本周市場強(qiáng)勢行情延續(xù)，但波動(dòng)明顯加大，上證綜指一度突破到達(dá)2978點(diǎn)，交易額再創(chuàng)歷史新高，市場已經(jīng)完美演繹了我們從9月26日以來通過《滄海藍(lán)籌，坐標(biāo)變換》、《世界終將屬于樂觀者》、《英雄時(shí)代》等一系列報(bào)告看多藍(lán)籌與大盤的邏輯。我們?cè)凇队⑿蹠r(shí)代》中明確指出，上證綜指將向上突破3000點(diǎn)，而目前突破這一第一目標(biāo)位已經(jīng)勝利在望，未來仍有向上空間。在融資余額持續(xù)擴(kuò)大、杠桿交易和創(chuàng)新工具(上交所將計(jì)劃于2015年1月28日行權(quán)日推出50etf期權(quán))日益增加的背景下，成交額創(chuàng)新高和波動(dòng)幅度加大將成為2015年的股市新常態(tài)。

　　從券商、保險(xiǎn)等非銀金融開始，再到銀行，一直到煤炭、有色，再到周四“兩桶油”也雙雙漲停，藍(lán)籌股經(jīng)過一輪相對(duì)完整輪動(dòng)后，短期休整可能在所難免。但我們還是那句話，以多頭思路看待!當(dāng)前的行情是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情，從大類資產(chǎn)配置的角度有增量的錢進(jìn)入a股市場，的確很難從演繹法邏輯推演，只能通過大量自下而上的歸納法去總結(jié)，而股票市場的“賺錢效應(yīng)”+融資融券形成的正反饋效應(yīng)則加強(qiáng)了流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情的空間和時(shí)間。

　　什么因素會(huì)打斷這波行情?解鈴還需系鈴人。從市場操作層面上來說，這波行情趨勢這么強(qiáng)，有足夠的時(shí)間做右側(cè)，等頭部出來再撤退也不遲。從邏輯層面來說，什么因素可能打斷這波行情?2014年高層通過新股發(fā)行改革，鼓勵(lì)融資和寬容跨界成長開啟了股票市場的正循環(huán)，股市財(cái)富效應(yīng)逐漸累積。而本輪快速上漲行情正是以降息為契機(jī)，居民大類資產(chǎn)增加權(quán)益類配置短期內(nèi)集中爆發(fā)的體現(xiàn)，而資金入市信心的來源很大程度上是來自于政府。所以，只有出現(xiàn)更多類似分級(jí)b溢價(jià)過高、人民日?qǐng)?bào)海外版瘋牛言論之類的風(fēng)險(xiǎn)提示出來，或者對(duì)監(jiān)管層對(duì)融資杠桿進(jìn)行限制，讓大家體會(huì)到政府態(tài)度變化，行情才會(huì)真正進(jìn)入休整，這就是“解鈴還須系鈴人”。不過，這種信心變化需要一個(gè)過程。而展望明年，可能導(dǎo)致階段性市場調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)因素可以關(guān)注：1)地緣政治;2)靜態(tài)的測算融資余額達(dá)到1.25萬億元可能達(dá)到上限，如果券商股權(quán)融資資金尚未到位，短期會(huì)對(duì)市場有心理影響;3)經(jīng)濟(jì)階段性的超預(yù)期下滑，可能會(huì)引起市場對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂;4)人民幣階段性貶值風(fēng)險(xiǎn);5)放水過快，經(jīng)濟(jì)受刺激階段性反彈，非標(biāo)或其他資產(chǎn)的收益率提升，對(duì)于股市流動(dòng)性可能會(huì)分流部分資金。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力下流動(dòng)性維持寬松，理財(cái)資金增加權(quán)益類配置可期。12月1日，匯豐公布中國11月制造業(yè)pmi終值錄得50.0，為六個(gè)月以來最低點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。周四，央行連續(xù)三次暫停公開市場操作，本周凈投放300億，已連續(xù)第三周凈投放。12月以來，隨著月末和打新擾動(dòng)因素消退，銀行間市場資金面回歸寬松，近期銀行間7天回購利率回落至3.5%左右。由于年末商業(yè)銀行吸儲(chǔ)需求增長，以11月30日為基準(zhǔn)的存準(zhǔn)清繳可能在12月初抽離500億-1000億元流動(dòng)性，不過從短期來看，央行對(duì)沖了這一效應(yīng)，整體流動(dòng)性仍寬裕。周四，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，提及“允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開立證券賬戶開展直接投資”。需要注意的是，銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)直接投資并非意味著大量理財(cái)資金可以直接入股市，而是僅允許銀行對(duì)高凈值客戶進(jìn)行股票資產(chǎn)配置。本次征求意見稿主要目的在于“去通道化”，逐步打破銀行的隱性擔(dān)保和剛性兌付，進(jìn)而降低融資成本，中長期來看仍利好股市。而隨著近期股市賺錢效應(yīng)的逐步累積，預(yù)計(jì)明年理財(cái)產(chǎn)品通過信托、私募等配資優(yōu)先級(jí)等間接入市的步伐也將加快，保守估計(jì)如果從目前約的1%的比例提升至2%將帶來1500億左右的增量資金。除此之外，近期產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)增持二級(jí)市場股票的動(dòng)態(tài)也值得關(guān)注，安邦保險(xiǎn)本周兩次舉牌，大量增持民生銀行與金融街股份，持股比例分別達(dá)到5%與15%。

