“潮水退去才能看清誰在裸泳。”巴菲特的這句箴言形容當(dāng)下的新三板市場可謂恰如其分。

　　從一年前的一票難求到之后的鮮有人問津，新三板在短短一年間波幅巨大，投資三板的基金也經(jīng)歷了一場不曾預(yù)料的洗禮。

　　統(tǒng)計顯示，目前1000多只投資新三板的私募基金中，有超過7成處于虧損狀態(tài)，這些基金多數(shù)都是在年初市場狂熱時成立，不少基金凈值折算將近一半。

　　不過，泥沙俱下的市場行情下，亦能彰顯個別基金的優(yōu)秀品質(zhì)。記者了解到，包括朱雀在內(nèi)的部分三板產(chǎn)品，能夠在市場瘋狂期保持冷靜，秉持優(yōu)選公司不盲目投資的原則，有效控制產(chǎn)品凈值，回避了市場的大幅震蕩。

　　市場狂熱期空倉以待

　　“我們雖然大部分產(chǎn)品在去年一季度末二季度初募集成立，但大部分都是在三四季度才開始投的。”回憶起去年初三板市場的狂熱，朱雀投資副總經(jīng)理梁躍軍記憶猶新。

　　他告訴記者，由于對三板市場制度性紅利預(yù)期較高，去年初的三板市場成了投資者毫無話語權(quán)的賣方市場。這些預(yù)期包括企業(yè)分層、做市商擴容、競價交易、投資者門檻降低等，均會很大程度改善市場流動性，這就意味著只要拿到三板企業(yè)的籌碼，便可以坐等流動性帶來的市場溢價。

　　市場的一致預(yù)期造成了三板公司股票一時間一票難求，很多基金為了搶籌碼忽視企業(yè)基本面，三板市場投資短期成為企業(yè)掌握定價權(quán)的賣方市場。與眾多機構(gòu)哄搶的狂熱態(tài)度不同，朱雀投資在彼時選擇了空倉以待。

　　“我們當(dāng)時就判斷賣方市場不會成為市場常態(tài)”，梁躍軍認(rèn)為，一是參與新三板資金有限，二是三板企業(yè)數(shù)量會快速增加，再加上4月初股轉(zhuǎn)中心發(fā)言人表態(tài)，分層制度等政策還在研究中，“我們判斷市場應(yīng)該回歸到買方定價的狀態(tài)，于是大部分資金都是在十一之后才開始投的。事實證明，我們的判斷是對的，下半年新三板市場就從賣方市場逐漸回歸到了買方市場。”

　　秉持著這份冷靜，朱雀投資的五只新三板基金大多躲過了市場整體下跌帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，凈值沒有出現(xiàn)大幅波動。目前這些基金參考凈值大都處于面值以上，相對同期新三板做市指數(shù)近40%的跌幅來看，朱雀的新三板投資基金取得了較高的相對收益。

　　新三板投資窗口漸啟

　　事實上，從去年四季度開始，朱雀就認(rèn)為新三板企業(yè)的投資窗口正在逐步打開。這一方面與主板IPO關(guān)閉閘門有關(guān)，另一方面與新三板融資、掛牌相對便利的制度優(yōu)勢有關(guān)。隨著未來分層制度的逐步落實，新三板活躍程度有望進一步提升。

　　梁躍軍告訴記者，去年下半年開始，由于主板暫停了IPO，很多企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)三板市場，新三板掛牌企業(yè)收入凈利潤較之以前掛牌的公司要好很多。他預(yù)計這一趨勢在2016年將會進一步增強。

　　此外，從估值吸引力看，目前新三板企業(yè)無論從盈利增速還是整體估值，都較創(chuàng)業(yè)板性價比更高，獲利的確定性更強。

　　“我們做了不完全統(tǒng)計，截至去年末，以三板做市公司、未來可能進創(chuàng)新層公司及創(chuàng)業(yè)板公司比較來看，三者盈利增速分別為26.53%、49.82%、20.62%，而估值分別為40PE、30PE、70PE。三板企業(yè)的估值吸引力可見一斑。”

　　談及未來注冊制以及戰(zhàn)略新興板沖擊對新三板的影響，梁躍軍認(rèn)為，前兩者目前在推進方面還有一些看不清楚，但新三板的注冊制以及融資便利性已具備市場化基因，這是三板市場最大的優(yōu)勢之一。

　　據(jù)統(tǒng)計，2015年新三板掛牌企業(yè)融資額達1240億元，主板IPO融資規(guī)模為1500億元，后者還包括國泰君安、東方證券（600958）近四五百億的融資，三板融資優(yōu)勢可見一斑。

　　“對處于成長期的中小企業(yè)來說，及時、便利的融資非常重要，在三板市場上，這些公司在股災(zāi)期間都能夠順利融到資金，這是非常大的制度優(yōu)勢。”

　　捕捉經(jīng)濟轉(zhuǎn)型亮點公司

　　梁躍軍認(rèn)為，除了制度性優(yōu)勢，未來還有很多支持新三板發(fā)展的政策可以期待。如今的新三板已經(jīng)定位于獨立的市場，而非過渡性市場。未來三板企業(yè)投資者的退出更多應(yīng)該著眼于三板流動性好轉(zhuǎn)之后做市交易及并購?fù)顺觯鞘袌龃饲八A(yù)期的轉(zhuǎn)板。

　　據(jù)朱雀測算，在三板市場交易量較好的時候(比如日成交金額有20-30億)，可能進入創(chuàng)新層的公司每日會有2000-3000萬的交易額，以平均20億公司市值計算，這些新三板的公司換手率就可達到1%的水平，這已經(jīng)好過港股市場以及主板市值較大的公司。

　　目前，朱雀投資篩選三板項目主要把握三點原則：一是細分行業(yè)龍頭；二是公司卡位準(zhǔn)，成長空間大；三是企業(yè)家精神強勁的公司。

　　“朱雀在新三板企業(yè)研究方面充分發(fā)揮主板市場的行業(yè)研究力量，我們在2014年下半年開始就要求主板市場研究員覆蓋新三板企業(yè)的研究，經(jīng)過一年多的積累，我們也同時建立了新三板市場的專門投資團隊，目前整體投研團隊近30人。未來，我們將對前期深入跟蹤的分布在金融、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、環(huán)保、材料等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目做進一步的研究梳理。隨著優(yōu)秀掛牌企業(yè)數(shù)量的增加，我們將加大對項目的跟蹤調(diào)研力度，按照未來新三板分層制度創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)來篩選儲備更多的優(yōu)質(zhì)項目，在分層制度正式實施前仍是一個較好的投資時間窗口?！?/p>

　　談及未來中國經(jīng)濟下行，股權(quán)投資是否面臨較大的風(fēng)險，梁躍軍認(rèn)為，相對而言，以股權(quán)投資的方式介入公司，是較為安全穩(wěn)妥的方式。“畢竟即便經(jīng)濟下行，也有公司在踏實轉(zhuǎn)型，甚至不乏亮點，以股權(quán)的方式介入一些新產(chǎn)品、新商業(yè)模式、技改項目，財務(wù)安全性更高?！?/p>

　　此外，他還強調(diào)，三板公司中不乏經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的亮點公司，未來經(jīng)濟好轉(zhuǎn)這些企業(yè)能夠得到更高的溢價。