經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 王春/文2月22日-26日一周，新三板的日成交額延續(xù)前一周的低迷，大多徘徊在5億多的水平，而在2016開(kāi)年之初，平均日成交額還在10億元之上。做市股方面，2月份以來(lái)的日成交額也滑落至3億-5億間的低位區(qū)域。春節(jié)前由協(xié)議轉(zhuǎn)向做市的掛牌企業(yè)動(dòng)輒幾十家，而現(xiàn)在選擇做市的企業(yè)數(shù)量經(jīng)常出現(xiàn)個(gè)位數(shù)，交投活躍程度亦大大降低。潮起潮落，與新三板分層方案意見(jiàn)及其之后變化不無(wú)關(guān)系。

　　同樣意興闌珊的，還有張維的心情。

　　今年的春節(jié)，張維過(guò)得并不痛快。11月24日，《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見(jiàn)稿)》發(fā)布，新三板掀起一股向創(chuàng)新層沖刺的浪潮。為了達(dá)到創(chuàng)新層設(shè)置的條件，很多掛牌企業(yè)老總慷慨地把原始股低價(jià)轉(zhuǎn)讓給親朋好友，然后坐等股東戶數(shù)由個(gè)位數(shù)變?yōu)槿粩?shù)，最后超過(guò)200人；也有一些掛牌企業(yè)的老總興致勃勃地找到券商，表示希望企業(yè)做市，只要能引進(jìn)做市商，價(jià)格都好商量。在2015年年末至2016年年初的幾個(gè)月內(nèi)，他們忙碌并興奮著。張維也是這其中的一員。其將100萬(wàn)股的原始股低價(jià)轉(zhuǎn)讓給做市商后，本以為可以安心等待公司進(jìn)入創(chuàng)新層，然而，他之后發(fā)現(xiàn)，公司可能還是會(huì)與創(chuàng)新層失之交臂。對(duì)于新三板掛牌企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)而言，做市商的確增加了交易的便利和新三板股權(quán)的流動(dòng)性。但是，在企業(yè)們?yōu)闆_擊創(chuàng)新層蜂擁做市之時(shí)，掌握了話語(yǔ)權(quán)的做市商也存在被詬病的另一面。

　　創(chuàng)新層誘惑下的沖刺

　　張維的企業(yè)是一家以中草藥種植、加工、出售為主業(yè)的醫(yī)藥類企業(yè)，去年10月拿到了新三板掛牌的準(zhǔn)入證，11月末正式掛牌交易。

　　就在張維公司掛牌前夕的擬在起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，設(shè)置三套并行標(biāo)準(zhǔn)，篩選出市場(chǎng)關(guān)注的不同類型公司進(jìn)入創(chuàng)新層。基礎(chǔ)層主要針對(duì)掛牌以來(lái)無(wú)交易或交易極其偶發(fā)且尚無(wú)融資記錄的企業(yè)，還包括有交易或者融資記錄但暫不滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點(diǎn)，基礎(chǔ)層公司繼續(xù)適用現(xiàn)有的制度安排。

　　根據(jù)征求意見(jiàn)稿，企業(yè)只要符合創(chuàng)新層三條標(biāo)準(zhǔn)中任意一條即可被劃為創(chuàng)新層，創(chuàng)新層企業(yè)可享受到很多創(chuàng)新制度的試點(diǎn)。

　　創(chuàng)新層有三條考察標(biāo)準(zhǔn)。一是考察公司凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)。二是公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本。第三條被看作進(jìn)入創(chuàng)新層的捷徑，主要指標(biāo)包括市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)，只要企業(yè)近3個(gè)月日均市值不少于6億元、最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元同時(shí)有6家做市商為其做市，企業(yè)就可達(dá)標(biāo)。

　　征求意見(jiàn)稿發(fā)布后，不少掛牌企業(yè)開(kāi)始想盡辦法爭(zhēng)取進(jìn)入創(chuàng)新層，公司市值和股東權(quán)益均已達(dá)標(biāo)的張維公司也開(kāi)始行動(dòng)。張維向督導(dǎo)券商表達(dá)了沖擊創(chuàng)新層的想法，并通過(guò)朋友聯(lián)系了幾家做市商，簡(jiǎn)單交流后，做市商答應(yīng)為其做市，但求在價(jià)格上留一些盈利空間。幾番討價(jià)還價(jià)下來(lái)，交易價(jià)被定在了6.3元/股，這不但低于公司日前市場(chǎng)價(jià)近五成，更是公司自股改完成以來(lái)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最低價(jià)格。1月末，張維向包括督導(dǎo)券商在內(nèi)的做市商轉(zhuǎn)讓了部分股票，而后卻被告知，公司可能還是難以分到創(chuàng)新層了。

