“最賺錢的方式就是最經典的東西。我們研究的就是生意本身，即這個生意是什么？怎么掙錢？持續(xù)性如何？”上善若水資產董事長侯安揚在2021年1月16日的產品策略會上表示。他認為，現在是牛市，并且是牛市中期。同時，侯安揚指出，目前美妝、醫(yī)美、新能源汽車等行業(yè)是“有魚”的地方，在這些行業(yè)“捕魚”，勝算會大很多。

　　以下為線上分享實錄（精簡版）：

　　投資要抓住核心

　　我們去學價值投資的理念，慢慢琢磨后發(fā)現，其實最賺錢的方式就是最經典的東西。這可能跟很多人的理解不太一樣，我很負責任地告訴大家，投資沒有什么獨門絕技。只有在抓住最本質的東西的時候，才能夠在不同的市場穿梭。因為如果一個策略在A股掙了一些錢，但是在其他市場不適用，那就說明在A股是有運氣的成分的。相反，如果這個策略在全球主要市場都適用的時候，這就是靠實力掙錢。

　　我們研究的就是生意本身，即這個生意是什么？怎么掙錢？持續(xù)性如何？

　　以東方財富（300059）為例，公司有券商牌照、基金牌照等，就可以在網上、線下獲客后引導客戶使用其平臺炒股票、買基金，但在剛開始時是看不出來的。我在很早的時候就用到了東方財富的服務網站，2005年~2007年那波牛市的時候東方財富已經有網站了，有很好的信息流，但是沒有券商這些金融生態(tài)，沒有變現，在那個時候就是不值錢的。到了2014年那一輪創(chuàng)業(yè)板牛市的時候，東方財富為什么漲那么多？就是因為公司找到了一個很好的盈利模式。在變現之后，東方財富的價值就一下子大幅度提升了。

　　一些卓越的企業(yè)家如恒瑞醫(yī)藥（600276）的孫飄揚，他在很早的時候就能看出來醫(yī)藥行業(yè)最本質的就是研發(fā)，因此在恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)辦的早期就做了很多研發(fā)投入。包括選擇新藥的路線等，這在（本土制藥發(fā)展）早期都是很容易做成的，但其他藥廠是沒有這樣做的。而到了某個階段后，就建立了很高的競爭壁壘，其他公司就很難趕超了。

　　所以，如果用企業(yè)家的視角去投資就會容易得多。當然，我們也需要研究公司的執(zhí)行力如何。

　　有朋友說我，“我發(fā)現你研究的股票經常是一買就漲”。這其實是我對企業(yè)狀態(tài)的一個感知，雖然會有很多感性的成分，但這并不是拍拍腦袋就決定的，而是需要大量的積累。我從2004年炒股，2012年轉型價值投資，已經積累了將近20年，有研究超過600家公司的經歷。其中，我們會花很多精力去研究美股，因為美國的商業(yè)走在很多國家前面。比如在三大新能源汽車中，市場都在追蔚來，我個人比較認可有理想的企業(yè)家，但目前還是特斯拉走在最前面，引領著這個行業(yè)的走勢。

　　現在是牛市，并且處于中期

　　很多朋友會關心當下是否是適合的入市時機，我有個牛熊周期模型跟大家分享一下。我試圖用一個0~100%的進度條來表示市場處于牛市的哪個階段（前期、中期、后期），抑或是熊市的哪個階段，目前我們這個模型的判斷還是蠻準的（見附圖）。

　　附圖：牛熊周期模型

　　現在這個進度條已變成48.7%，接近一半了，所以我認為，現在是牛市，并且是牛市中期而不是牛市初期。

　　但我已反復在線上分享了好幾次，每次都說是介入的好時機，但我發(fā)現信的人早就信了，不信的人我再重復說也不會信。我觀察了很多年，很多人即使在牛市中期也只進了一點錢，到了牛市后期才進大批的錢，這是人性的弱點，我沒辦法去改變別人，我只能做好我自己。

　　如果按這個模型走的話，我其實希望市場不要走的太快，因為宏觀經濟增長并不是很快，如果市場大幅度超越它就很可能會變成“快?！?。

　　實際上，雖然加碼的時機確實需要看市場，但更核心的是與企業(yè)、選股的能力有關。不過，這種投資能力極其稀缺，我正在追求這個境界，我也不知道能否實現，但我感覺在投資上花了很多心血的時候，對投資理解確實會越深入。

