華泰證券發(fā)布a股策略報告稱，清理地方政府債務(wù)的進(jìn)程剛剛開始，非標(biāo)資產(chǎn)供給持續(xù)萎縮，住戶部門資金間接入市一如既往，融資融券余額持續(xù)上升，推動指數(shù)接近4000點附近(底部起來漲幅一倍)，或者上漲狀態(tài)持續(xù)近一年。一旦達(dá)到1倍或者1年的極限，住戶部門的熱情將被徹底點燃，牛市下半場將旋即開啟。

　　華泰證券表示，這是一場有別于以往所有經(jīng)驗的牛市，屬于徹頭徹尾的人民戰(zhàn)爭。歷史上每一場牛市都可以分為點火吹哨、上半場以及下半場。以往，幾乎每一場牛市的上半場都是企業(yè)部門在流動性或者企業(yè)盈利的推動下持續(xù)配置股票資產(chǎn)所引發(fā)的，只有下半場跟住戶部門資金大規(guī)模入市有關(guān)。而這一次，上半場和下半場的主力都是住戶部門，只不過上半場以間接入市提供配資為主，下半場以直接入市卷袖子親自上場為主。

　　以下為全文：

　　跨越二次元：牛市狂想曲

　　-- 寫在沖關(guān)3478的前夜--

　　華泰策略徐彪、劉名斌、姚衛(wèi)巍、劉晨明

　　不知不覺，2014已經(jīng)過去，這一年的所有回憶包括股市的故事都已成為相冊里的黑白照片。詩人或許會多愁善感地撰文留念。作為分析師，要做的事情很簡單：回頭望，然后向前看。尤其是經(jīng)歷了近期的過山車后，剛到3400點就迎來大幅調(diào)整，市場普遍迷茫。50etf傳聞如期兌現(xiàn)，但大家對未來的看法卻史無前例地分歧巨大。與其游移在短期預(yù)測中，不如拿出點時間，考慮清楚這輪行情的本質(zhì)。

　　要看清楚歷史行情背后的邏輯，回顧是必不可少的環(huán)節(jié)。

　　1季度，在淘汰落后產(chǎn)能的影響下，經(jīng)濟快速下滑。2季度，保增長壓力逐漸增加，股市持續(xù)下行，政策也開始轉(zhuǎn)向。5月下旬，在財政政策和貨幣政策的雙重刺激下，股市見底，春天漸行漸近。6月份，申萬a股指數(shù)上漲2.34%；7月，申萬a股指數(shù)上漲7.42%。應(yīng)該說，5月、6月和7月的行情恰好就是我們的菜，因為政策跟的緊嘛，很容易猜對。

　　從8月份開始，行情從大家能明白的狀態(tài)，忽然切換到絕大多數(shù)人瞧不明白的二次元狀態(tài)。( ps : 老牛出來裝嫩，我們寫這個咚咚，希望提出一套全新而且系統(tǒng)性的解釋，投資者看后能豎起大拇指夸獎?wù)f：哇塞，腦洞大開！)

　　導(dǎo)火索源于經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期下行。8月份，工業(yè)增速猛跌至6.9%，要知道，7月還在9%左右。更重要的是，按照歷史經(jīng)驗，6.9%的工業(yè)增速，gdp增速已經(jīng)跌破7%，遠(yuǎn)低于7.5%左右的目標(biāo)區(qū)間。面對糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們連續(xù)撰寫《目標(biāo)，上證2450！》和《一輪行情，兩個世界》等多篇文章，從產(chǎn)業(yè)資本以及實體經(jīng)濟融資成本下降對企業(yè)盈利的正面作用兩個視角切入，來解釋這輪行情。

　　四個月后，回顧這段歷史時。我們沒有找到應(yīng)有的榮光，反而一臉尷尬。即便再不情愿，也必須面對現(xiàn)實：我們只是猜對了結(jié)果，沒有猜對原因，最多只是部分猜對原因(企業(yè)盈利復(fù)蘇的判斷錯誤，產(chǎn)業(yè)資本尤其是國家資本的判斷或許比較接近真相)。更離譜的是，幾乎所有猜對結(jié)果的人，論據(jù)都是錯的。無論持“企業(yè)盈利上行說”，還是持“無風(fēng)險利率下行”說，都是瞎說。