　　張維透露，就在向券商轉(zhuǎn)讓做市股票時(shí)，他了解到，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾召集少數(shù)新三板企業(yè)和券商代表，對(duì)分層方案征求意見(jiàn)稿進(jìn)行討論。討論中對(duì)標(biāo)準(zhǔn)三進(jìn)行了細(xì)化，做市商不少于6家且必須提前60日開(kāi)始做市，這意味著1月29日即需做市交易。而辦完相關(guān)轉(zhuǎn)讓手續(xù)后，張維公司要到2月初方能正式做市?！?月底了，幾家券商還是在催我盡快轉(zhuǎn)讓，事后回想起來(lái)真有種割肉的感覺(jué)?！睆埦S無(wú)奈地說(shuō)。

　　3個(gè)月的做市巨變

　　“這種情況在市場(chǎng)中確實(shí)也存在，企業(yè)為了進(jìn)入創(chuàng)新層，最簡(jiǎn)單快捷的辦法就是增加做市商來(lái)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)三的要求，這就要給券商相對(duì)優(yōu)惠的條件，此外，由于想做市企業(yè)的數(shù)量很多，相對(duì)而言，券商在談判中占據(jù)主動(dòng)權(quán)?！甭?tīng)了張維的經(jīng)歷，從事做市業(yè)務(wù)的小蒙對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，“有可能企業(yè)某一輪定增是為了引入做市商，就會(huì)發(fā)現(xiàn)此時(shí)的定增價(jià)格可能出現(xiàn)低于市場(chǎng)價(jià)甚至其他時(shí)期定增價(jià)的情況?！?/p>

　　小蒙說(shuō)，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模的機(jī)會(huì)，大量企業(yè)主動(dòng)送上門要求做市，券商可以借這個(gè)機(jī)會(huì)掌握更多的企業(yè)資源，有時(shí)出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，不得不把價(jià)格壓低。但是也不見(jiàn)得所有的券商都愿意這樣去做，出于對(duì)風(fēng)控和企業(yè)質(zhì)量的重視，很多券商依然堅(jiān)持很高的篩選標(biāo)準(zhǔn)，但不同的券商經(jīng)營(yíng)策略也不一樣，不排除有部分券商在前段時(shí)間加大了對(duì)做市業(yè)務(wù)的投入。

　　截至目前，新三板的做市企業(yè)已達(dá)1334家，伴隨著其增長(zhǎng)的，是做市商排名發(fā)生巨變。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年12月以前，做市股票數(shù)量在100家以上的做市商有11家，分別為中泰證券(185家)、興業(yè)證券（601377）(143家)、天風(fēng)證券(130家)、申萬(wàn)宏遠(yuǎn)(129家)、上海證券(122家)、國(guó)信證券（002736）(120家)、廣州證券(116家)、光大證券（601788）(111家)、國(guó)泰君安(108家)以及廣發(fā)證券（000776）(107家)以及長(zhǎng)江證券（000783）(105家)。

　　而到了今年2月25日，做市股票數(shù)量在100家以上的券商在不到3個(gè)月內(nèi)已增至27家之多，廣州證券、中泰證券、上海證券、光大證券的做市股票數(shù)量甚至達(dá)到了200家以上，數(shù)量最多的廣州證券已經(jīng)參與了287家掛牌企業(yè)的做市。

　　九州證券在去年7月10日成為新三板的主辦券商，至今158個(gè)工作日，已為142家企業(yè)做市，占新三板全部做市企業(yè)數(shù)量的10.6%，是不折不扣的做市黑馬。

