近期，市場上順周期行情出現(xiàn)分化。如鈦白粉、有色金屬等前期表現(xiàn)比較好的漲價題材下挫。國君策略陳顯順今日發(fā)表研報表示，結(jié)構(gòu)性復蘇環(huán)境下，大宗商品逆襲行情預(yù)計將走向分化而非共振，全球需求、供給錯配、補庫迫切品種上漲持續(xù)性更強，建議關(guān)注銅、鋰、玻璃、玻纖、大煉化、面板。

　　研報摘要詳文如下：

　　行業(yè)聚焦：

　　從漲價主線挖掘資源品投資機會，供需錯配、全球消費資源品上漲持續(xù)性更強。疫苗上市時間表逐步清晰、國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇、基本面和商品價格共振助推股市大宗行情。

　　11月上游資源品集體反攻，背后反映市場對全球經(jīng)濟復蘇的一致預(yù)期增強。歷史上資源行業(yè)超額收益與PPI走勢正相關(guān)，行情走多遠取決于漲價的持續(xù)性。這一規(guī)律放之資源品細分行業(yè)同樣適用，有色、水泥、鋼鐵、煤炭行業(yè)指數(shù)超額收益對相關(guān)商品價格走勢敏感度更高。

　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性復蘇背景下，大宗商品漲價動能不一，A股資源品上漲行情預(yù)計會走向分化而非共振。全球消費、供需錯配、庫存處于歷史低位的品種上漲行情的持續(xù)性將更強，相關(guān)品種建議關(guān)注銅、鋰、玻璃、玻纖、大煉化、面板。

　　行業(yè)景氣變化：

　　出口表現(xiàn)強于預(yù)期，內(nèi)需修復斜率放緩

　　10月社零總體低于市場預(yù)期，冬季疫情境外輸入風險的加大，可能拖累內(nèi)需修復上行斜率。

　　在工業(yè)主要產(chǎn)品增長結(jié)構(gòu)、集裝箱產(chǎn)量和運價、家電內(nèi)外銷情況等現(xiàn)象串聯(lián)起來的線索中，可以驗證當前外需修復動力強于內(nèi)需。

　　工業(yè)生產(chǎn)主要產(chǎn)品中，出口制造相關(guān)的空調(diào)、集成電路產(chǎn)量增速環(huán)比改善幅度最大?？照{(diào)、洗衣機內(nèi)銷出貨節(jié)奏放緩，但出口仍大幅增長。冰箱生產(chǎn)廠普遍滿產(chǎn)以完成出口訂單，但仍存在交付延遲跡象。集裝箱供不應(yīng)求，運價及產(chǎn)量雙升。

　　低基數(shù)效應(yīng)下基建反彈低于預(yù)期，地產(chǎn)投資驅(qū)動施工活動走強

　　年中暴雨洪澇災(zāi)害后，10月基建投資首度轉(zhuǎn)升，但考慮專項債高增和低基數(shù)效應(yīng)影響后，基建實質(zhì)表現(xiàn)低于預(yù)期。

　　地產(chǎn)快開工、搶銷售成為地產(chǎn)投資沖高的主動能，建材產(chǎn)銷數(shù)據(jù)亦從側(cè)面驗證施工活動活躍度提升，10月水泥產(chǎn)量創(chuàng)雙位數(shù)增長，帶動全國水泥指數(shù)上行。浮法玻璃庫存加快去化，目前庫存已降至近五年低位水平，催化了玻璃期貨漲價。挖掘機工作小時數(shù)亦創(chuàng)近5月高點。

　　四季度施工進入傳統(tǒng)旺季，建材及相關(guān)化工品需求有望持續(xù)改善。

　　半導體銷售如期回歸上行，多國電子元器件產(chǎn)銷復蘇

　　9月全球半導體銷售同比為5.8%，較上月增0.8個百分點，為歐美疫情反彈后半導體銷售首度回升。多國電子元器件產(chǎn)銷復蘇。10月北美半導體設(shè)備出貨同比增速達26.9%。鴻海(富士康母公司)營收同比觸底。9月日本元器件出口額同比增3.35%，為疫情以來首次轉(zhuǎn)正。

　　風險因素：疫苗效果不及預(yù)期；冬季全球疫情再度爆發(fā)；歐美大規(guī)模財政刺激