2020年臨近尾聲，A股市場(chǎng)大概率連續(xù)兩年上漲。然而，數(shù)據(jù)顯示，1994年以來，上證指數(shù)從未出現(xiàn)過連續(xù)3年上漲；深證成指自1991年設(shè)立以來從未連續(xù)3年上漲。已連漲兩年的A股，會(huì)否再度陷入“事不過三”的歷史怪圈？

　　券商機(jī)構(gòu)普遍表示，歷史上牛市結(jié)束的主要原因都是估值出現(xiàn)極度泡沫或盈利開始下行，兩者至少具備其一?，F(xiàn)在這兩點(diǎn)都還不具備，所以2021年有很大概率出現(xiàn)連續(xù)第三年的牛市。

　　歷史不能預(yù)示未來

　　2018年的熊市之后，A股迎來慢牛走勢(shì)。2019年上證指數(shù)上漲22.3%；2020年以來，截至12月14日，上證指數(shù)上漲10.46%。

　　但在A股歷史上，牛市一般都不會(huì)太長(zhǎng)，大多兩年左右，沒有一次超過3年。以上證指數(shù)為例，從1994年以來共經(jīng)歷了4輪牛市，分別是1996年-1997年、1999年-2000年、2006年-2007年以及2014年-2015年。

　　單看數(shù)據(jù)，確實(shí)不支持2021年A股繼續(xù)走牛，但歷史真的能預(yù)示未來嗎？

　　“之前牛市結(jié)束的核心原因都是盈利下行或估值出現(xiàn)極度泡沫?！毙聲r(shí)代證券策略分析師樊繼拓表示，2021年大概率會(huì)見到宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利的繼續(xù)改善，在這種格局下，A股很難轉(zhuǎn)入熊市。

　　樊繼拓分析，從時(shí)間上看，這一輪經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)間大概率會(huì)超過1年，甚至有回升兩年的可能。由于產(chǎn)能格局較好，經(jīng)濟(jì)回升對(duì)利潤的帶動(dòng)應(yīng)該會(huì)比較明顯，ROE回升的空間大概率比2013年大，可能會(huì)不亞于2016年-2017年。

　　招商證券策略分析師張夏認(rèn)為，2021年A股整體盈利增速中樞相比2020年將會(huì)出現(xiàn)明顯上移，未來1-2個(gè)季度是ROE的快速改善期。

　　也有市場(chǎng)人士指出，本輪牛市有三大現(xiàn)象，顯著區(qū)別于前幾輪。首先，本輪牛市累計(jì)漲幅遠(yuǎn)不及前幾輪，漲幅最小的1999年-2000年也超過了80%，本輪牛市走勢(shì)更傾向于慢牛，時(shí)間周期可能會(huì)很長(zhǎng)。

　　其次，本輪牛市過程中的注冊(cè)制改革、退市制度完善等一系列政策因素，都是從最根本上解決A股的“牛短熊長(zhǎng)”頑疾。

　　最后，本輪行情還是核心資產(chǎn)估值重構(gòu)而帶動(dòng)的業(yè)績(jī)牛市，也是前幾輪不具備的。

　　“2009年-2019年美股十年牛市的主要驅(qū)動(dòng)力是企業(yè)盈利。”西部證券（002673）策略分析師張弛表示，目前國內(nèi)正處于市場(chǎng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)性修復(fù)，企業(yè)業(yè)績(jī)有望快速修復(fù)至疫情前水平甚至進(jìn)一步擴(kuò)張，類似于金融危機(jī)后的美股牛市，本輪A股或能出現(xiàn)“長(zhǎng)?！毙星椤?/p>

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)集萃

　　中信證券：A股慢漲三部曲

　　2021年A股慢漲將經(jīng)歷三個(gè)階段，分別是輪動(dòng)慢漲期、平靜期、共振上行期。

　　首先，從當(dāng)前到2021年二季度中期，市場(chǎng)都將處于輪動(dòng)慢漲期。在此期間，國內(nèi)基本面明確修復(fù)，國外基本面預(yù)期隨著疫苗接種而強(qiáng)化，宏觀貨幣環(huán)境偏松，政策事件密度高，市場(chǎng)上行動(dòng)能較強(qiáng)。

　　其次，2021年二季度中期至三季度，市場(chǎng)整體處于平靜期。在此期間，基本面預(yù)期上修已比較充分，貨幣政策正?；蔀殛P(guān)注重點(diǎn)，全市場(chǎng)注冊(cè)制改革有望落地，市場(chǎng)相對(duì)比較平靜。

　　最后，2021年四季度，市場(chǎng)將進(jìn)入共振上行期。在此期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本走出疫情陰霾，國內(nèi)基本面增速放緩，內(nèi)外循環(huán)充分修復(fù)，全球權(quán)益市場(chǎng)正向共振。

　　【中金公司(601995)、股吧】：看好五大主題

　　第一，“錦上添花”復(fù)蘇深化主題。伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深化，景氣度進(jìn)一步改善支持股價(jià)表現(xiàn)。

　　第二，“否極泰來”主題。股價(jià)、估值、預(yù)期都偏低，但下行風(fēng)險(xiǎn)小，可能出現(xiàn)反彈或反轉(zhuǎn)。

　　第三，“新中國制造”主題。疫情檢驗(yàn)了中國制造業(yè)的韌性和競(jìng)爭(zhēng)力，中國制造正從“三低一弱”（低附加值、低技術(shù)含量、低質(zhì)量、弱品牌）走向“三高一強(qiáng)”（相對(duì)高附加值、高技術(shù)含量、高質(zhì)量、強(qiáng)品牌）。