　　中長期看，鼓勵(lì)直接融資背景下，券商依然是最大受益者。本周證監(jiān)會(huì)副主席姚剛透露，11月底將發(fā)行注冊(cè)制改革方案上報(bào)國務(wù)院，而證監(jiān)會(huì)近期也正在密集調(diào)研，研究支持區(qū)域市場進(jìn)一步發(fā)揮作用，同時(shí)還在抓緊制定股權(quán)眾籌融資監(jiān)管規(guī)則，支持企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)創(chuàng)新融資方式和模式。種種跡象表明，政府通過擴(kuò)大直接融資規(guī)模來降低融資成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的意圖已十分明顯，未來新三板及二級(jí)市場的各種工具創(chuàng)新也會(huì)很多。正如我們前期反復(fù)提示的，高度重視新三板公司的制度紅利。(申萬年會(huì)新三板專仇爆，12月12日將再度召開新三板戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，歡迎參加)。從二級(jí)市場來看，券商仍是金融改革最大的受益者。我們自9月份以來持續(xù)提示，盡管注冊(cè)制真正實(shí)施還要一段距離，但對(duì)注冊(cè)制的擔(dān)憂會(huì)逐步加大，繼續(xù)兌現(xiàn)純市值管理的殼資源。

　　藍(lán)籌仍有望維持強(qiáng)勢，風(fēng)格或?qū)⒏泳?。?2月來看，藍(lán)籌股仍有望維持強(qiáng)勢，除了最為強(qiáng)勢的券商，銀行、建筑、煤炭等低估值藍(lán)籌仍有上升空間，特別是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，相關(guān)改革政策催化有望密集出臺(tái)。而另一方面，市場風(fēng)格可能會(huì)更加均衡，大票強(qiáng)勢了快2個(gè)月，小票活躍一下也無可厚非，除了在部分新納入滬深300指數(shù)標(biāo)的的帶動(dòng)下白馬成長有望階段性活躍之外，也不排除部分基金年底做凈值拉重倉小票，畢竟近期基金申購非?；钴S。在短期藍(lán)籌休整階段，部分主題性機(jī)會(huì)有望維持市場熱度，不過輪動(dòng)速度也可能較快，其中重點(diǎn)可以關(guān)注：高送轉(zhuǎn)、園區(qū)改革、土改、環(huán)保，工業(yè)4.0、軍工無人機(jī)、國企改革等。中長期看法不變，從15年全年來看藍(lán)籌股仍是最優(yōu)選擇，利好藍(lán)籌股的政策會(huì)越來越多，白馬成長是次優(yōu)資產(chǎn)(代表未來、有業(yè)績，但估值彈性略顯不足)，而在短期虧損但商業(yè)模式清晰的互聯(lián)網(wǎng)公司中尋找未來巨頭可能是明年成長股投資的新演繹方式。