液、蛋粉生產(chǎn)設(shè)備主要來(lái)自其境外關(guān)聯(lián)方Sanovo集團(tuán)(包括Sanovo Technology A/S在內(nèi)的公司實(shí)控人控制的各類蛋制品機(jī)械設(shè)備公司的統(tǒng)稱)。

　　其中，公司自身的蛋液、蛋粉生產(chǎn)設(shè)備主要來(lái)自設(shè)立早期時(shí)控股股東以Sanovo設(shè)備作為資本金投入，廣東歐福的蛋液生產(chǎn)設(shè)備主要自Sanovo集團(tuán)購(gòu)入；天津太陽(yáng)在被收購(gòu)前的蛋粉生產(chǎn)設(shè)備從日本的無(wú)關(guān)聯(lián)公司購(gòu)入，被收購(gòu)后則主要為從Sanovo集團(tuán)旗下設(shè)備公司購(gòu)入。同時(shí)，歐福蛋業(yè)還表示，在本次募投項(xiàng)目實(shí)施中，預(yù)計(jì)還將從 Sanovo 集團(tuán)采購(gòu)殺菌機(jī)、打蛋機(jī)等設(shè)備。

　　不僅如此，公司關(guān)聯(lián)方Sanovo Process Solutions A/S還是歐福蛋業(yè)境外酶制劑供應(yīng)商在蛋制品領(lǐng)域的指定經(jīng)銷商，歐福蛋業(yè)需要從Sanovo Process Solutions A/S采購(gòu)，而無(wú)法直接從該廠商采購(gòu)。另外，據(jù)問(wèn)詢回復(fù)，雖然目前市場(chǎng)上也存在著可替代的其他酶制劑品牌(均為國(guó)外品牌，需要進(jìn)口)，但歐福蛋業(yè)產(chǎn)品的酶制劑用量較小、單獨(dú)采購(gòu)成本較高。

　　另一方面，對(duì)于歐福蛋業(yè)而言，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也是橫亙?cè)谄銲PO之路上的一座大山。

　　招股書(shū)顯示，在公司實(shí)控人所控制的Ovodan集團(tuán)中，除了歐福蛋業(yè)及其子公司之外，還有還有5家經(jīng)營(yíng)蛋制品業(yè)務(wù)的境外企業(yè)，對(duì)此，公司實(shí)控人也出具了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾。

　　但是，其承諾避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的區(qū)域僅包括中國(guó)(含港、澳、臺(tái)地區(qū))和越南、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、緬甸、泰國(guó)，而對(duì)于不在承諾范圍內(nèi)的韓國(guó)、菲律賓，歐福蛋業(yè)則表示，擬自行承諾退出韓國(guó)市場(chǎng)(除Orion Corp外)和停止菲律賓業(yè)務(wù)，更好地服務(wù)國(guó)內(nèi)客戶。

　　同時(shí)，它還指出，“由于實(shí)控人未對(duì)發(fā)行人設(shè)置任何限制措施，發(fā)行人未能成功進(jìn)入日韓等市場(chǎng)系基于客觀原因，且如前所述發(fā)行人擬主動(dòng)退出韓國(guó)市場(chǎng)和終止菲律賓業(yè)務(wù)并未侵害發(fā)行人利益，故實(shí)控人未對(duì)發(fā)行人進(jìn)行補(bǔ)償”。

　　值得注意的是，據(jù)招股書(shū)，2019~2022H1，歐福蛋業(yè)的境外收入金額分別為981.59萬(wàn)元、1330.71萬(wàn)元、1293.84萬(wàn)元及772.71萬(wàn)元，整體呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。對(duì)此，北交所也要求公司說(shuō)明退出韓國(guó)兩家客戶的合作及終止在菲律賓的業(yè)務(wù)是否侵害了其境外市場(chǎng)利益，實(shí)控人前述承諾事項(xiàng)是否可以滿足公司未來(lái)境外市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展需求等。

　　存貨跌價(jià)、毛利率勾稽關(guān)系存疑

　　應(yīng)收壞賬計(jì)提比例較低

　　除了上述問(wèn)題之外，歐福蛋業(yè)在存貨、應(yīng)收賬款的備抵科目上還存在著一些疑點(diǎn)。

　　首先，在存貨跌價(jià)準(zhǔn)備上，招股書(shū)顯示，2019~2022H1，歐福蛋業(yè)的存貨余額分別為4995.06億元、5342.85萬(wàn)元、5942.74萬(wàn)元和6696.83萬(wàn)元，逐年遞增，但是，在其業(yè)務(wù)模式等并未發(fā)生改變的情況下，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備卻在逐年減少，分別為153.51萬(wàn)元、56.31萬(wàn)元、1.12萬(wàn)元和0.26萬(wàn)元。與此同時(shí)，機(jī)會(huì)寶還發(fā)現(xiàn)，2020及2021年，在存貨跌價(jià)準(zhǔn)備有所下降的情況下，公司的毛利率分別為20.56%和9.96%。

　　值得一提的是，機(jī)會(huì)寶還注意到，在以產(chǎn)品保質(zhì)期情況進(jìn)行論證時(shí)，歐福蛋業(yè)提到，公司蛋液類產(chǎn)品冷藏儲(chǔ)存條件下保質(zhì)期為7~45天，部分蛋液類產(chǎn)品在冷凍儲(chǔ)藏條件下保質(zhì)期為12~18個(gè)月，蛋粉可在常溫下保存18~24個(gè)月。

　　其次，在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，招股書(shū)顯示，與同行業(yè)可比公司的壞賬計(jì)提政策不同，歐福蛋業(yè)將其應(yīng)收賬款整體分為了信用期內(nèi)和信用期外兩大部分，其中，對(duì)于信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款，公司并未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

　　而據(jù)公司表示，若將其信用期款項(xiàng)按照可比公司1年以內(nèi)計(jì)提5%的壞賬比例模擬測(cè)算，對(duì)報(bào)告各期凈利潤(rùn)的影響金額分別為-44.61萬(wàn)元、-30.51萬(wàn)元、-142.31萬(wàn)元和99.86萬(wàn)元。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

　　(原標(biāo)題：【IPO棱鏡】北交所首個(gè)外資控股IPO！存貨、應(yīng)收備抵科目存疑，歐福蛋業(yè)明日上會(huì))