【導(dǎo)讀】火速解讀！六大券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家詳解政府工作報(bào)告！

　　3月5日，十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議開(kāi)幕式上發(fā)布的政府工作報(bào)告?zhèn)涫荜P(guān)注，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了中國(guó)銀河（601881）證券、廣發(fā)證券等六家券商的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)今年的政府工作報(bào)告進(jìn)行深入解讀。

　　上述首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2025年政府工作報(bào)告的政策總基調(diào)延續(xù)了“穩(wěn)中求進(jìn)”的核心邏輯。報(bào)告提出“以高質(zhì)量發(fā)展為首要任務(wù)，以改革開(kāi)放增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力”，將“新質(zhì)生產(chǎn)力”作為核心抓手，要求經(jīng)濟(jì)增速“在結(jié)構(gòu)優(yōu)化中實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)”，這標(biāo)志著政策重心從“量的追趕”向“質(zhì)的突圍”轉(zhuǎn)變。

　　 GDP增速目標(biāo)釋放“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)

　　物價(jià)或溫和回升

　　政府工作報(bào)告提出，今年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值目標(biāo)是增長(zhǎng)5%左右。對(duì)此，中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為5%左右，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　章俊認(rèn)為，連續(xù)三年保持5%左右的增速目標(biāo)，明確了穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)。面對(duì)外部環(huán)境變化，中國(guó)需要以確定性應(yīng)對(duì)不確定性，充分就業(yè)、物價(jià)回升、化解風(fēng)險(xiǎn)、提振信心等都需要保持一定的GDP增速。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)“十四五”良好收官以及2035年GDP翻一番目標(biāo)，有必要保持5%以上的增速。

　　粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒表示，5%左右的GDP增速目標(biāo)符合市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期，體現(xiàn)了迎難而上、奮發(fā)有為的政策取向。

　　羅志恒認(rèn)為，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨雙重考驗(yàn)，破局關(guān)鍵在于短期延續(xù)去年9月底以來(lái)的宏觀政策，中長(zhǎng)期統(tǒng)籌安全與發(fā)展，以科技自立、制度創(chuàng)新夯實(shí)增長(zhǎng)韌性，放開(kāi)服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入，激發(fā)市場(chǎng)活力，提振消費(fèi)促進(jìn)供需平衡。

　　此外，報(bào)告還提出，CPI增速目標(biāo)由“3%左右”調(diào)整為“2%左右”，引發(fā)廣泛關(guān)注。東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲認(rèn)為，增速目標(biāo)下調(diào)不是對(duì)物價(jià)回升的要求降低了，相反是提高了。

　　蘆哲進(jìn)一步解釋道，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)3%的CPI目標(biāo)是為了防止物價(jià)漲幅太大帶來(lái)通貨膨脹?，F(xiàn)在降低到2%是物價(jià)目標(biāo)的方向轉(zhuǎn)變，從防止通脹轉(zhuǎn)為提高物價(jià)。調(diào)整后，CPI目標(biāo)的約束性加強(qiáng)，物價(jià)在政策體系中的權(quán)重也在上升，預(yù)計(jì)宏觀政策將更注重推動(dòng)物價(jià)回升。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，政府工作報(bào)告明確指出“通過(guò)各項(xiàng)政策和改革共同作用，改善供求關(guān)系，使價(jià)格總水平處在合理區(qū)間”，簡(jiǎn)單理解就是，政策希望通過(guò)供求優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)物價(jià)中樞合理回升，朝著2%的目標(biāo)去走，也就是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所說(shuō)的“著力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”。

　　“這是近年來(lái)第一次做這樣的調(diào)整，從這一政策目標(biāo)來(lái)看，名義增長(zhǎng)環(huán)境的逐步變化有可能成為2025年宏觀面的一條重要線索。”郭磊說(shuō)。

　　對(duì)于2025年主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，長(zhǎng)城證券（002939）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅總結(jié)道，GDP目標(biāo)“能托底”、CPI目標(biāo)“防失速”、赤字率“敢加力”，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的充分對(duì)沖。

　　財(cái)政政策更加積極

　　貨幣政策適度寬松

　　政府工作報(bào)告提出，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，2025年赤字率擬按4%安排；擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元，特別國(guó)債5000億元；實(shí)施適度寬松的貨幣政策，優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

　　民生證券研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，在“與不確定性搶時(shí)間”訴求下，降準(zhǔn)或迎來(lái)兌現(xiàn)窗口。

　　陶川提到三點(diǎn)原因：第一，以關(guān)稅為代表的外部“不確定性”近在眼前，降準(zhǔn)等總量工具或已迎來(lái)“適時(shí)”落地窗口。第二，近期國(guó)內(nèi)利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)均有所緩釋?zhuān)绕涫谴饲啊皳屌堋钡膰?guó)債利率普遍回調(diào)，為貨幣寬松留出空間。第三，財(cái)政、貨幣的協(xié)調(diào)配合是打好政策“組合拳”的關(guān)鍵一環(huán)，年初以來(lái)政府債供給壓力顯著上行，預(yù)計(jì)貨幣政策或?qū)⒂瓉?lái)“出招”時(shí)點(diǎn)，以降準(zhǔn)為代表的總量操作或率先落地。

