中低杠桿時(shí)代 A股“回旋舞”覬覦年線

　　兩融占比回到上一輪牛市起點(diǎn)

　　短短兩年內(nèi)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落，兩融余額占A股流通市值的比例(簡(jiǎn)稱(chēng)兩融占比)在經(jīng)歷波峰之后，回到了上一輪牛市的起點(diǎn)附近。在中低杠桿情況下，多空雙方不再“有如神助”，“進(jìn)二退一”的回旋舞時(shí)常上演，熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換也不再那么猛烈。在存量資金騰挪制造的結(jié)構(gòu)性行情之中，均線系統(tǒng)趨于黏合，滬指在3000點(diǎn)附近持久蓄勢(shì)，多頭或在覬覦年線。

　　兩融占比降至相對(duì)低位

　　五連降之后，兩融余額終于隨著行情的企穩(wěn)而止跌。截至8月3日，滬深兩市兩融余額為8625.55億元，兩融占比為2.37%。實(shí)際上，兩融占比在2.3%-2.4%之間的徘徊從5月31日就已經(jīng)開(kāi)始。這一比值與2014年8月底的比值接近，回到了上一輪牛市的起點(diǎn)附近。A股市場(chǎng)的兩融杠桿水平趨于穩(wěn)定和均衡，處于相對(duì)低位的“安全區(qū)域”。

　　回顧歷史，兩融占比經(jīng)歷了從牛市起點(diǎn)開(kāi)始的快速攀升以及2015年中市場(chǎng)大幅調(diào)整之后的漫長(zhǎng)回落過(guò)程。

　　2014年行情啟動(dòng)于7月22日，當(dāng)日兩融余額占兩市流通市值的比重在2.08%上下波動(dòng)。這一情形一直持續(xù)到8月中旬之后才開(kāi)始繼續(xù)提升，在此過(guò)程中可見(jiàn)部分“先知先覺(jué)”的聰明錢(qián)已嗅到牛市的味道，但顯然這是少數(shù)人，因?yàn)橹钡酵?1月20日降息利好發(fā)布后、行情加速上揚(yáng)之初，兩融占比才剛剛超過(guò)3%。而后，由于行情和兩融余額雙雙大漲，這一占比維系相對(duì)平衡，直到當(dāng)年12月9日之后才開(kāi)始再度上臺(tái)階，而后就是一路上漲。

　　兩融資金成為上一輪牛市上漲的主要推動(dòng)力，日增逾百億元的交易日超過(guò)90天。在樂(lè)觀情緒主導(dǎo)之下，融資客對(duì)危險(xiǎn)的敏感度大幅度降低。滬指在2015年6月12日觸頂，兩融余額在當(dāng)年6月18日才觸及最高點(diǎn)2.27萬(wàn)億元，在7月1日仍維持在2萬(wàn)億元上方。當(dāng)時(shí)A股行情突然連續(xù)下跌，部分融資客仍未意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)靠近而積極“低吸”加杠桿，使得兩融走勢(shì)與A股市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)短暫“剪刀差”。

　　兩融余額占A股流通市值的比重最高值正是出現(xiàn)在牛市頂峰之后的“剪刀差”區(qū)域內(nèi)。2015年7月3日兩融占比最高，為4.73%，其次是當(dāng)年的6月19日至7月2日之間的多個(gè)交易日，占比均超過(guò)4.5%，隨后逐步回落。今年1月，A股市場(chǎng)創(chuàng)造了上一輪牛市以來(lái)的最低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)兩融占比為2.92%，隨后逐步回落到上一輪牛市起點(diǎn)的水平。

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為，兩融余額維系在8000-9000億元，意味著投資者對(duì)杠桿資金的使用回到了正常狀態(tài)，預(yù)計(jì)會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。

　　行情料進(jìn)二退一

　　一場(chǎng)喧囂之后，兩融占比重回牛市起點(diǎn)。王德倫認(rèn)為，目前的情況不能說(shuō)明行情將會(huì)變成牛市或熊市，大漲或大跌都比較難，市場(chǎng)會(huì)維系存量博弈的格局，行情整體上維系區(qū)間震蕩的狀態(tài)。

　　信達(dá)證券策略分析師谷永濤表示，資金杠桿率回到牛市起點(diǎn)，意味著交易情緒不旺。經(jīng)歷了杠桿高位回落的過(guò)程后，短期內(nèi)的情緒應(yīng)該不支撐有大的行情，而且市場(chǎng)沒(méi)有主線，短期內(nèi)看不到市場(chǎng)有大規(guī)模加杠桿的動(dòng)力。

　　從A股走勢(shì)來(lái)看，長(zhǎng)期震蕩之后，滬指年線回落至3145點(diǎn)且仍在繼續(xù)下移，均線系統(tǒng)趨于粘合，這種情形與2013年相似。如果沒(méi)有融資盤(pán)的強(qiáng)力支持，行情難以持續(xù)強(qiáng)勢(shì)上攻，熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換也就不會(huì)那么迅猛，資金開(kāi)啟內(nèi)部騰挪模式，均線系統(tǒng)也將逐步趨于粘合，為后市行情蓄勢(shì)。

　　不過(guò)，行情同時(shí)存在諸多可能性。信達(dá)證券策略分析師谷永濤表示，目前兩融占比的水平不一定代表對(duì)后市不看好，因?yàn)榕Ｊ袉?dòng)前就是如此，很難說(shuō)會(huì)不會(huì)再來(lái)一輪。

　　而且，此前幾度沖擊而不過(guò)的年線正逐步下降，上周五降至3145點(diǎn)附近。近期海外市場(chǎng)明顯回調(diào)，但A股急跌之后率先企穩(wěn)可謂“該跌不跌”。分析人士認(rèn)為，相對(duì)較低的杠桿水平意味著行情難現(xiàn)大漲大跌，但多頭可能仍然在覬覦逐步回落中的年線。

　　“之前A股沖擊年線的概率較大，但后來(lái)受到銀行理財(cái)新規(guī)等突發(fā)利空因素影響。A股仍有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)年線，但概率比較小?！蓖醯聜愔赋?，后市主要以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，現(xiàn)在正是布局績(jī)優(yōu)價(jià)值股的好機(jī)會(huì)。 ：