新三板掛牌公司迅速擴(kuò)容，點燃信托公司的熱情。

　　近期，中建投信托聯(lián)合私募基金上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行新三板集合信托產(chǎn)品，這可能是信托領(lǐng)域中第一個殺進(jìn)新三板的公司。

　　此前基金子公司、私募、券商推出一部分新三板產(chǎn)品，但信托和銀行理財產(chǎn)品較為少見，預(yù)計2015年越來越多的資本將加入這一市場。

　　“我們這一產(chǎn)品前期研究了8個多月，目前我們認(rèn)為是比較好的入場時機(jī)?！敝薪ㄍ缎磐懈笨偫碛嗪１硎?，該集合信托單筆認(rèn)購資金門檻100萬元，最低成立規(guī)模為3000萬元，產(chǎn)品期限為2+1+1年。未來該公司還將繼續(xù)推出數(shù)個新三板產(chǎn)品。

　　“我們也在研究開發(fā)新三板投資產(chǎn)品?！币晃还煞菪秀y行資管部人士說，未來隨著競價交易推出、投資者門檻降低等政策紅利的實現(xiàn)，新三板市場的交易量會迅猛增長，估值水平也會逐漸提高。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月15日，新三板掛牌公司達(dá)1687家。其中2014年新增掛牌1216家，2014年新三板的融資規(guī)模為130億元，是歷年總和的3.95倍。截至2014年底，81家掛牌企業(yè)股價漲幅超過10倍，其中九鼎投資以921.4倍的漲幅居第一。

　　信托試水新三板

　　對于當(dāng)下尋求轉(zhuǎn)型出路的信托公司而言，權(quán)益類投資業(yè)務(wù)是突破口之一，不過鑒于其目前的投研能力，仍需要借助投資顧問的力量。

　　中建投信托此次發(fā)行的產(chǎn)品，深圳鼎鋒明道資產(chǎn)管理有限公司(上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司子公司)為投資顧問。

　　產(chǎn)品資料顯示，集合信托最低成立規(guī)模3000萬元，投資門檻為100萬元。而按照相關(guān)規(guī)定，目前個人投資者直接投資新三板的準(zhǔn)入門檻高達(dá)500萬元。

　　產(chǎn)品投資原則上以TMT、大消費(fèi)、大健康、高端裝備為主要投資領(lǐng)域，單一主投項目不超過總規(guī)模的30%，投資項目原則上僅限于新三板已掛牌的已做市或有明確做市意向的公司。

　　對于新三板而言，其投資方式與二級市場有所不同。廣證恒生證券分析師袁季提出了四種參與新三板掛牌公司交易的方式，第一，掛牌前自行聯(lián)系股東入股;第二，在掛牌后做市前通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定增入股;第三，在公司公告由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓后2個交易日內(nèi)入股;第四，正式做市轉(zhuǎn)讓后從做市商手中購買股份。

　　“我們此次產(chǎn)品主要就是投資定向增發(fā)?！庇嗪１硎荆ㄏ蛟霭l(fā)可以直接用信托來投資。

　　1月13日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了2014年12月份的定增數(shù)據(jù)，當(dāng)月定增總規(guī)模達(dá)到15.79億元，較11月份的8.5億元上漲近85.76%。這也是繼去年10月份之后，第四季度內(nèi)第二次超過10億元級別的融資。

　　余海表示，目前該產(chǎn)品還未計劃投資未掛牌的企業(yè)股權(quán)，信托直接投資未掛牌企業(yè)股權(quán)在合規(guī)上可能存在一定瑕疵，不過未來可以考慮信托產(chǎn)品投資有限合伙公司的形式進(jìn)入。

　　據(jù)媒體報道，華東某信托公司目前已和山東一家在新三板掛牌的公司開展業(yè)務(wù)。這一單業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)為信托公司發(fā)起集合資金信托計劃，并成為有限合伙基金的LP，該有限合伙基金將投資于前述新三板掛牌公司。

　　與投資A股二級市場的資管計劃相比，新三板產(chǎn)品的建倉周期較長，封閉周期亦較長。中建投此次推出的產(chǎn)品期限為2+1+1，這期間部分或者全部項目推出后可提前分配。

　　“2+1+1，主要是考慮到新三板的流動性?！鄙虾６︿h合伙人陳正旭解釋道，新三板的投資長則可能需兩年時間退出，不過這期間有項目提前退出就可以提前分配，但如果兩年后還有一些項目未退出，可能就需延長，“我們會再與投資者溝通，延長一年，這個可以延長兩次。”

　　為了進(jìn)行風(fēng)險控制，該產(chǎn)品同時要求私募基金跟投，“行業(yè)普遍要求私募機(jī)構(gòu)出資1%左右進(jìn)行跟投。但這次我們要求私募跟投的比例遠(yuǎn)高于此。”中建投相關(guān)人士說。

　　陳正旭告訴記者：“合作模式就是大家優(yōu)勢互補(bǔ)。我們發(fā)揮在新三板投研和交易的能力，信托公司則發(fā)揮客戶的基礎(chǔ)和風(fēng)控的優(yōu)勢。此外，我們還一起參與投后的管理和風(fēng)險的控制。”

　　從收益來看，產(chǎn)品約定，項目退出后，優(yōu)先返還委托人全部本金，委托年化收益達(dá)8%但低于10%時，受托人收取超過年化8%的部分作為業(yè)績分成，如年化收益超過10%以后，則受托人收取收益的20%業(yè)績分成。

　　“流動性”之考

　　目前的新三板被稱之為“價值洼地”、投資金礦。不過，新三板市場還有待完善，各路資本的態(tài)度也不同，券商的積極性高漲，但銀行、信托等大多仍在觀望。這其中主要的顧慮是流動性風(fēng)險，即能否及時、有效退出。

　　2013年，新三板總計成交989筆，成交股數(shù)2.02億股，總金額8.14億元，相對于新三板1400多億的總市值，換手率才千分之六。由于缺乏流動性，2014年總掛牌數(shù)量961家，再融資規(guī)模僅為74.95億。

　　而流動性偏弱，其估值就難以提升，這也是目前新三板成為估值洼地的原因之一。

　　同時，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，新三板投資漲跌呈現(xiàn)分化。截至2014年12月21日，81家新三板掛牌企業(yè)股價漲幅超過10倍，其中九鼎投資以921.49倍的漲幅位居第一。但以做市首日開盤價為初始價格，2015年1月7日收盤價為最終價格，共有45家企業(yè)股價下跌，占比37%。

　　不過，利好政策已在路上。去年8月新三板已推出做市商制度，今年監(jiān)管也吹風(fēng)將力爭推出競價交易系統(tǒng)和分層市場制度(針對信息披露作為分層主線，對不同層次的市場設(shè)計不同的投資準(zhǔn)入門檻)，市場普遍認(rèn)為這能大大改善流動性和提升市場容量。

　　余海告訴記者，流動性較差是新三板產(chǎn)品的風(fēng)險之一，但也是機(jī)會，利好政策已可預(yù)期，從投資角度而言先下手為強(qiáng)，可享受制度紅利。

　　目前投資新三板標(biāo)的的退出方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓，還可以通過股東回購、并購、轉(zhuǎn)板等。因此對投資顧問的考驗不僅是交易能力，還需考量其投行能力。

　　“未來推出競價交易系統(tǒng)，退出的方式和風(fēng)險減小，關(guān)鍵在于選到確實很有前景的公司?！标愓裾f，此時投資顧問的投研和投行能力就非常重要。