【研究報告內(nèi)容摘要】

　　A 股市場定價權(quán)直接參與者有四大投資主體。從微觀流動性框架來看，A 股市場存在五類參與主體，其中直接參與市場交易的有四大投資主體，分別為個人、機構(gòu)、北上以及產(chǎn)業(yè)資本，而制度與規(guī)則的制定者則間接影響了各大投資主體之間的平衡。四大投資主體的底層交易邏輯也可分為兩類，個人、北上以及機構(gòu)是基于財務(wù)投資的角度，而產(chǎn)業(yè)資本則是重置成本角度。

　　定價權(quán)屬于持股增持比例提升最快的投資主體。從投資者結(jié)構(gòu)來看，市場定價權(quán)屬于投資者持股占比提升最快的主體，本文中將專業(yè)機構(gòu)分為公募基金與其他機構(gòu)，其他機構(gòu)又包含了券商自營、社?；稹⒈ｋU資金、資產(chǎn)管理及 QFII；北上則為陸股通；個人為自然人投資者；一般法人約等于其他所有投資者合計，重要股東(產(chǎn)業(yè)資本)等也融于其中?；仡?2007年至今的 A 股投資者結(jié)構(gòu)，可將過去十多年大致分為五個區(qū)間段，1）股權(quán)分置改革之后的股票解禁潮，產(chǎn)業(yè)資本持股市值大幅上升【2008-2009】；2）次貸與歐債危機來臨，四萬億刺激熱潮過后 A 股迎來投資者主體退潮期【2010-2012】；3）融資業(yè)務(wù)放開后的杠桿牛，個人投資者占據(jù)引領(lǐng)位置【2013-2015】；4）A 股市場進一步國際化，從 QFII 額度放開到 MSCI等國際指數(shù)納入，北上主體成為新風(fēng)向標(biāo)【2016-2019Q3】；5）剛兌打破，投資者年齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，居民財富轉(zhuǎn)移為前提下的 A 股市場投資者機構(gòu)化正式啟航【2019Q4-2020】。

　　公募定價權(quán)進一步增強，轉(zhuǎn)移信號仍未出現(xiàn)。公募定價權(quán)仍在增強，規(guī)模與節(jié)奏雙雙領(lǐng)先其他投資主體。公募偏股型資金是 2020年 A 股市場資金邊際變化的絕對主力，全年凈流入達 15656.98億元，且公募基金投資占其他投資主體比例不斷提升定價權(quán)進一步增強。政策制度雙加持 A 股機構(gòu)化還在路上，公募產(chǎn)品維度持續(xù)豐富。公募規(guī)則與制度持續(xù)完善，為基金業(yè)發(fā)展提供良好市場環(huán)境。ETF 策略優(yōu)化、REITs、MOM 等全新產(chǎn)品帶入新鮮血液，A 股機構(gòu)化程度繼續(xù)加深。對比美國股市機構(gòu)持股數(shù)量占總數(shù)的比重來看，截止到 2020年三季度，美股機構(gòu)持股量占比(已發(fā)行股份)17.31%，A 股機構(gòu)持股量占比(流通股)7.44%，A 股的機構(gòu)化發(fā)展還在路上。公募基金定價權(quán)的增強與轉(zhuǎn)移何時出現(xiàn)?公募定價權(quán) 2021年二季度仍有支撐，建倉資金與儲備產(chǎn)品有待入市。從基金發(fā)行與儲備情況來看，近三個月成立的偏股型基金份額超 9300億份，以簡單線性外推 3個月建倉期為期限，基金成立日為起始日期，每個交易日按 2%金額建倉，仍有近 5100億份額有待入市(2021年 2月 18日后發(fā)行份額超 3000億份，股市單邊下跌過程中建倉進度較慢，均值線性外推測算仍合理)；2020年春節(jié)過后至今仍有 107只偏股型基金產(chǎn)品有待發(fā)行與審批，其中 25只產(chǎn)品即將發(fā)行，從整體基金申請材料接受數(shù)來看(以最新公式日為基準(zhǔn))，基金儲備量仍處于歷史較高水品，從規(guī)模與節(jié)奏上來看二季度公募定價權(quán)仍將維持