　　羅志恒表示，財(cái)政政策更加積極，赤字率首次達(dá)到“4%左右”，發(fā)展優(yōu)先，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，中央加杠桿，中央赤字占赤字比重達(dá)歷史新高。貨幣政策適度寬松，適時(shí)降準(zhǔn)降息，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，提升金融服務(wù)可獲得性和便利度。

　　蘆哲分析道，從總量來(lái)看，今年增量財(cái)政資金達(dá)到2.9萬(wàn)億元，僅次于2020年的3.6萬(wàn)億元。除了總量之外，財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)也很重要。報(bào)告指出專(zhuān)項(xiàng)債重點(diǎn)投向投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購(gòu)存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等。促消費(fèi)方面，“以舊換新”的中央資金目前達(dá)到3800億元左右。

　　貨幣政策方面，郭磊分析稱，貨幣政策在表述上值得注意的點(diǎn)包括：延續(xù)了“適時(shí)降準(zhǔn)降息”的提法，這意味著后續(xù)或依然存在降息降準(zhǔn)的時(shí)間窗口。而“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市和股市健康發(fā)展”這一表述，在貨幣政策部分展現(xiàn)出對(duì)于樓市、股市總量效應(yīng)的重視。

　　郭磊還提到，“落實(shí)無(wú)還本續(xù)貸政策”展現(xiàn)出金融政策處于適度寬松的周期中，國(guó)家金融監(jiān)管總局優(yōu)化小微企業(yè)的無(wú)還本續(xù)貸政策，階段性地?cái)U(kuò)大到中型企業(yè)。

　　汪毅認(rèn)為，貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕，但要通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具定向支持綠色轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)。

　　對(duì)于貨幣政策，章俊表示：“取向不變，結(jié)構(gòu)上更加支持科技、消費(fèi)，促進(jìn)樓市股市。”央行可能擴(kuò)容或創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，用于支持科技、消費(fèi)，促進(jìn)樓市股市。此外，此次提出“加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”，平準(zhǔn)基金也有可能落地。

　　大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市

　　改革優(yōu)化股票發(fā)行上市、并購(gòu)重組制度

　　政府工作報(bào)告提出，深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購(gòu)重組制度。加快多層次債券市場(chǎng)發(fā)展。

　　對(duì)此，郭磊稱，內(nèi)在穩(wěn)定性建設(shè)是資本市場(chǎng)監(jiān)管的重要思路之一，上述舉措均有利于提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　羅志恒認(rèn)為，近年來(lái)頂層設(shè)計(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)的重視度不斷提升，資本市場(chǎng)在穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期、助推居民財(cái)富保值增值、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力等方面的作用愈發(fā)凸顯。2025年資本市場(chǎng)改革以下四條主線值得關(guān)注：一是持續(xù)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市；二是加強(qiáng)平準(zhǔn)基金的研究?jī)?chǔ)備，優(yōu)化穩(wěn)市貨幣政策工具，進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性；三是優(yōu)化企業(yè)上市、掛牌融資制度，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市；四是加大資源整合，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組，這不僅是資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵，更是整合要素資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要工具。

　　汪毅指出，2025年政府工作報(bào)告對(duì)資本市場(chǎng)的部署聚焦“深化改革、穩(wěn)預(yù)期、防風(fēng)險(xiǎn)”三大主線，我國(guó)資本市場(chǎng)的核心矛盾在于風(fēng)險(xiǎn)收益比的優(yōu)化不足，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)收益率與波動(dòng)性的匹配度尚未達(dá)到成熟市場(chǎng)水平。通過(guò)建立戰(zhàn)略性儲(chǔ)備機(jī)制(如市場(chǎng)穩(wěn)定基金、流動(dòng)性支持工具)，可有效平抑非理性波動(dòng)，降低市場(chǎng)整體波動(dòng)率，從而改善風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。此舉不僅有助于提升資本市場(chǎng)在居民資產(chǎn)配置中的核心地位，更能通過(guò)增強(qiáng)市場(chǎng)韌性吸引長(zhǎng)期資本沉淀，最終實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向循環(huán)。

　　蘆哲預(yù)計(jì)，今年的政策重點(diǎn)在于平衡資本市場(chǎng)的投資功能與融資功能，解決“重融資輕投資”問(wèn)題，推動(dòng)形成投融資良性循環(huán)的生態(tài)。

　　章俊解讀稱，我國(guó)資本市場(chǎng)投資功能較強(qiáng)，一般政策提及“投融資綜合改革”時(shí)主要涉及融資方面，2025年IPO和企業(yè)債券融資支持力度有望得到提升。

　　章俊同時(shí)提到，在投資端，要大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，縱深推進(jìn)公募基金改革；在融資端，要推動(dòng)“支持科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購(gòu)六條”等政策措施落實(shí)落地，更好適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力要求。關(guān)注后續(xù)股市融資政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度。要加強(qiáng)穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，后續(xù)需不斷完善證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利以及股票回購(gòu)增持再貸款兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的創(chuàng)新工具。