投資大師格雷厄姆在1976年的一次研討會上提出了一個簡單方法識別價值被低估的股票。他定義的簡單選股技術就是購買那些市值低于營運資本或者說流動資產凈值的普通股。營運資本是流動資產減去流動負債后的余額，是按照賬面價值將流動性資產轉換成現(xiàn)金清償全部流動性負債后，剩余的貨幣量。營運資金越多，意味著企業(yè)償還短期債務的可能性越大，相比于凈資產，營運資本的口徑更窄，不容易被財技操縱，市值/營運資本較低的個股，表明其市值已經足夠被低估了，在過去30年，格雷厄姆買的這些股票獲得的年收益率約20%，超過市場平均水平。

　　根據大師的思想，我們分別篩選了歷史上其他四次底部時期(2005年6月、2008年10月、2013年6月和2016年1月)，“總市值/凈營運資本”在所處行業(yè)中最低的5只股票，這些篩選出的低估值股票，是大師所謂的有投資價值的股票。在此基礎上，我們還進一步計算了這個“低估”組合在底部形成后1個月、2個月、3個月、半年和一年后的漲幅，以此作為當前市場底部的策略參考。

　　另外，我們對通過“總市值/凈營運資本”篩選條件的股票進行了進一步的區(qū)分，以排除那些業(yè)績不好的公司，優(yōu)中選優(yōu)。第一步，我們選擇了PE低于40的股票，以排除那些存在估值泡沫的股票。第二步，我們篩選了底部前一年和底部前兩年業(yè)績增速高于市場中位數的上市公司，以進一步確保股票的基本面無憂。第三步，針對銀行業(yè)和非銀金融業(yè)的報表中沒有“凈營運資本”項的問題，我們篩選了PB較小的5只銀行業(yè)和非銀金融業(yè)的股票進行分析，以彌補無法得到“總市值/凈營運資本”比值的問題。

　　“低估”組合總能大幅跑贏市場

　　2005年6月7日，A股市場經歷股權分置改革，到達第一個底部，滬指創(chuàng)下998的低點。我們通過以上方法對05年底部后的A股市場進行篩選。得到以下股票組合。05組合包括大盤各個板塊的股票。整個組合在底部后一個月后漲幅略低于上證綜指，然而在兩個月、三個月、六個月和一年之后，05年組合跑贏大盤。我們進一步篩選05年組合中在底部后30天、60天、90天漲幅均高于組合水平的個股【棲霞建設(600533)、股吧】（600533）。棲霞建設的總市值比凈營運資本比例和PE值都是組合中較低的，而棲霞建設的漲勢最佳，這說明“總市值/凈營運資本”確實是精選低價股的利器。

　　2005年6月6日的底部形成后，第一個月組合表現(xiàn)略弱于上證綜指和滬深300，但是從第二個月開始追上市場，并在一年后取得2.04的凈值，高于同期滬深300(1.70)和上證綜指(1.65)。

　　2008年受美國次貸危機沖擊，A股到達第二個底部，滬指創(chuàng)下的1664低點。我們通過“總市值/營運資本”的方法對08年底部后的A股市場進行篩選，得到以下股票組合。2008年底部組合涵括了各行業(yè)。此組合在底部后一個月、兩個月、三個月、六個月和一年后的漲幅均跑贏滬指大盤，尤其是六個月和一年后的表現(xiàn)尤為突出，漲幅達到94%和145%，全面領先滬指大盤。組合中的個股方面，【首開股份(600376)、股吧】（600376）表現(xiàn)最為突出，半年和一年后漲幅達到167%和330%，遙遙領先于上證綜指36%、67%的漲幅。首開股份的凈營運資本和總市值比值和PE值都是處于0.4和8低位，這說明“總市值比凈營運資本”篩選方法的合理性。

　　自2008年10月28日的底部起一年內，該組合的表現(xiàn)都大幅好過市場表現(xiàn)，一年后的組合凈值為2.37，遠遠超過同期滬深300凈值1.82和上證綜指凈值1.62。