　　第四，消費(fèi)升級(jí)主題。“衣食住行康樂”等各類消費(fèi)仍將繼續(xù)升級(jí)的趨勢(shì)。

　　第五，“綠色發(fā)展”主題。綠色發(fā)展是十四五規(guī)劃建議重要的方向，相關(guān)領(lǐng)域在2020年已經(jīng)有所表現(xiàn)，2021年可能依然會(huì)是關(guān)注度較高的主題。

　　（牛仲逸 整理）

　　三路活水支撐A股

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2021年會(huì)是個(gè)“投資小年”，因?yàn)锳股整體估值已經(jīng)不便宜，尤其是一些熱門板塊的估值已經(jīng)處在歷史最高水平。同時(shí)，2021年市場(chǎng)流動(dòng)性趨于收緊。這些因素都不支持A股再現(xiàn)較大的趨勢(shì)性行情。

　　對(duì)于估值端的疑問，張夏指出，2021年A股企業(yè)盈利將會(huì)明顯好于今年，臨近2020年末將會(huì)觸發(fā)估值切換?！案鶕?jù)一致預(yù)期，考慮2021年盈利增速之后，當(dāng)前A股整體估值水平仍處于相對(duì)合理位置。全部A股和非金融A股2021年市盈率預(yù)測(cè)值為15.4倍和22.7倍，分別處于歷史49.6%和52.1%分位數(shù)水平?！?/p>

　　對(duì)于2021年的流動(dòng)性，也確實(shí)有收緊預(yù)期。平安證券策略研究指出，2021年的市場(chǎng)環(huán)境中，流動(dòng)性收斂是最大變量。

　　海通證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2021年將進(jìn)入后疫情時(shí)代，非常態(tài)化貨幣政策必然會(huì)逐步退出，宏觀流動(dòng)性將回歸正常。但是，宏觀流動(dòng)性與微觀流動(dòng)性走勢(shì)并不完全同步，宏觀流動(dòng)性拐點(diǎn)領(lǐng)先股市拐點(diǎn)，微觀流動(dòng)性與股市拐點(diǎn)同步。相比而言，微觀流動(dòng)性對(duì)股市影響更為直接。

　　同樣，機(jī)構(gòu)對(duì)于2021年A股增量資金預(yù)期較樂觀?；涢_證券策略分析師陳夢(mèng)潔預(yù)計(jì)，2021年A股增量資金約為1.5萬億元。具體看，在房住不炒的背景下，居民財(cái)富入市規(guī)模有望達(dá)8000億元，其中，居民通過購買股票直接入市的規(guī)模有望保持在2000億-3000億元，通過購買基金間接入市的規(guī)模有望維持在4500億-5000億元；海外資金持續(xù)流入，北向資金與QFII預(yù)計(jì)有望貢獻(xiàn)4000億元；保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等資金繼續(xù)入市，預(yù)計(jì)帶來3000億元增量資金。

　　總體來看，正如興業(yè)證券策略分析師王德倫所言，全球進(jìn)入低利率時(shí)代，權(quán)益資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中相對(duì)占優(yōu)，居民、機(jī)構(gòu)、外資形成三大活水。股市資金供需良性平衡格局將會(huì)助力A股走出長(zhǎng)牛。

　　三大主線鎖定結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)

　　展望2021年，A股結(jié)構(gòu)性行情將持續(xù)演繹，是各大主流券商的共識(shí)。

　　平安證券策略研究表示，在政策全面加碼制造和消費(fèi)的背景下，中期看好估值相對(duì)不高且盈利景氣有望超預(yù)期的細(xì)分制造和消費(fèi)板塊。具體來看，制造業(yè)中聚焦傳統(tǒng)制造頭部升級(jí)、高端制造業(yè)等細(xì)分領(lǐng)域；消費(fèi)板塊聚焦品牌龍頭、現(xiàn)代物流、家用輕工等細(xì)分領(lǐng)域。

　　樊繼拓表示，展望2021年，由于ROE回升和居民資金的繼續(xù)流入，周期股和可選消費(fèi)板塊估值還將繼續(xù)抬升。金融股將會(huì)是最晚出現(xiàn)估值抬升的板塊。當(dāng)所有板塊均完成估值抬升后，投資者可能需要收縮板塊配置方向，重新聚焦消費(fèi)和科技龍頭。

　　在主題投資方面，【中銀證券(601696)、股吧】（601696）策略研究建議關(guān)注國企改革及新能源汽車。在新能源汽車領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2021年全球銷量將呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求增長(zhǎng)。建議關(guān)注中游材料企業(yè)加速導(dǎo)入全球供應(yīng)鏈的投資機(jī)遇。

　　年度 上證指數(shù) 年度 上證指數(shù)

　　1995 -14.29% 2008 -65.39%

　　1996 65.14% 2009 79.98%

　　1997 30.22% 2010 -14.31%

　　1998 -3.97% 2011 -21.68%

　　1999 19.18% 2012 3.17%

　　2000 51.73% 2013 -6.75%

　　2001 -20.62% 2014 52.87%

　　2002 -17.52% 2015 9.41%

　　2003 10.27% 2016 -12.31%

　　2004 -15.40% 2017 6.56%

　　2005 -8.33% 2018 -24.59%

　　2006 130.43% 2019 22.30%

　　2007 96.66% 2020 10.46%

　　1995年以來上證指數(shù)年度漲幅