記者丨齊永超

　　4月底5月初，隨著國內疫情形勢進一步向好以及全國兩會等多重因素刺激，市場表現相對活躍，但以醫(yī)藥、農牧等為首的前期防御股出現分化，而此前大幅調整的如電子等題材股則重返強勢。這一顯著的市場風格切換現象，在一定程度上反映了市場風險偏好提升。

　　進一步觀察作為風險偏好“風向標”的杠桿資金――融資盤的調倉動向，更加清晰地表現出風險偏好提升的苗頭。近來，融資盤調倉有向電子股等高估值、中小盤題材股聚攏的跡象。

　　4月“壓艙”醫(yī)藥、農牧“增配”電子

　　風險偏好穩(wěn)中有升

　　作為杠桿資金的“正規(guī)軍”，兩市融資余額的高低代表了資金加杠桿買入股票的力度，是衡量市場風險偏好的重要“風向標”。最新數據顯示，截至4月底，兩市當前融資余額為10216億元，繼續(xù)站在“萬億大關”以上，繼3月市場大幅調整下融資盤顯著流出，4月整體平穩(wěn)，少有超百億大額流出，且處在一個歷史中高位水平。另外，當前兩融賬戶數目在516萬戶左右，整體處在2014~2015年牛市的中高位水平。作為市場“主力資金”之一，融資盤的調倉行為具有較強的代表意義與參考價值。

　　除了融資盤整體額度上的變化，結合行業(yè)風格的變化以及估值等幾個角度觀察，融資盤4月調倉行為出現新變化。

　　先以增減倉金額來看，數據顯示，4月份，在兩市融資標的股中，有近580股融資余額出現增加，其中，增倉過億元的有75家，合計凈買入金額達168.11億元，占4月總買入金額（279.72億）逾6成。其中，從融資盤凈增倉過億的前20大增倉股來看，醫(yī)藥生物股最多，包括達安基因（002030）、天壇生物（600161）等在內的6家公司；其次為電子，包括通富微電（002156）、滬電股份（002463）等在內的5家公司；農林牧漁位居第三，包括牧原股份（002714）等在內的3家公司。在之前的3月份，融資盤前20大買入股中，醫(yī)藥、農牧分別為5家、4家，電子股僅2家。對比而言，融資盤在4月份繼續(xù)“壓艙”醫(yī)藥、農牧等防守股的同時，對電子股增配顯著。（見表1）

　　表1，3月份與4月份融資盤各增倉前20股及行業(yè)分布

　　另從估值變化來看，4月份融資盤買入過億的公司估值整體出現抬升。以截至當月月末數據來看，3月份凈買入過億元的個股（74家）平均估值（TTM，下同）為84.59倍，前十大買入個股估值多集中在30倍以下，均值僅為37.87倍。4月份凈買入過億元個股平均估值為92.30倍，前十大買入股估值均值則提升至71.31倍（均剔除負值）。其中，國軒高科（002074）動態(tài)市盈率則達到200倍。

　　結合融資盤重點增持股的行業(yè)屬性變化、估值等角度來看，4月份，其風險偏好呈現“穩(wěn)中有升”的特征。

　　融資盤既會在某些績優(yōu)股上“越跌越買”

　　也會在股價創(chuàng)新高的茅臺上“踏空”

　　受疫情影響，兩市一季度業(yè)績普遍承壓，但有一些行業(yè)公司業(yè)績反而在逆市實現增長，成為“街上最靚的仔”。與其他如以陸股通、QFII為代表的外資以及社保、險資與基金等為代表的機構喜愛績優(yōu)股一樣，融資盤也喜歡“靚仔”。

　　整體來看，在融資盤4月份增持的577家公司中，今年一季度實現業(yè)績增長的占比為43%，其中增持過億元的個股中一季度業(yè)績同比增長的占比則為56%，均高于A股一季度業(yè)績整體34%的增長率。與之相反，獲得減持的超1100家公司，今年一季度實現業(yè)績增長的比例僅為27%，不足3成，“跑輸”市場整體增長率水平。

　　以4月份融資盤凈買入達16.47億元、居于個股買入額首位的牧原股份為例，其作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭，今年一季度實現凈利超過40億元，同比增幅達863.7%。另以融資盤凈買入金額4.7億元、居于個股買入額第二位的達安基因為例，今年一季度實現凈利1.86億元，同比增幅達559.37%。此外，凈買入金額居前的新希望、以嶺藥業(yè)（002603）等一季度業(yè)績也均實現了良好增長。

　　另外，再以融資盤重點增倉的電子股為例。4月份受到融資盤增倉過億的5家電子股，除深科技（000021）一季度業(yè)績下滑超20%外，其余4家均實現了業(yè)績增長。一般而言，在公司業(yè)績當前以及未來高速增長（預期）下，市場更愿意給予其更高估值，如紫光國微（002049）、通富微電，凈利增速分別為183%、78%，這些個股估值水平也均處在相對高位。分析來看，市場企穩(wěn)、具有高性價比優(yōu)勢、一定安全邊際等因素促成了融資盤對于部分高估值、高增長電子股的增配。（見附表2）

　　附表2 ，4月份融資盤凈買入過億元且一季報業(yè)績增幅超30%的個股

　　融資盤對于績優(yōu)股的“堅守”，還表現在對一些高位分化個股“越跌越買”的行為上。從融資余額變動比率來看，4月份融資余額增長率超過10%的有234家，超過50%的有39家，超過100%的有12家。在這其中，老百姓、大參林（603233）融資余額增長率達2倍。以醫(yī)藥商業(yè)股老百姓和大參林為例，老百姓今年一季度實現凈利1.96億元，同比增長23%；大參林同期實現凈利2.8億元，同比增長52.27%。二級市場上，老百姓在4月份最后三個交易日累計下跌近10%，融資盤在此期間“逆向”凈買入超過2000萬元；大參林在4月最后兩個交易日下跌近12%，融資盤在此期間連續(xù)凈買入超過了4000萬元。這兩只個股成了融資盤“越跌越買”典型案例。

　　值得一提的是，相對于有良好業(yè)績增長的公司增持買入，融資盤對于業(yè)績增幅放緩甚至下滑的大盤股標的，進行了大幅減倉。如4月份融資盤凈賣出達23.58億元、居賣出金額個股首位的中國平安，賣出金額位居第3~5位的中國國旅（601888）、中信證券、京東方A，賣出金額分布在5~10億元，這些公司一季度業(yè)績均出現了不同程度下滑。

　　融資盤不會對“績優(yōu)股”通買，也不會對“績差股”通賣，融資盤的這種“性格”在“買賣”貴州茅臺（600519）時表現明顯。作為兩市第一大市值股，貴州茅臺位居4月份融資盤凈賣出金額個股第二位，凈賣出15.8億元。實際上，茅臺公司今年一季度實現凈利130.93億元，同比增幅16.68%，略超市場預期。融資盤“賣出”，其他資金參與方則在買入。今日（5月6日）貴州茅臺報收1300元再創(chuàng)“新”歷史新高，市值達1.63萬億，4月以來累計漲幅達17%。因此，融資盤在茅臺上的操作，更加突出了其作為“參考指標”的身份。

　　對于投資者而言，類似融資盤這樣的杠桿資金，更多的價值是借此發(fā)現市場溫度及風格的變化。