元旦剛過，辦公室位于上海陸家嘴金融中心的一家大型券商的場外市場董事總經(jīng)理?xiàng)钊A(化名)匆匆趕往西安一家中小企業(yè)，這家企業(yè)正在籌備赴新三板(全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))掛牌。在過去一年里，楊華的微信朋友圈里經(jīng)常曬出山西、陜西、寧夏、內(nèi)蒙古等地的美景，這些不是他休閑旅游的足跡，而是為了尋找項(xiàng)目的一個(gè)個(gè)出差地點(diǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，自2006年中關(guān)村成為首個(gè)試點(diǎn)園區(qū)至2014年底，新三板累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)1595家，其中超過77%是在2014年掛牌的。

　　無論是掛牌數(shù)量，還是融資金額、成交金額、估值水平，新三板在2014年都實(shí)現(xiàn)了量的突破，可是在眾多金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)看來，新三板正在迎來質(zhì)變。

　　“量能”升級(jí)

　　2014年A股依靠第三季度以來的走勢，以全年累計(jì)52.87%的漲幅領(lǐng)銜全球主要股指，并誕生了不少牛股。事實(shí)上，在波濤暗涌的新三板“牛股”的誕生率同樣也不低。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，71家新三板掛牌企業(yè)股價(jià)漲幅超過10倍，其中，知名投資機(jī)構(gòu)九鼎投資就以驚人的91766%的漲幅位居第一;此外，英富森、沃捷傳媒、哇棒傳媒、新天藥業(yè)、仁會(huì)生物、天松醫(yī)療、億童文教等7家掛牌企業(yè)股價(jià)漲幅超過30倍。

　　值得關(guān)注的是，2014年8月25日新三板做市交易上線后，做市商給新三板市場帶來前所未有的流動(dòng)性，包括恒銳科技、藍(lán)山科技、凌志軟件、銀橙傳媒、普濾得、聯(lián)合永道、天階生物、海納川、華陽密封等在內(nèi)的12家掛牌公司股價(jià)漲幅超過1000%。

　　融資方面，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(簡稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在2014年12月22日的新聞媒體溝通會(huì)上透露，新三板融資突破兩個(gè)“100億元”。截至2014年12月12日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)股票發(fā)行融資額合計(jì)120億元，各合作銀行共向掛牌公司提供貸款超過100億元。

　　安信證券研究報(bào)告也指出，發(fā)行數(shù)量進(jìn)一步加快、融資能力大幅增加是2014年新三板的變化之一。此外，市場成交開始活躍、估值水平系統(tǒng)性提升也是值得關(guān)注的變化。數(shù)據(jù)顯示，實(shí)施做市轉(zhuǎn)讓方式后，新三板公司市盈率(PE)從8月的18倍到目前穩(wěn)定在24倍左右，升幅約為33%。

　　隋強(qiáng)還特別指出，新三板掛牌公司并購重組漸趨活躍。2014年以來，共計(jì)18家掛牌公司涉及重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。這18家公司2013年平均營收增長率和平均凈利潤增長率分別為39.39%和31.65%，分別高出市場平均水平23.82個(gè)和27.57個(gè)百分點(diǎn)。其中，8家公司因被上市公司收購終止掛牌，或即將終止掛牌。

　　2015年還有很多變化在等待著新三板。其中，“分層管理”是被多次提到的一個(gè)詞。

　　安信證券認(rèn)為，未來可能劃分為多個(gè)層級(jí)，盈利條件、總股本、股權(quán)分散程度、做市商數(shù)量等預(yù)計(jì)成為分層的標(biāo)準(zhǔn)，最高層級(jí)或采取競價(jià)交易方式，未來也可能直接與創(chuàng)業(yè)板單獨(dú)層次對接。分層有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資，有利于信息披露質(zhì)量提高、風(fēng)險(xiǎn)管理層次化，最終有利于投資者門檻降低和投資者結(jié)構(gòu)多元化。

　　申銀萬國首席分析師桂浩明也表示，2015年新三板的更大發(fā)展不是規(guī)模的擴(kuò)張，而是層次的提升，在當(dāng)前階段，優(yōu)先且關(guān)鍵的是實(shí)施市場分層制度，競價(jià)轉(zhuǎn)讓、投資者門檻調(diào)整、轉(zhuǎn)板退市等制度需要分層作為基礎(chǔ)和統(tǒng)籌，市場分層是推進(jìn)制度建設(shè)、豐富市場產(chǎn)品、提升交易所競爭力的基礎(chǔ)性制度，分層是新三板“大發(fā)展的基礎(chǔ)”。

　　此外，股權(quán)質(zhì)押和優(yōu)先股融資也頗有看點(diǎn)。安信證券預(yù)計(jì)，股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)質(zhì)押金額大約70億元，平均融資額為884萬元，平均質(zhì)押率最高可達(dá)60%。輕資產(chǎn)掛牌公司也逐漸獲得銀行認(rèn)可。此外，優(yōu)先股融資也值得重視，新三板對城商行、中小保險(xiǎn)公司等金融行業(yè)主體的吸引力將會(huì)提升。

　　新年“第一把火”

