在目前市場處于窄幅震蕩的狀況下，美國數(shù)據(jù)超預期會否成為影響市場做出方向性選擇的決定性因素呢？本文從波動率歷史、中國貨幣政策應對、數(shù)據(jù)沖擊的歷史影響三方面展開分析。

　　從過往經(jīng)驗來看，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)波動率偏高，超預期或不及預期是常態(tài)。從2014年至今，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)共有九次大幅度超預期，五次大幅度不及預期(偏差率30%以上)。雖然六、七月份連續(xù)兩個月數(shù)據(jù)超預期，但從預測值的變化趨勢來看，非農(nóng)就業(yè)逐漸減少成為一種長期趨勢，這反映市場對于美國經(jīng)濟的長期發(fā)展是持謹慎態(tài)度的。

　　從中國貨幣當局的應對來看，目前央行基本已經(jīng)確立了匯率先于利率的政策順序，即貨幣政策的調(diào)整會優(yōu)先考慮匯率的穩(wěn)定性，而不會采取全面的寬松方式。央行的專欄文章《資產(chǎn)負債表與宏觀經(jīng)濟分析》中專門指出，“頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力。降準釋放的流動性越多，本幣貶值預期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環(huán)”。由此可見，央行認為在當前條件下，盲目采取不加選擇的全面寬松，只會加劇資產(chǎn)泡沫、誤導商業(yè)銀行以及導致更大的貶值壓力。我們判斷央行在下半年仍將延續(xù)之前的貨幣總量適度寬松、進行精準結構調(diào)整的態(tài)勢，將采用SLF、MLF和PSL等各類操作的常態(tài)化來保持流動性以構建穩(wěn)定的利率走廊機制，同時穩(wěn)定市場預期，避免人民幣大幅度貶值以及資產(chǎn)市場泡沫。

　　從美國非農(nóng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)高預期后的A股表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)不及預期對市場構成一定利好，而數(shù)據(jù)超預期對市場的影響則是中性略偏負面。我們統(tǒng)計了2014年1月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)高預期差后上證綜指的走勢表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)當非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預期的情況下，A股大概率將受正面影響，在數(shù)據(jù)公布后的五個交易日中，上證綜指呈現(xiàn)上漲的局面占80%，而當非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅度超預期的情況下，A股將受到一定程度的壓制，在其后五個交易日內(nèi)有一半以上的情況是出現(xiàn)下跌。

　　投資策略：1、A股在本月大概率延續(xù)震蕩格局，短期可以關注藍籌股，安全邊際較高，但也可以逢低布局指數(shù)下跌中被錯殺的績優(yōu)成長潛力大的標的；2、建議關注國產(chǎn)替代邏輯標的，如萬里揚、時代新材等；3、建議關注供給側整合效率較高的化工子行業(yè)龍頭標的，如粘膠短纖、鈦白粉、PTA等行業(yè)龍頭企業(yè)三友化工、恒逸石化等；4、推薦醫(yī)藥血制品、白酒等龍頭企業(yè)，如博雅生物、貴州茅臺等。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下跌，流動性突然緊縮。 ：