中信建投4月17日發(fā)布有色金屬行業(yè)研究報告，報告摘要如下：

　　簡評

　　電解鋁供給側(cè)改革壓力上升。2016年，我國電解鋁和氧化鋁產(chǎn)量分別為3210 萬噸和6091 萬噸，分別增長3.4%和1%，但2017年前兩個月，電解鋁產(chǎn)量合計549 萬噸，氧化鋁產(chǎn)量1175 萬噸，分別增長15.6%和22.9%，而電解鋁行業(yè)投資也在2016 年重新增長2.8%。產(chǎn)能仍迅速增長，鋁貿(mào)易爭端上升，供改壓力上升。

　　供給側(cè)改革政策近期出臺預(yù)期升溫。市場關(guān)注的焦點是電解鋁的供給側(cè)改革政策。供給側(cè)改革政策近日出臺預(yù)期升溫。此次政策料將對新增產(chǎn)能進(jìn)行控制，理清違規(guī)產(chǎn)能的邊界。供給側(cè)改革的政策影響有賴于政策內(nèi)容的明確，及政策的執(zhí)行情況，事關(guān)數(shù)百萬噸電解鋁產(chǎn)能。這也是鋁價的主要影響因素。

　　環(huán)保政策對電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈影響深遠(yuǎn)。如《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》調(diào)整2+26 城冬季供暖季的開工，如按運行產(chǎn)能測算，影響量約為電解鋁110 萬噸，氧化鋁240 萬噸，碳素130 萬噸。實際的影響，還要看，計算停產(chǎn)比率的產(chǎn)能基數(shù)，或槽型基數(shù)(是否可選擇小槽關(guān)停)，啟停的時間。同時，河南省在《關(guān)于科學(xué)編制“一市一策”實施方案精準(zhǔn)打好大氣污染防治攻堅戰(zhàn)的通知》中追加了河南的洛陽、平頂山、三門峽等三個市執(zhí)行限產(chǎn)規(guī)定，影響量將擴大10-20%。尤其是當(dāng)前大部分碳素企業(yè)脫硫達(dá)到100mg/m3 的特別排放值要求，困難不小。

　　環(huán)保政策顯著影響氧化鋁生產(chǎn)成本。環(huán)保政策強化后，氧化鋁企業(yè)成本顯著上升：如企業(yè)的鍋爐要上脫硫脫硝設(shè)備、焙燒原用自制煤氣改為天然氣，及更嚴(yán)格的尾礦庫標(biāo)準(zhǔn)。礦的成本也在提升，(如有的地方要求露采轉(zhuǎn)井采)。燒堿、液堿、石灰等成本都在上升，目前，氧化鋁企業(yè)的加權(quán)平均成本升至2300 元/噸左右。

　　鋁價預(yù)期樂觀。成本方面：氧化鋁價受成本支撐，在冬季有望快速回升;煤價高企，碳素等輔料成本上升。但電解鋁價格也要看供給側(cè)改革政策及其落地情況。看多鋁價逐漸成為共識。

　　投資建議：從鋁的供給側(cè)改革三重門——環(huán)保減產(chǎn)、嚴(yán)控新增、淘汰落后出發(fā)，繼續(xù)推薦產(chǎn)業(yè)鏈完整的鋁及彈性較好的公司：云鋁股份、南山鋁業(yè)和中國鋁業(yè)。

　　風(fēng)險提示：供給側(cè)改革力度不及預(yù)期，鋁價持續(xù)低迷等。

　　(關(guān)鍵字：有色金屬 電解鋁供給側(cè)改革)

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