　　反觀做市交易量和成交金額，又是另一番場(chǎng)景。做市企業(yè)數(shù)量占比超過(guò)20%的廣州證券，在成交數(shù)量和成交金額兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的市場(chǎng)占比中，今年以來(lái)最高只到2.5%。九州證券成交金額最高占0.64%，交易量和交易金額的市場(chǎng)占有率均不到0.5%。以股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)最新披露的做市商執(zhí)業(yè)情況周報(bào)顯示，春節(jié)后的第一個(gè)交易周內(nèi)，僅有127家做市企業(yè)的東方證券（600958）是做市成交數(shù)量最多的券商，成交量市場(chǎng)占比達(dá)12.64%，中泰證券、中信證券（600030）緊隨其后，市場(chǎng)占比分別為10.73%以及8.6%。在成交金額上，中泰證券與東北證券（000686）分別在5個(gè)交易日內(nèi)成交了1.65億元以及1.58億元，市場(chǎng)占比分別為11.83%以及11.31%。

　　做市商的AB面

　　在小蒙看來(lái)，做市轉(zhuǎn)讓對(duì)于企業(yè)和券商來(lái)說(shuō)都是一把雙刃劍，并不是券商數(shù)量越多對(duì)企業(yè)就越好，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)也是，如果拿到企業(yè)數(shù)量太多，難免會(huì)有劣質(zhì)股票落在手里出不去。

　　張維的際遇，得到了機(jī)構(gòu)投資者的同情。在一位曾以9元/股價(jià)格受讓張維200萬(wàn)股的基金經(jīng)理看來(lái)，上述過(guò)程中，很大程度上掛牌企業(yè)的利益受到了損害。

　　“這一輪做市商拿了很多低價(jià)股票，企業(yè)為了沖擊創(chuàng)新層而在談判中喪失了主動(dòng)權(quán)，券商便為了賺溢價(jià)而進(jìn)行囤貨，沒(méi)有認(rèn)真履行做市商應(yīng)盡的義務(wù)?！痹撐换鸾?jīng)理稱，“這對(duì)于企業(yè)的估值、股價(jià)來(lái)說(shuō)是有損害的，很多企業(yè)經(jīng)歷過(guò)這種情況后，對(duì)做市商有很大意見(jiàn)。如果一定程度上做市商站到了企業(yè)的對(duì)立面，而不再是企業(yè)的助手，這并不利于對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，如果做市商賺了不該賺的錢，也會(huì)損失掉自己未來(lái)的信譽(yù)。一旦做市資格被放開(kāi)，這些一味追逐利益的做市商就會(huì)難以面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

　　前段時(shí)間企業(yè)的做市需求十分旺盛，做市庫(kù)存股的進(jìn)價(jià)低，并不代表券商沒(méi)有做好風(fēng)險(xiǎn)把控，企業(yè)雖然愿意讓利，但并不會(huì)給做市商過(guò)多的庫(kù)存股，另外，同一批做市商拿股的價(jià)格都差不多，一家券商把價(jià)格壓低了，其他券商就也會(huì)以統(tǒng)一價(jià)格跟進(jìn)。”西南證券（600369）一位人士稱。

　　新鼎資本董事長(zhǎng)張馳表示，這種情形可能會(huì)隨著分層制度的落地而得到改善，但目前仍有部分做市部門將利潤(rùn)作為主要考核指標(biāo)，這是不被監(jiān)管層所允許的。

　　為執(zhí)行部門“賣出做市股票、減少做市業(yè)務(wù)當(dāng)年浮盈”的交易策略，國(guó)泰君安做市業(yè)務(wù)部曾對(duì)圓融科技等16只股以明顯低于最近成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)賣出。1月29日，其被公開(kāi)譴責(zé)并暫停做市業(yè)務(wù)三個(gè)月。

　　其實(shí)，在證監(jiān)會(huì)去年11月發(fā)布的新三板發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)中就曾提到，優(yōu)化現(xiàn)有交易制度需要大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓方式，強(qiáng)化主辦券商交易組織者和流動(dòng)性提供者的功能。張弛認(rèn)為，只有券商做市部門不以賺取了多少錢考核，而是以交易量來(lái)考核時(shí)，交易才能真正活躍，券商也成為真正意義上的“交易組織者”和“流動(dòng)性提供者”。

　　1月29日，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法(試行)》發(fā)布，該評(píng)價(jià)體系以主辦券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量負(fù)面行為記錄為基礎(chǔ)，結(jié)合自律監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、行政監(jiān)管措施和行政處罰，對(duì)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，沒(méi)有負(fù)面行為被發(fā)現(xiàn)，就不會(huì)被扣分，已取得推薦、經(jīng)紀(jì)或做市業(yè)務(wù)備案函的所有主辦券商都將被納入評(píng)價(jià)系統(tǒng)。