長期有效的策略無法避免短期波動，A股市場波動較大導(dǎo)致?lián)駮r頗具誘惑性。

　　跌宕起伏的2018年已經(jīng)過去，一些簡單卻有效的策略，例如高股息率策略、兩低一高(低市盈率、低市凈率、高股息率)策略，以及跟隨QFII持倉投資策略，表現(xiàn)如何？

　　根據(jù)前期構(gòu)建的投資策略思路，我們選取了2017年12月31日，A股市場上股息率最高的前30只個股，構(gòu)成高股息率策略組合。此外再增加該時點個股的市盈率、市凈率為參考，獲得兩低一高策略下個股的綜合排名，選取前30只個股作為兩低一高策略組合。

　　QFII跟隨策略需要用到上市公司年報、季報數(shù)據(jù)，考慮到年報的可信度更高，我們采用2017年年報作為參考，獲取2017年12月31日QFII持有A股市值，選取持股市值最大的前30只作為QFII跟隨策略組合，并從2018年的5月初開始計算收益 。

　　從回測數(shù)據(jù)來看，高股息率和兩低一高策略在2018年全年的回報率分別是-14.98%、-14.99%，相比之下，上證綜指、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的回報率分別為-24.59%、-25.32%和-28.65%。

　　QFII跟隨策略表現(xiàn)并不十分突出，但仍然跑贏指數(shù)，2018年5月初至年底的回報率為-16.67%，而同期上證綜指、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的回報率為-19.32%、-20.24%和-31.1%。

　　雖然三種策略表現(xiàn)略有差異，但均明顯跑贏了市場整體。作為參考，我們進(jìn)一步統(tǒng)計了開放型股票基金的表現(xiàn)。

　　我們選取了Wind分類口徑下普通股票型開放基金，為公允起見，剔除了2017年四季度之后上市的產(chǎn)品。計算基金的復(fù)權(quán)單位凈值增長率，受2018年極端市場行情拖累，此類基金的回報率中值為-24.84%，前二十分位為-18.75%，前十分位為-15%。當(dāng)然，其中亦不乏表現(xiàn)尚可的產(chǎn)品，在如此波動的環(huán)境下，有七只基金凈值回撤不到10%。

　　由此可見，雖然我們前期構(gòu)建的策略相對簡單，但在2018年的表現(xiàn)已經(jīng)超越市場上大部分的基金產(chǎn)品。

　　能堅持貫徹執(zhí)行的投資者卻并不多，限制投資者使用的重要原因有三點。

　　首先，雖然上述策略在長期是有效的，但是無法避免短期的波動。例如，雖然高股息率策略在2018年全年表現(xiàn)好于主要寬基指數(shù)，但在上半年與市場整體并無明顯差異。QFII跟隨策略雖然在二季度和三季度出現(xiàn)了一定的超額收益，但在四季度的超額回報卻大幅減少。

　　回顧前期研究結(jié)論，一種策略的長期有效，并不意味著該策略時時有效。策略的短期失效導(dǎo)致使用該策略的投資者減少，或許正是這種跟隨者的消失，才保證了策略的長期有效性。

　　其次，A股市場波動性較高，擇時的誘惑太大。對比上證綜指、標(biāo)普500指數(shù)、恒生指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)A股的長期表現(xiàn)并不差，但是市場的波動卻十分巨大。面對大幅的波動，擇時對于投資者的吸引力是很強的。

　　然而，在A股市場具備擇時能力的投資者相對較少。且由于股票的交易和價格波動不及期貨，股市的擇時風(fēng)險成本較高，擇時能力的體現(xiàn)也需要更長時間的驗證。因此，雖然市場有巨大的擇時誘惑，但投資者可能并不具備擇時能力，而這種誘惑則成為陷阱。

　　最后，資金預(yù)期以及考核機制，使得投資者更加關(guān)注產(chǎn)品短期市場表現(xiàn)。

　　同樣，無論是市場對于基金的關(guān)注，還是機構(gòu)對基金產(chǎn)品管理人的考核，也在倒逼管理人更加關(guān)注產(chǎn)品的短期表現(xiàn)。雖然回測表明，以上策略可以在十年內(nèi)明顯跑贏市場，但無法預(yù)測哪一年策略會表現(xiàn)更好，這又如何能要求年年需要考核的機構(gòu)使用這種長期策略？

　　長期有效的策略更加適合長期穩(wěn)定的資金，以及考核機制更加靈活的機構(gòu)。而這方面，個人投資者相對于機構(gòu)而言擁有更大的優(yōu)勢。

　　雖然短期市場很重要，但若不是因為杠桿等問題導(dǎo)致資金被迫退出，那么就更應(yīng)關(guān)注長期市場，尋找長期有效的策略，并堅持下去。前述三個簡單的策略值得投資者重點關(guān)注。

　　作者供職于信達(dá)證券研究開發(fā)中心

　　(文章來源：證券市場周刊)

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