英國(guó)降息并未改變?nèi)蜇?cái)政政策擠出貨幣政策的趨勢(shì)，上周末公布的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告值得重視。上周英國(guó)央行降息25bp符合預(yù)期，擴(kuò)大QE規(guī)模略超預(yù)期，但海外市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)告訴我們新一輪貨幣寬松預(yù)期并未形成。下半年全球資產(chǎn)配置政治周期重于貨幣周期，未來財(cái)政政策擠出貨幣政策的趨勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)，后續(xù)對(duì)流動(dòng)性邊際寬松不宜有過高預(yù)期：(1)全球?qū)τ谶^往貨幣政策有效性的反思正在增加，持續(xù)放水引發(fā)的機(jī)會(huì)不平等和貧富差距拉大已成為貨幣政策寬松的主要約束。(2)貨幣政策的空間正被消耗殆盡，央行資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)扎堆，增量QE無(wú)力施展。在貨幣乘數(shù)低位徘徊的情況下，經(jīng)濟(jì)刺激政策由貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政有其必然性。(3)經(jīng)濟(jì)刺激政策的風(fēng)險(xiǎn)收益比依然不高，政府杠桿的高企和流動(dòng)性“脫虛向?qū)崱钡牟粫?，都使得刺激成效有所減弱，而刺激成效不彰比不刺激對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊將更為明顯；周末貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確了要抑制泡沫和不頻繁降準(zhǔn)，同時(shí)原先“守住系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的表述中刪除了“區(qū)域性”幾個(gè)字，值得重視。

　　短期反彈仍是雞肋，休養(yǎng)生息仍是基調(diào)。在這波市場(chǎng)回調(diào)上證綜指只跌了150點(diǎn)，但創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)回吐了過去2-3個(gè)月的全部漲幅，這就是絕對(duì)收益投資者主導(dǎo)的“慢漲快跌”的市場(chǎng)特征，要左側(cè)撤退。上周的市場(chǎng)回調(diào)使得投資者對(duì)于“吃飯行情”的期待明顯減弱，而市場(chǎng)心態(tài)的平和更多體現(xiàn)為風(fēng)格趨于價(jià)值，而非倉(cāng)位的降低。 ：