1月保費(fèi)增速整體仍維持高增長。 上市險(xiǎn)企陸續(xù)公布一月份保費(fèi)數(shù)據(jù)，其中， 中國人壽( 30%)、中國平安( 42%)保費(fèi)增速均大于 30%。 但新華保險(xiǎn)保費(fèi)下滑 22%，這與其全方位價(jià)值轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略有關(guān)， 公司主動(dòng)優(yōu)化其渠道結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 主動(dòng)壓縮銀保躉交保費(fèi)。對(duì)比 2016 年 1 月保費(fèi)增速數(shù)據(jù)，中國人壽( 44%)、中國平安( 42%)、 中國太保( 59%)、 新華保險(xiǎn)( -25%)， 2017 年 1 月保費(fèi)增速仍維持高增長。 受益于降息環(huán)境下保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力提升、 代理人增員難度下降， 2016 年壽險(xiǎn)全行業(yè)保費(fèi)保持快速增長態(tài)勢(shì)， 截至 11 月人身險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)為 2.1 萬億，同比增長 40%， 展望 2017 年， 保費(fèi)增速或較 2016 年有所趨緩， 但仍維持較高速增長。

　　負(fù)債成本下調(diào)趨勢(shì)明確。 保監(jiān)會(huì)嚴(yán)格推進(jìn)價(jià)值轉(zhuǎn)型， 2016 年初以來對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品持續(xù)加大監(jiān)管力度， 2017 年保險(xiǎn)公司開門紅主力產(chǎn)品回歸主流， 已呈現(xiàn)出預(yù)定利率下調(diào)的趨勢(shì)。 對(duì)比 2016 年開門紅 4.025%的預(yù)定利率產(chǎn)品形態(tài)， 2017 年開分紅產(chǎn)品主力產(chǎn)品形態(tài)預(yù)定利率多為 3.5%，較 2016 年已有 50bp 的下降。以中國人壽為例， 2016 年開門紅主力產(chǎn)品形態(tài)為 4.025%預(yù)定利率傳統(tǒng)年金險(xiǎn)+萬能賬戶， 2017 年為 3.5%預(yù)定利率傳統(tǒng)年金險(xiǎn)+萬能賬戶，較前有 52bp 的下降

　　利率上行，投資收益率呈現(xiàn)邊際改善，利差收窄預(yù)期改善。 從 10 年期國債收益率曲線來看， 已從 2016 年低點(diǎn)的 2.6%低點(diǎn)上升至目前 3.4%的水平，保險(xiǎn)公司債券配置壓力有所改善， 新增配置資產(chǎn)的投資收益率提升。此外， 因大部分債券計(jì)入持有至到期科目， 利率上行存量資產(chǎn)公允價(jià)值下降的負(fù)面影響較小。展望 2017 年， 在權(quán)益類市場(chǎng)波動(dòng)平緩的情況下， 保險(xiǎn)公司投資收益率有望企穩(wěn)回升。 此外， 利率上行， 準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力減輕。 利率上行情況下， 750 天移動(dòng)平均國債收益率曲線有望迎來拐點(diǎn)，減輕 2017、 2018 年的準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力。

　　中期低息環(huán)境假設(shè)不再， 行業(yè)基本面正在發(fā)生積極的變化。 復(fù)盤過去 10 年， 股價(jià)與大盤指數(shù)高度相關(guān)，表現(xiàn)出高 beta 特性， 且受利率周期影響，加息初期是保險(xiǎn)板塊投資的最佳時(shí)機(jī)，但股價(jià)與此前廣泛關(guān)注的債券指數(shù)相關(guān)性不大。 2016 年制約保險(xiǎn)股估值的中期低息環(huán)境下利差損的擔(dān)憂， 在保費(fèi)增速依舊維持較高增長，負(fù)債成本下調(diào)趨勢(shì)明確， 利率上行投資收益率呈現(xiàn)邊際改善的環(huán)境下，利差收窄預(yù)期改善。目前，行業(yè) PEV 估值處于歷史底部， 僅為 1-1.2 倍， 安全邊際高， 壽險(xiǎn)公司更受益于利率上行， 推薦純壽險(xiǎn)公司新華保險(xiǎn)和中國人壽， 此輪估值修復(fù)行情還會(huì)繼續(xù)演繹。