·近期國(guó)企改革主題被熱捧，盡管16年以來(lái)在央企合并重組、國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等資產(chǎn)整合重組層面有很多案例，但在所有制和經(jīng)營(yíng)體制方面等“深水區(qū)”領(lǐng)域未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，難言真正意義上改革突破。對(duì)此建議自下而上精選重組主線(xiàn)，避免一窩蜂炒作

　　7月中旬以來(lái)，國(guó)企改革主題有所升溫。近期國(guó)企改革再次受到資本市場(chǎng)的關(guān)注，上周漲幅前十名的wind概念指數(shù)中，上海、廣東等國(guó)企概念指數(shù)表現(xiàn)居前。近期國(guó)企改革政策輿論暖風(fēng)頻吹，此前低于市場(chǎng)預(yù)期的國(guó)企改革似乎再度成為資本市場(chǎng)關(guān)心的主題，部分投資者認(rèn)為國(guó)企改革有望成為新的主線(xiàn)。

　　從十項(xiàng)改革試點(diǎn)進(jìn)展看，改革仍未涉足“深水區(qū)”。我們梳理了年初國(guó)資委公布的十項(xiàng)改革試點(diǎn)的進(jìn)展，16年上半年在央企合并重組、國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等資產(chǎn)層面改革推進(jìn)較快，例如16年以來(lái)已有10家央企宣布合并重組，新增2家國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和7家國(guó)資投資平臺(tái)等。但是在混改、薪酬機(jī)制、職業(yè)經(jīng)理人等涉及國(guó)企所有制和經(jīng)營(yíng)體制方面的改革卻進(jìn)展緩慢。例如，此次國(guó)資委半年情況通報(bào)并未公布混改、員工持股等其余5項(xiàng)改革的試點(diǎn)名單，此前選為混改試點(diǎn)的中國(guó)醫(yī)藥和中國(guó)建材在15年2月上報(bào)改革方案后未見(jiàn)新的進(jìn)展等。

　　在關(guān)鍵領(lǐng)域未有突破之前，國(guó)改主題難以形成主線(xiàn)，建議自下而上精選改革進(jìn)展較快的上市國(guó)企。回顧歷史上的幾輪國(guó)企改革，每一輪改革的核心都在于國(guó)企的經(jīng)營(yíng)體制和所有權(quán)方面取得了突破，例如改革開(kāi)放之初的經(jīng)營(yíng)管理自主權(quán)，80年代的政企分開(kāi)和股份制改造，90年代的現(xiàn)代企業(yè)制度以及21世紀(jì)初的股權(quán)分臵改革。因此我們認(rèn)為，在國(guó)企所有制和經(jīng)營(yíng)體制方面等關(guān)鍵領(lǐng)域未有突破之前，在震蕩結(jié)構(gòu)市環(huán)境下，國(guó)改主題難以形成主線(xiàn)，相關(guān)資產(chǎn)層面改革推進(jìn)較快的國(guó)企板塊仍將以熱點(diǎn)形式進(jìn)行炒作，建議自下而上進(jìn)行選擇：1)央企層面，與供給側(cè)改革結(jié)合，選擇煤炭、鋼鐵等行業(yè)龍頭上市公司，受益于行業(yè)的兼并重組；2)地方國(guó)企層面，選擇上海、山東、廣東等政策進(jìn)展較快省市的優(yōu)質(zhì)上市國(guó)企；3)國(guó)企殼公司，盡管16年以來(lái)對(duì)殼資源炒作監(jiān)管趨嚴(yán)，但客觀(guān)角度看績(jī)差國(guó)企的保殼意愿依舊強(qiáng)烈，建議關(guān)注有實(shí)質(zhì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組動(dòng)作的相關(guān)國(guó)企。

　　·7月中采制造業(yè)PMI重回榮枯線(xiàn)以下，關(guān)注7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)。

　　7月官方制造業(yè)PMI錄得49.9，自16年3月以來(lái)再度回落至榮枯線(xiàn)以下，其中生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單等分項(xiàng)指數(shù)均有所回落。下周將陸續(xù)披露7月份的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，從目前市場(chǎng)預(yù)期看預(yù)計(jì)整體宏觀(guān)面將依舊保持平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)失速下滑。建議關(guān)注7月份房地產(chǎn)投資與銷(xiāo)售情況(30大中城市7月份商品房成交面積同比增速繼續(xù)回落，環(huán)比降幅擴(kuò)大)以及M2增速情況(由于15年同期因“救市”釋放大量流動(dòng)性，7月M2增速可能出現(xiàn)加速回落的情況)。

　　·英國(guó)如期寬松，但效果仍待觀(guān)察；美國(guó)非農(nóng)延續(xù)強(qiáng)勁，但加息預(yù)期仍在低位，關(guān)注美元指數(shù)及人民幣匯率走勢(shì)

　　上周海外市場(chǎng)在英國(guó)降息、美國(guó)強(qiáng)勁非農(nóng)數(shù)據(jù)影響下，當(dāng)周均收漲。英國(guó)退歐之后寬松預(yù)期一直存在，此次降息短期內(nèi)能提振市場(chǎng)情緒，但長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)影響仍然需要觀(guān)察。美國(guó)上周公布的7月非農(nóng)數(shù)據(jù)再次大超預(yù)期，但由于近期整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，再加上歐日等經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇停滯，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期依舊在低位。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，需關(guān)注歐日美貨幣政策分化帶來(lái)的人民幣走勢(shì)影響。 ：