上周市場(chǎng)呈現(xiàn)了短暫的企穩(wěn)反彈，但我們觀察到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在下行，短期市場(chǎng)難以獲得較好的投資機(jī)會(huì)。

　　近期央行在貨幣市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)的政策讓市場(chǎng)琢磨不透。人民幣離岸的貶值壓力不但影響了港幣匯率，連帶國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作也變得更加謹(jǐn)慎和不可預(yù)測(cè)。央行上周連續(xù)運(yùn)用SLO、SLF 和MLF 等貨幣政策工具不但無(wú)法緩解市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂，反而使得市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息的預(yù)期變得更加不確定。匯率政策制約了利率政策，似乎意味著人民幣匯率的問(wèn)題短期仍然值得擔(dān)憂(至少港幣的走勢(shì)和香港的房?jī)r(jià)都出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的局面)。市場(chǎng)會(huì)非常警惕風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳播，尤其是心理層面的影響。

　　海外股票資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)和大宗商品(3700.76,75.600,2.09%)價(jià)格的表現(xiàn)同樣相當(dāng)糟糕，在聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響上，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期在年初呈現(xiàn)孤島效應(yīng)，美元挃數(shù)的強(qiáng)勁趨勢(shì)使得全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格承壓，全球匯率市場(chǎng)的重估風(fēng)險(xiǎn)仍在上升。

　　市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好受到A 股第三波異常波動(dòng)的影響，短期恐難以快速反彈，市場(chǎng)的交易變得更加清淡，從和投資者交流來(lái)看，對(duì)于市場(chǎng)2016 年表現(xiàn)的預(yù)期在快速的分化。

　　因此我們認(rèn)為市場(chǎng)需要靜待時(shí)機(jī)。A 股市場(chǎng)整體估值幵不太高，但局部估值仍然過(guò)高，而且中國(guó)的宏觀政策在2016 年開(kāi)年進(jìn)入了明顯的調(diào)整期，供給側(cè)改革帶來(lái)的影響尚無(wú)法給資本市場(chǎng)帶來(lái)單邊的向好預(yù)期，反倒短期使得市場(chǎng)對(duì)于金融體系穩(wěn)健性的擔(dān)憂有所增加。后續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和改革政策落地將是影響資本市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。

　　配置斱面我們傾向于相對(duì)保守的策略。仍然推薦兩條主線：一是政策刺激集中的供給側(cè)改革層面，其涉及的傳統(tǒng)板塊在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行中可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，主要推薦行業(yè)：有色、化工、煤炭、鋼鐵、建材、水泥、玻璃等；二是具備良好業(yè)績(jī)的偏防御板塊。 ：