　　“2015年新三板的‘?dāng)?shù)字’會(huì)進(jìn)一步刷新?！弊鳛樾氯宓膮⑴c者，楊華不僅給自己的團(tuán)隊(duì)打強(qiáng)心劑，還不斷地給企業(yè)重復(fù)著預(yù)期。

　　楊華的底氣來自于政策支持。2014年12月26日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)，全方位鼓勵(lì)與支持新三板市場的發(fā)展。

　　海通證券預(yù)計(jì)未來3年，新三板掛牌企業(yè)將以每年1500家的速度增加，到2017年末達(dá)到7000家至1萬家。

　　“新三板助推券商收入多元化?！敝行抛C券分析師邵子欽表示，從納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)來看，新興市場成長初期的最大問題是流動(dòng)性，當(dāng)市場交投活躍后，掛牌和做市交易利潤趨近于零，而基于高成長公司的全產(chǎn)業(yè)鏈投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)是市場盈利的核心，這些都要建立在市場繁榮的基礎(chǔ)上。券商具有業(yè)務(wù)平臺(tái)、資本實(shí)力、定價(jià)能力和機(jī)構(gòu)渠道的優(yōu)勢。

　　“在百萬元的掛牌費(fèi)之外，券商能夠做的事情變多了?！睏钊A用這樣一句話來解讀《通知》的含義。

　　事實(shí)上，2014年做市商制度實(shí)施之后，券商就已經(jīng)具備了在新三板掘金的工具，這一制度甚至還成為一些中小券商“彎道超車”的利器。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至2014年末，共有15家證券公司的做市企業(yè)數(shù)量超過10家，12家出自中小券商。其中，齊魯證券以23家做市企業(yè)拔得頭籌;天風(fēng)證券緊隨其后，做市20家;廣州證券排名第三，為19家。

　　從成交金額看，同樣是中小券商占據(jù)半壁江山。涉及股票總市值超過100億元的券商中，天風(fēng)證券、齊魯證券、東方證券、世紀(jì)證券、華融證券、上海證券皆上榜。

　　做市商的盈利模式主要來自兩方面，東方證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姚春潮表示：“主要是賺企業(yè)成長性的錢，在給予做市企業(yè)資金支持的同時(shí)，公司還培育企業(yè)，如并購、產(chǎn)業(yè)層面合作等，另一方面是賺流動(dòng)性提升的錢?！?/p>

　　天風(fēng)證券做市業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，成為新三板企業(yè)的做市商對券商具有戰(zhàn)略意義，一是成為新三板企業(yè)的股東后，可以促成其他業(yè)務(wù)部門(如直投、并購等)的潛在合作機(jī)會(huì);此外，從最近3個(gè)多月的試點(diǎn)來看，通過做市價(jià)差及股票浮盈，同樣也可給券商帶來收益。

　　此次《通知》為券商開拓了更廣闊的盈利空間?！锻ㄖ吩试S主辦券商探索股權(quán)支付、期權(quán)支付等新型收費(fèi)模式，這意味著券商未來在推薦企業(yè)掛牌時(shí)就可獲得其股權(quán)。如果掛牌企業(yè)發(fā)展良好，今后無論是轉(zhuǎn)板、并購還是留在新三板，券商都會(huì)獲得不菲收益。

　　機(jī)構(gòu)搶占先機(jī)

　　值得一提的是，在推動(dòng)新三板發(fā)展過程中，券商不是惟一的受益者。

　　《通知》明確指出，公募、私募基金等投資機(jī)構(gòu)全部有合法渠道參與新三板。分析人士認(rèn)為，這一政策更有利于進(jìn)一步提升新三板的流動(dòng)性。

　　實(shí)際上，從2014年年中開始，一些定位于新三板的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)開始活躍。

　　2014年5月，深圳一家私募基金就募集了一只新三板基金，規(guī)模約4000萬元，主要投資于新三板掛牌企業(yè)的定向增發(fā)，鎖定期3年。該私募基金認(rèn)為，新三板中少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)板上市的概率很大，而未來隨著新三板市場自身的活躍，交易退出也能有安全的溢價(jià)。這家私募基金對新三板前景非常樂觀，給客戶的預(yù)期年化收益率能高達(dá)30%以上。

　　2014年3月，寶盈基金子公司中鐵寶盈推出了“寶盈中證第一期計(jì)劃”，投向高成長、做市交易及轉(zhuǎn)板預(yù)期較高的新三板掛牌企業(yè)，主要瞄準(zhǔn)TMT(電信、媒體、科技)、醫(yī)藥健康、節(jié)能環(huán)保、高端裝備、新材料等行業(yè)。

　　在2014年蟬聯(lián)“定增王”的財(cái)通基金也著重在2015年布局加碼新三板。財(cái)通基金副總經(jīng)理王家俊透露，2014年著重布局的六大方向中，新三板將成為下一個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！跋Ｍ谖磥淼囊粌赡昴軌虺蔀椤逋酢?，我們會(huì)花很多的時(shí)間和精力在新三板的產(chǎn)品研究與設(shè)計(jì)上，同時(shí)將進(jìn)一步發(fā)揮自身特色，爭取在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿?！蓖跫铱”硎?。