　　這種事情，狡辯沒有意義，直接上數(shù)據(jù)：

　　企業(yè)盈利數(shù)據(jù)持續(xù)下行，股市漲了幾個月，同比增速就跌了幾個月。

　　流動性寬松遠(yuǎn)不像大家說的那么夸張，預(yù)期中的全面寬松始終只存在于yy世界，實體經(jīng)濟融資成本下降也只聽樓梯響，不見人下來。整個三季度，表征企業(yè)部門融資成本的加權(quán)平均貸款利率不僅沒有下來，反而持續(xù)上行。

　　尤其是十月份以來，票據(jù)貼現(xiàn)利率和銀行對結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先資金配資的利率水平同步上行，而且上升曲線極其陡峭。

　　你看，這就是我們面對的現(xiàn)實：老中醫(yī)遇到了新問題。過去十年，有商業(yè)化賣方分析以來，基本上對市場的整個研究框架都建立在基本面的基礎(chǔ)上，后來高博橫空出世，創(chuàng)造性地引入資金面分析。不管哪個咚咚，都默認(rèn)股市只是晴雨表。它永遠(yuǎn)不會成為自變量，只能以應(yīng)變量的身份出現(xiàn)在舞臺上。但是，看起來，過去半年，股市這只小狗距離主人越來越遠(yuǎn)，甚至你會想到底是主人牽著狗狗走還是狗狗領(lǐng)著主人跑呢？更虐心的是，在對2015年經(jīng)濟下行判斷趨于一致的前提下，在預(yù)期中無風(fēng)險利率下行遲遲未能兌現(xiàn)的現(xiàn)實面前，你到底看多2015年還是看空？看多意味著背叛已有框架和價值觀，看空意味著你至少需要階段性地和走勢對著干。

　　交易型選手可以不用知其然，知所以然足矣。我們這些分析師就不同，必須想明白一套邏輯來，而且這套邏輯能言之成理，否則安生立命的東西就不存在咧。

　　搞出一套邏輯之前，首先需要回答一個問題，一個看似風(fēng)馬牛不相及但極度重要的問題：中國股市，到底誰話事？

　　股票是一個很大的類別，到2014年底為止，股票總市值37萬億，流通市值32萬億。這么龐大的市場，無論上漲還是下跌，都對應(yīng)著天量資金的進(jìn)出。能夠坐上桌參與牌局的，也就三位選手：企業(yè)部門、住戶部門和政府部門?？雌饋恚^大多數(shù)時間里，政府部門充當(dāng)裁判員的角色。從口袋里拿出真金白銀持續(xù)買賣造就牛市熊市的，是住戶部門和企業(yè)部門。企業(yè)部門相比住戶部門而言，風(fēng)險偏好更高，所以，它才是股票資產(chǎn)配置的主力機構(gòu)。過去十幾年的經(jīng)驗告訴我們，企業(yè)部門對股票的資產(chǎn)配置行為，在絕大多數(shù)時間里，引領(lǐng)著股市的漲跌。

　　2008年以后，產(chǎn)業(yè)資本話事的特征尤其顯著(下面這段話摘選自《一輪行情，兩個世界》)。

　　股權(quán)分置改革以后， 產(chǎn)業(yè)資本急行軍跑步進(jìn)入流通市場。2010年是第一個里程碑，a股流通比例第一次系統(tǒng)性提升至70%以上，這意味著產(chǎn)業(yè)資本第一次成為a股流通池子中的大鱷。2013年后，流通比例一步提升至80%以上，成為當(dāng)之無愧的食物鏈頂端式存在。

　　全流通后，產(chǎn)業(yè)資本對股市的影響日漸顯著，有沒有證據(jù)呢？有的，就是下面這張圖：

　　你看，2010年以來，產(chǎn)業(yè)資本增減持已經(jīng)成為一個奇準(zhǔn)無比的領(lǐng)先指標(biāo)，沒有之一。他的準(zhǔn)確度達(dá)到令人難以想象的100%！每一次該數(shù)據(jù)大幅飆升后，都能看到資本市場出現(xiàn)一輪上級別的反彈(至少15%)。這一次，也不例外。2014年5月，產(chǎn)業(yè)資本增減持?jǐn)?shù)據(jù)飆升到有記錄以來的最高位！