　　2013年爆發(fā)小型金融危機，即錢荒，使投資者擔心此次金融危機蔓延成為整個市場的經濟危機，使滬指創(chuàng)下6月25日，1849的低點。我們通過“總市值/凈營運資本”的方法對13年底部后的A股市場進行篩選，得到以下股票組合。2013年底部組合依然包含各各板塊的個股。此組合在底部后一個月、兩個月、三個月、六個月和一年后的漲幅均跑贏滬指大盤。組合中的個股方面，表現(xiàn)最為出色的是交通運輸板塊的【飛馬國際(002210)、股吧】（002210），PE值為0.5，處于總市值比凈營運資本的比值區(qū)間內，也是組合中比值最低者。

　　自2013年6月25日的底部過后，組合前期表現(xiàn)大幅好于市場，除了低點過后的一個月(2013年6月-2013年7月)表現(xiàn)略弱于市場，但長期來看，依然大幅跑贏市場指數，一年后的組合凈值為1.24，超過同期滬深300凈值0.92和上證綜指凈值0.98。

　　2016年滬指的2638低點是由于14到15年中國處于嚴重通縮狀況，企業(yè)大面積虧損，投資者擔憂中國經濟有硬著陸的風險，以及人民幣兌美元貶值到7或者8的可能。我們通過“總市值/凈營運資本”的方法對16年底部后的A股市場進行篩選，得到以下股票組合。另外，2016年底部時期股票PE估值中位數為44.7，相較于2005年(20.9)、2008年(16.5)及2013年(27.8)前三個底部時期估值要高，故2016年底部時期根據“總市值/凈營運資本”與PE估值指標結合的方法選出的個股數量較少。

　　2016年底部組合以醫(yī)藥、銀行為主體，涵括了計算機、建材、通信等行業(yè)。此組合在底部后一個月、兩個月、三個月、六個月和一年后的漲幅均跑贏滬指大盤，尤其是六個月和一年后的表現(xiàn)尤為突出，漲幅達到20%和29%，領先滬指大盤。組合中表現(xiàn)最好的個股是亨通光電（600487），總市值比凈營運資本僅2.6，其30天后的漲幅達到18.9%，一年后有93.6%的漲幅，表明“總市值/凈營運資本”的方法是有合理性的。

　　自2016年1月27日的底部后，組合前期表現(xiàn)基本與市場同步，但半年后，低估值組合的優(yōu)勢開始顯露，一年后的凈值達到1.21,超過同期滬深300凈值1.08和上證綜指凈值1.07。

　　底部組合短長期均有超額收益。“總市值/凈營運資本”的方法在四次歷史底部中篩選出不同的底部組合。這些組合大多涵蓋了各行各業(yè)。這些組合在底部3個月和六個月都有上佳表現(xiàn)，均跑贏滬指大盤，因此這些底部組合的篩選方法和歷史業(yè)績對本次的市場底部股票篩選有重要參考意義。

　　構建新的“低估”組合

　　歷史上四次底部背后均對應著宏觀環(huán)境較大的調整，本次的底部亦是如此：中美貿易關系的調整和上半年國內的債務違約的爆發(fā)。隨著這兩個宏觀經濟事件的影響逐漸減弱、市場情緒的升溫，加之政策寬松信號的不斷釋放，股市正在逐漸走出底部。在市場復蘇時，前四次底部組合的篩選方法是抓住當下底部機遇的重要參考。

　　我們使用上述“總市值/凈營運資本”的方法對當前底部后的A股市場進行篩選。另外，我們在篩選中加入了2018年一季度的業(yè)績增長和Wind2018年預期盈利增長都高于市場中位數這兩個篩選條件，以確保本次篩選股票的質量。通過篩選，我們得到以下股票組合。

　　當前底部組合包括24支股票，各板塊股票兼?zhèn)?。這些股票的業(yè)績增速、PE值和“總市值比凈營運資本”都處于優(yōu)選區(qū)間，是有潛力的股票。

　　自2018年7月6日的底部2691至今，組合凈值為1.052，已超過上證綜指凈值1.051，并與滬深300凈值1.052持平。