　　申銀萬國也表示，新三板將是2015年權(quán)益類資產(chǎn)投資的重點(diǎn)方向，隨著交易制度的改善(做市商與競價(jià)交易的推出)以及投資者主體的活躍，將大大改善新三板公司因流動(dòng)性缺乏而價(jià)值低估的局面。2014年以來，已有不少私募基金開始募集新三板相關(guān)產(chǎn)品，在監(jiān)管層鼓勵(lì)下，新三板公募基金產(chǎn)品也有望爆發(fā)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　除了基金之外，PE(私募股權(quán)投資)/VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)則更加積極。PE/VC“入手”新三板的時(shí)間相比公募和私募基金更加早。早在2012年，由科技部出資3000萬元階段參股的武漢東湖創(chuàng)投成立了國內(nèi)首只冠以“新三板”命名的股權(quán)投資基金，總規(guī)模5億元;中信證券旗下直投公司金石投資也曾出資500萬元，專門成立專項(xiàng)基金用于投資新三板企業(yè)。

　　從新三板掛牌企業(yè)的整體情況來看，啟迪創(chuàng)投、深創(chuàng)投、九鼎投資、達(dá)晨創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)位居前列，其中存量項(xiàng)目占據(jù)不少比例。與此同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)拉起新三板機(jī)構(gòu)主題基金，在存量投資基礎(chǔ)上，加大對新三板市場的布局。

　　此外，投中集團(tuán)的報(bào)告還指出，近幾年來，圍繞新三板主題，有一批新興創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎風(fēng)而起，在新三板市場上極為活躍，如早期涉入的東方匯富，近期踴躍參與的天星資本、鳳博投資等。這些機(jī)構(gòu)的代表性特點(diǎn)是，主要圍繞新三板主題開展投資行為，或在企業(yè)掛牌之前進(jìn)入，或在掛牌之后參與，對新三板標(biāo)簽企業(yè)的升值空間寄予厚望。

　　“風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于發(fā)現(xiàn)和培育有潛力的項(xiàng)目，因此，很多企業(yè)可能在新三板掛牌之前就已經(jīng)參與，而推動(dòng)企業(yè)到新三板掛牌則是增加退出渠道，提高流動(dòng)性。”上海一家國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高管對《國際金融報(bào)》記者表示。

　　高科技重拾升勢

　　機(jī)構(gòu)如此看好新三板，新三板到底有怎樣的發(fā)展?jié)摿?

　　統(tǒng)計(jì)顯示，新三板公司的成長性顯著高于創(chuàng)業(yè)板、中小板，新興行業(yè)的增速更明顯高于A股。2014年上半年，新三板公司整體收入平均增速達(dá)50%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板整體平均增速25%，以及中小板的12%。其中，信息技術(shù)行業(yè)的收入增速高達(dá)88%，醫(yī)療保健行業(yè)增速43%，遠(yuǎn)高于A股信息技術(shù)增速14%，以及A股醫(yī)療保健增速13%。

　　不過，2014年下半年以來，A股二級(jí)市場中小盤股表現(xiàn)低迷，使得投資者對于成長股出現(xiàn)了懷疑。

　　對此，國泰君安分析指出，新三板具有吸引力最主要的原因是：新三板上市公司與創(chuàng)業(yè)板、中小板有很多相似之處，且大多處于新興行業(yè)，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的邏輯，而其中的公司有著很高的成長性，但由于股票流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)偏高，所以目前新三板公司與創(chuàng)業(yè)板/中小板相比，估值明顯更低。一旦新三板公司可以開展競價(jià)交易(提升流動(dòng)性)，或者直接轉(zhuǎn)板進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，或者被A股公司吸收合并，那么，新三板公司的估值水平必然會(huì)提升。因此，新三板目前的吸引力在于大家對未來的政策預(yù)期與并購事件的預(yù)期所帶來的套利空間。

　　該機(jī)構(gòu)給出了四個(gè)指標(biāo)來篩選投資標(biāo)的：2013年收入大于5000萬元;2013年和2014年盈利;2013年、2014年上半年收入增長高于30%;處于信息技術(shù)和醫(yī)藥保健行業(yè)。

　　安信證券從轉(zhuǎn)板可能性、被并購可能性、標(biāo)的稀缺性、商業(yè)模式等角度，也對部分行業(yè)公司進(jìn)行了篩選。

　　從醫(yī)藥板塊來看，安信證券認(rèn)為，醫(yī)藥板塊盈利能力總體處于正常水平，最近3年的毛利率均值為51.19%，凈利率約為10%。值得關(guān)注的是，凈利潤增速明顯高于營業(yè)收入，主營業(yè)務(wù)收入增速中位數(shù)的均值為21.31%，凈利潤的增速均值為37.98%，這種內(nèi)在增長勢頭值得期待。該板塊研發(fā)費(fèi)用占比均值為8%，比創(chuàng)業(yè)板研發(fā)費(fèi)用占比均值高出21%，鑒于研發(fā)投入對技術(shù)創(chuàng)新公司的重要意義，部分新三板公司可能頗具增長潛力。