　　一個問題，自然而然地浮出了水面：為啥產(chǎn)業(yè)資本意愿能夠影響資本市場的走勢呢？

　　在回答問題之前，讓俺給大家講個去年講過的小故事。

　　14年3季度，一個大型集團(tuán)的朋友問我：出5-10個億想買個殼，問有沒有介紹。聽完后，筆者一肚子疑問：要殼干嘛？眼瞅著明年500家公司等著上市，后年注冊制放開?；ㄟ@么多錢買公司控制權(quán)，是錢多給燒的么？疑問歸疑問，本著受人之托忠人之事的原則，俺顛顛地跑投行問一圈，聽到答案的那一刻，俺眼鏡碎了一地啊。這年頭，5-10個億的凈殼，已經(jīng)很難找到了！

　　資本市場的錢，一點不傻，也從來沒有傻過。筆者發(fā)蒙的一刻，說明筆者out了。

　　咱們可以打個比方，有個公司叫土鱉公司，話說這公司是真土啊，主營業(yè)務(wù)爛的掉渣，搞不好明后年st光榮退市也未可知。你說，這么一個破公司，在注冊制前夜，憑啥值錢呢？

　　答案就在四個字：市值管理。

　　憑借絕對的信息優(yōu)勢(沒有誰比大股東更清楚未來的業(yè)績)、資金引導(dǎo)優(yōu)勢(如果你是基金經(jīng)理，肯定也愿意相信上市公司董事長講的故事吧)、籌碼優(yōu)勢(這個不用解釋吧，人家是第一大股東)，如果說你買股票只有百分之50%的勝率，人家至少也會有70%。逐利是資本的天性之一，獲勝概率優(yōu)勢導(dǎo)致的一個顯然性結(jié)果便是，資本被吸引進(jìn)來，從而演化出可盈利的行為模式：

　　第一步，先知先覺的資本進(jìn)入，與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合；

　　第二步，資本與產(chǎn)業(yè)未來進(jìn)行市值管理，尋找符合趨勢的投資方向，進(jìn)入，企業(yè)經(jīng)營被激活；

　　第三步，企業(yè)經(jīng)營被激活引發(fā)資本市場關(guān)注，股價被激活；

　　第四步，被激活的股價帶來羊群效應(yīng)，資本獲利，可盈利的行為模式形成；

　　第五步，市場自我學(xué)習(xí)、復(fù)制、演進(jìn)，上述行為模式在資本市場中擴散；

　　第六步，社會流動性沒有出現(xiàn)普遍性寬松，資本市場所能獲得的流動性不足于同時抬升所有股票價格，上述行為模式不能同時擴散至市場的所有角落，一個時間段里只能在某些市場結(jié)構(gòu)里發(fā)生。

　　這就是我們看到的2012年年底至今的市場運行過程中的投資者行為模式。

　　大家還記得去年的創(chuàng)業(yè)板么？創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從40倍pe才真正開啟上漲之旅，2013年前，中小板塊的定增項目占比連續(xù)三年維持在20-30%之間，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已經(jīng)近50%。擁有如此彪悍的發(fā)動機，你說，創(chuàng)業(yè)板能不漲么？還記得去年年中，無數(shù)策略分析師(也包括我們哈)基于創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增速的判斷，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板已見頂。現(xiàn)在回頭看看，大家都錯了，而錯的離譜的原因之一，就是低估了外延式擴張對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的影響(尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)只涵蓋前100家公司，外延式并購式擴張對這100家公司的業(yè)績影響巨大)。

　　如果說，市值管理的第一個受益者是創(chuàng)業(yè)板的話。向后看，未來幾年，市值管理模式可能擴散至全市場么？

　　答案很確定，會的！

　　因為，未來幾年，國企改革必將拉開大幕。

　　我給大家算筆帳，三級國資凈資產(chǎn)不到50萬億，假設(shè)其中20%通過資本市場完成混合所有制改革，那就是9-10萬億！10萬億是什么概念呢？截至2014年8月底，資本市場總市值26.8萬億，流通市值22.4萬億。如果主要以定增的方式完成，就意味著創(chuàng)業(yè)板的故事將擴展至主板，你可以想象一下，股市要上漲多少？

　　你看，定增或者市值管理只是一個縮影，這背后隱現(xiàn)出一個完整的鏈條：通過環(huán)環(huán)相扣的利益鏈條、編織扣人心弦的資本故事，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)具備了將意愿轉(zhuǎn)換成市場影響的能力。