　　我們這些年發(fā)生了一個很大的變化，其實就是兩個大的投資階段，一個是2012年之前的量化投資階段，另一個是之后的價值投資階段。

　　我們在量化投資階段做得是非常成功的，回報率很高，為什么會有這樣的轉變呢？因為在2012年，我們認識到做價值投資更厲害，有一位“大佬”在2005年~2012年賺了100多倍，而這在量化投資上幾乎做不到。

　　此外，價值投資與量化投資是截然不同的，我們那時并不知道這個事情，所以就花了很多的時間去積累，投資方面也不是特別順利。但事后來看，這就是積累不夠的問題。如果我們在某個領域耕耘了十幾年，即使每天看幾分鐘，大家的智商又不是差那么多，最后的結果自然不會差很遠。

　　互動交流環(huán)節(jié)：

　　問題1：您基金的風格和選股邏輯是怎樣的？

　　侯安揚：其實，我原來是完全看宏觀的。但隨著我自己做企業(yè)和我們研究了這么多公司，最后發(fā)現，其實企業(yè)才是起決定性的作用。實際上巴菲特也看宏觀，但是他看的是大宏觀，我是“抄”他的（作業(yè)）。此外，他在著重強調公司本身。

　　芒格說，如果把伯克希爾最好的10個投資去掉，伯克希爾現在看上去可能會是個笑話。確實是這樣，特別高的回報不需要投資很多公司。我們現在的策略就是“自下而上”，只要宏觀沒有出現大的危機，我們都會留在市場。

　　具體有三點，第一，去找金字塔最頂端的那種資產的時候，需要一個好的價格。如貴州茅臺（600519）這種估值偏高的資產，沒有好的價格最后的回報可能會很“平庸”；第二，要做長期收益最大化。做基金管理有很多辦法如做對沖去平抑指數的波動，但這種做法會犧牲長期收益。因為只要有通脹，股市就會長期走下去，而借鑒美股上百年的走勢來看，通脹是一直存在的，即使是1989年的大蕭條時期。所以，做對沖會把市場本身的漲幅給對沖掉，會少很多收益；第三，要敬畏市場。因為從我們的經驗來看，稍微不留神去探索能力圈之外就會被教訓。此外，基于賣出的價格來看，其中至少有1/3的價格是基本面解釋不了的，所以我們就需要從其他方面找到賣出的機會，比如分析市場當時為什么會這樣？

　　問題2：您投資是否擇時？

　　侯安揚：我們只做大擇時，比如會在熊市后期、牛市初期逆勢買一些股票。

　　問題3：現在投資房產和基金哪個收益更高？

　　侯安揚：關于房地產，我以白酒股為例，最近白酒行情在退潮，但是貴州茅臺的終端價格還是最堅挺的。而現在的房子和白酒股是一樣的，我只認可一線城市的核心區(qū)，這是美國上百年房地產演變的經驗之談。

　　至于基金的話，僅以我們的基金為例，過去兩年即使房子價格上漲最快的深圳也要遠輸于我們。

　　問題4：美股現在是否有泡沫？美國政局不穩(wěn)定對中國股市有何影響？

　　侯安揚：如果在投資上找一個特別完美的時機，這個想法是錯的。宏觀是會跟著時間在變的，估值也會跟著這些事情在變的。比如2018年，我們經歷了經濟下行等因素擾動，但正是這些不利的因素“制造”了很多便宜的股票。也就是說，如果沒有那么差的宏觀，股市就不會有那么低的估值。相反，在經濟過度景氣的時候要小心。

　　在2014年就有人說，美股見頂了，但美股一直漲到現在。頂在哪里我也不知道，我的策略就是挑最好的資產。

　　問題5：未來市場的主線是什么？

　　侯安揚：每一個時代都有一些不同的主題，這些主題都是跟國家的產業(yè)發(fā)展有關系，我們需要在10年的長坡道中尋找有長期競爭優(yōu)勢的公司。比如目前美妝、醫(yī)美、新能源汽車等都是很長的坡道，在這些“有魚”的地方去“捕魚”，勝算會大很多。