4月商品價格震蕩偏弱運行，天然橡膠(14040, 15.00, 0.11%)1709合約4月下跌9.64%。我們認為天然橡膠期價依舊將偏弱走勢，隨著中國、泰國等產(chǎn)區(qū)割膠，天然橡膠產(chǎn)量將逐漸增加，供需矛盾將日益突顯。此外，下游需求不振，輪胎庫存壓力仍在。預(yù)計天然橡膠期價5月在14000-15100之間震蕩。

　　據(jù)ANRPC報告顯示，2017年第一季度，天膠產(chǎn)量249.9萬噸，同比增長2%。盡管增幅偏小，但是天膠產(chǎn)量的增加反映了膠農(nóng)積極性的回歸。2017年第一季度，除泰國和馬來西亞同比有所下滑外，其余大部分天膠主產(chǎn)國產(chǎn)量增加，其中越南天膠產(chǎn)量增長21.8%。4月中旬起中國、泰國等產(chǎn)區(qū)正式開始割膠，預(yù)計天膠產(chǎn)量將逐漸增多。據(jù)ANRPC預(yù)估，2017年上半年天膠總產(chǎn)量499萬噸，同比增長3.9%。

　　橡膠進口走高

　　中國海關(guān)統(tǒng)計顯示，2017年3月份我國天然及合成橡膠總進口量為70萬噸，同比增長29.6%，1-3月為177萬噸，與去年同期的130萬噸相比增加35.8%。其中3月天然橡膠進口達到31萬噸，同比增長29.2%，創(chuàng)下了年內(nèi)新高。3月份屬于傳統(tǒng)進口高峰季，同時也受到春節(jié)前訂貨增量較大，船期在3月集中到港所致。

　　下游需求低于預(yù)期，經(jīng)銷商庫存堆積

　　中汽協(xié)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份汽車銷量254.29萬輛，同比增長3.98%；乘用車銷量209.63萬輛，同比增1.7%。汽車銷量增速有所下滑，特別是乘用車增速處于低位。前期小排量車購置稅優(yōu)惠政策透支需求，疊加17年購置稅優(yōu)惠力度減半，令需求持續(xù)低迷。下游需求不振導(dǎo)致經(jīng)銷商庫存累積，3月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)略降至61.9%，庫存系數(shù)為1.66，仍處同期高位，指向去庫存壓力未消，預(yù)計庫存的高企將倒逼車企減少產(chǎn)量。

　　輪胎開工率同比降低

　　在輪胎價格大幅上漲后半鋼胎出口訂單量下滑，全鋼胎市場需求不佳，廠家走貨速度減慢。輪胎廠庫存壓力不斷累積，當前庫存高點在50天以上，庫存低點也在35天以上。在原材料大跌之后，輪胎廠漲價動力趨弱，輪胎企業(yè)開工也受到一定影響。截至4月21日，全鋼胎開工率為67.54%，半鋼胎開工率為69.65%，均同比下滑。

　　國內(nèi)橡膠庫存上升

　　橡膠庫存不斷累積，處于高位。截至4月28日，上期所天然橡膠庫存29.96萬噸。保稅區(qū)橡膠總庫存22.01萬噸，其中天然橡膠16.42萬噸，橡膠滿庫指日可待。3月以來的庫存增量轉(zhuǎn)變?yōu)楸粍友a庫存，需求放緩致使庫存滯脹，形成了價格大跌同時橡膠庫存增長的矛盾。在目前期貨市場不斷下行的趨勢下，我們認為一季度橡膠庫存陡然上升后，二季度將緩釋庫存增長慣性，庫存矛盾亟待通過新一輪去庫存來解決。

　　合成橡膠價格反彈

　　4月中旬，丁二烯、合成橡膠價格在裝置檢修的帶動下企穩(wěn)回升。天膠在價差關(guān)系回歸，升水丁苯1502約1000元/噸后，隨著合成橡膠的反彈價差重新縮窄。合成膠的小幅反彈也給天然橡膠帶來一定的支撐。

　　操作策略

　　綜上所述，我們認為天然橡膠的基本面維持不變，依然震蕩偏弱。隨著中國和泰國產(chǎn)區(qū)的陸續(xù)開割，天膠供應(yīng)逐步增加。重卡預(yù)期3月旺季后銷售將逐步減淡。而輪胎廠庫存積壓，需求不振，持續(xù)下調(diào)開工率。預(yù)計天然橡膠期市短期難改弱勢格局，但存在超跌反彈，技術(shù)性修復(fù)的可能。預(yù)計5月RU1709合約將在14000-15100間震蕩。關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣，合成膠價格反彈帶來的支撐以及泰國、印尼、馬來西亞三國計劃限制天然橡膠出口的影響。

　　策略方面：

　　空單繼續(xù)持有，擇機減倉。

　　來源：東興期貨 注：轉(zhuǎn)載文章，僅供參考