　　請注意，在以往很長很長的時間里，大家眼里的產(chǎn)業(yè)資本只是狹義概念。但事實上，產(chǎn)業(yè)資本至少包括民間資本和國家資本兩大陣營。以往，大家都在關(guān)注民間資本的訴求，因為他們的訴求造就了一輪創(chuàng)業(yè)板牛市。從2014年開始，誰也無法忽視國家資本的訴求。前面所說的國企改革只是一個方面，融資結(jié)構(gòu)調(diào)整才是更急迫更核心的訴求。

　　從1949年以來，到2012年為止，中國經(jīng)濟始終維持很好的彈性。只要貨幣當(dāng)局肯松貨幣閘門，經(jīng)濟增速就一定會起來。直到2013年上半年，m2系統(tǒng)性上行，社會融資總量同比增速近50%，但經(jīng)濟增速始終沒有大起色。

　　經(jīng)濟學(xué)家就很奇怪，去看看，到底發(fā)生了什么。不看不知道，一看嚇一跳。原來，維持債務(wù)滾動所需的資金，已經(jīng)大到可以影響全社會融資總量的程度。這可是大姑娘坐花轎，頭一回啊。搞研究的都感覺頭皮發(fā)麻后背發(fā)涼，從來沒有一刻，債務(wù)危機距離我們?nèi)绱酥?。所以呢，?014年開始，化解債務(wù)風(fēng)險成為國策寫進(jìn)中央經(jīng)濟工作會議的決議里。

　　未來幾年，中國經(jīng)濟依然想維持一個較快的發(fā)展速度(7%左右，這是十八大交給本屆董事會的歷史任務(wù))，就必須體現(xiàn)在某幾個部門可持續(xù)加杠桿上，因為固定資產(chǎn)投資需要維持在大約15%左右。但是看起來這是一個無法完成的任務(wù)，地方政府債務(wù)泡沫、房地產(chǎn)泡沫以及部分制造業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩泡沫共同構(gòu)成了“債務(wù)三劍客”，金融部門杠桿率看起來已經(jīng)到了很難承受新一輪大幅上行的地步：180%！

　　怎么辦？既然債權(quán)融資看起來路正越走越窄，至少在完成地方債務(wù)風(fēng)險治理(大規(guī)模的債務(wù)置換，就是用長久期低利率地方債置換現(xiàn)在3-5年的短久期高利率債務(wù))前，必須大幅拓展股權(quán)融資。一個很淺顯的道理是，債券融資必須還本還息，而股權(quán)融資則不必。不僅不用還，股權(quán)融資還在于能夠通過保持分子不變的情況下，做大分母來達(dá)到降杠桿的目的。在全社會債務(wù)問題凸顯的時候，你又想維持一個較高的經(jīng)濟增速，唯一出路就是大規(guī)模增加股權(quán)融資的比例。但是，這件事可不容易。以2013年為例，股權(quán)融資募集總資金僅為4016億元，債券融資90274億元，貸款融資126292億元，股權(quán)融資占比僅為1.8%。說句不好聽的話，有他不多，沒他不少。哪天資本市場完全喪失融資功能，至少大家日子照過不誤。

　　你看，中國夢的實現(xiàn)需要大幅提高股權(quán)融資比例，而股權(quán)融資大發(fā)展必須建立在資本市場繁榮的基礎(chǔ)上！第一次，資本市場開始具備全局重要性。換言之，國家資本擁有足夠的市值管理動力。

　　估計很多人會問，既然政府部門不是運動員，只能充當(dāng)裁判員的角色，國家意志如何能夠轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場的上漲動力呢？或者說，我們?nèi)绾稳ダ斫膺^去半年的上漲呢？

　　讓我們回顧下已經(jīng)走過的兩個階段上漲：

　　第一階段：產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的階段，2014年5月到9月，產(chǎn)業(yè)資本增減持比例數(shù)據(jù)大幅異動。次月開始，在政策寬松預(yù)期的引導(dǎo)下，股市開始上行，一直持續(xù)到大約九月份。這輪行情的特征可以概括為一句話：藍(lán)籌點火，小票唱戲。中證500指數(shù)的表現(xiàn)顯著優(yōu)于中證100，市場還在講述各種外延式擴張的故事。九月發(fā)生了一件標(biāo)志性的事情，消滅20億以下市值的公司。

　　第二階段：住戶部門間接入市階段，2014年8月份開始一直到現(xiàn)在，住戶部門資金通過杠桿工具(比如配資市場，比如兩融市場)大規(guī)模進(jìn)入市場。(注：細(xì)心的投資者會發(fā)現(xiàn)，兩個階段有重合，八月和九月是轉(zhuǎn)換和孕育的月份，這很正常，任何新事物的孕育，都發(fā)生在舊事物的晚期。)配資市場的總量數(shù)據(jù)暫時沒找到，但是兩融業(yè)務(wù)的規(guī)模變化很清楚：8月份以后，進(jìn)入兩位數(shù)快速增長期。到2014年末，融資余額接近一萬億，其中大約4000億資金來自銀行。

　　好端端的，為何住戶部門開始各種渠道跑進(jìn)各種配資市場呢？原因很簡單，就是43號文。最近幾個月，跑了至少四五家銀行，講課的時候我都會問一下他們的零售銀行部員工。調(diào)研后發(fā)現(xiàn)中國的高凈值客戶很可愛，他們就喜歡追求穩(wěn)定回報。反正不管你什么市況，我就要大概8%左右的回報率。過去幾年，這個心愿分分鐘就心想事成咧。因為有非標(biāo)資產(chǎn)，尤其是基于地方政府債務(wù)的非標(biāo)資產(chǎn)。但是呢，43號文開始醞釀后，基于地方政府債務(wù)的新增非標(biāo)資產(chǎn)大幅減少。由奢入儉難，尋找新的穩(wěn)定回報資產(chǎn)的述求史無前例般迫切。一不小心，配資市場成為尋求穩(wěn)定回報的首選。這波資金進(jìn)入配資市場后，進(jìn)一步推升了資本市場，于是，正循環(huán)出現(xiàn)。一輪加杠桿的牛市，正式成型。

　　行文至此，我們可以做個初步總結(jié)：

　　第一階段為啥漲？因為政府5月份開始政策放松，貨幣政策和財政政策夫妻雙雙把水放。

　　第二階段為啥漲？因為政府治理非標(biāo)資產(chǎn)，清理地方政府債務(wù)。導(dǎo)致存量金融資產(chǎn)從非標(biāo)資產(chǎn)遷移到配資領(lǐng)域。

　　過去屬于死神，解釋過去再如何頭頭是道，無法預(yù)測未來都只是扯淡。向前看，我們可以做一個非常大膽的預(yù)測。

　　清理地方政府債務(wù)的進(jìn)程剛剛開始，非標(biāo)資產(chǎn)供給持續(xù)萎縮，住戶部門資金間接入市一如既往，融資融券余額持續(xù)上升，推動指數(shù)接近4000點附近(底部起來漲幅一倍)，或者上漲狀態(tài)持續(xù)近一年。

　　為何要強調(diào)一年或者一倍呢？這是一個經(jīng)驗數(shù)據(jù)，很靈。

　　2000年和2007年，在經(jīng)歷了大幅度(至少一倍)和長時間(至少一年)的上漲之后，住戶部門認(rèn)為股市成了“提款機”，類似“搶劫不如炒股”的橫幅居然堂而皇之地出現(xiàn)在大街旁，這種認(rèn)知上的180°變化導(dǎo)致住戶部門對股票這類資產(chǎn)的風(fēng)險屬性認(rèn)知發(fā)生巨大漂移，居民儲蓄存款大規(guī)模流入股市，接棒企業(yè)部門資金推動市場繼續(xù)上漲。

　　一旦達(dá)到1倍或者1年的極限，住戶部門的熱情將被徹底點燃，牛市下半場將旋即開啟。

　　這是一場有別于以往所有經(jīng)驗的牛市，屬于徹頭徹尾的人民戰(zhàn)爭。歷史上每一場牛市都可以分為點火吹哨、上半場以及下半場。以往，幾乎每一場牛市的上半場都是企業(yè)部門在流動性或者企業(yè)盈利的推動下持續(xù)配置股票資產(chǎn)所引發(fā)的，只有下半場跟住戶部門資金大規(guī)模入市有關(guān)。而這一次，上半場和下半場的主力都是住戶部門，只不過上半場以間接入市提供配資為主，下半場以直接入市卷袖子親自上場為主。

　　一定有人會很關(guān)心：有沒有可能，我們只看到上半場，而看不到下半場呢？

　　客觀地講，完全有可能。如果從明天開始，政府清理整頓配資市場，或者設(shè)置某些門檻，導(dǎo)致住戶部門間接入市的道路不再通暢。那么，市場將迅速進(jìn)入持續(xù)下跌期，說好的下半場，也會離我們而去。沒有什么會比為山九仞功虧一簣更加令人扼腕痛惜，數(shù)據(jù)顯示，我們已經(jīng)接近住戶部門存款搬家的臨界點：

　　一旦進(jìn)入下半場，市場運行的邏輯將會變得簡單而且明了：住戶部門資金入市帶來市場上漲，上漲造就財富效應(yīng)，財富效應(yīng)引發(fā)住戶部門資金進(jìn)一步滾雪球式入場。于是，自我循環(huán)和加強式的上行就此拉開序幕。

　　財富效應(yīng)只是短期的催化劑，當(dāng)我們把視野拉長拉高后，你會發(fā)現(xiàn)，我們正身處在一個偉大的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富時代，周邊環(huán)境不遺余力地鼓勵國民通過創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)來實現(xiàn)致富夢想。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的最大特點是需要承擔(dān)風(fēng)險，這個特點決定了過去以銀行為絕對核心的金融體系走向終結(jié)，因為銀行資金本質(zhì)上不能承擔(dān)風(fēng)險，真正能夠承擔(dān)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險的資本只能來自直接融資，特別是股權(quán)融資。當(dāng)前的時代潮流已經(jīng)讓國民看到了太多的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富，還有什么比阿里巴巴在美國上市創(chuàng)造出來的一大批千萬富翁更加有說服力？這是一場全民教育，無論老一輩財富創(chuàng)造者如何想，至少年輕人的心靈已經(jīng)真正記住了財富如何被創(chuàng)造。歷史的車輪滾滾向前，經(jīng)歷過那段貧窮不堪的日子的那幾代國民構(gòu)成來改革開放后三十年左右的社會經(jīng)濟發(fā)展的主力。但是隨著時間的推移，中國經(jīng)濟的弄潮主力已經(jīng)開始逐漸轉(zhuǎn)移到了對改革開放之前動蕩年代無甚記憶的新一代國民手里。年代記憶的斷裂帶來的一個顯著性影響是，老弄潮者與新弄潮者對財富積累的理解很可能出現(xiàn)本質(zhì)性差異，老弄潮者對風(fēng)險敬而遠(yuǎn)之，他們寧可把錢放在銀行做理財產(chǎn)品；新弄潮者相對而言，可能會更愿意去承擔(dān)風(fēng)險，博取高回報，他們相比老弄潮者，會更少把錢存在銀行，而更加關(guān)注創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、股權(quán)投資等財富實現(xiàn)和管理方式。

　　一個偉大的時代，“住戶部門資金自銀行搬離向資本市場”本身就是這個時代的趨勢性特征之一！

　　住戶部門資金入市會有極限，住戶部門資產(chǎn)類別重新配置的空間到底有多大呢？讓我們看一組數(shù)據(jù)，各國住戶部門資產(chǎn)負(fù)債表中股票資產(chǎn)的占比：

　　無論是跟自己過去比，還是跟別人現(xiàn)在比，中國居民股票資產(chǎn)的配比都屬于低位。樂觀點看，從3%出頭提升到5%甚至10%的過程，將帶來數(shù)萬億甚至十多萬億的資金流入市場(能否實現(xiàn)姑且不論，取決于我們設(shè)想的下半場能否開啟)。資金流入規(guī)模和市場上漲規(guī)模之間并不是簡單的加法關(guān)系，而是乘法倍數(shù)關(guān)系。以2014年以來的行情為例，市場從底部起來最大漲幅近70%，市值增加近13萬億。但融資業(yè)務(wù)余額增加僅僅6000億，保證金余額增加7000億左右，加起來也不過區(qū)區(qū)1.3萬億。再流入幾萬億，股市會漲到多少點？

　　畫面太美，我不敢想象。

　　謹(jǐn)以此文，獻(xiàn)給3478攻堅戰(zhàn)前夜，所有曾經(jīng)迷茫的投資者。