和訊股票消息 8月30日國債期貨大幅再度出現(xiàn)大幅下跌，10年期國債期貨主力合約T1612合約下跌0.35%、10年期國債期貨主力合約TF1612合約下跌0.20%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，10年期國債活躍券160010較前一日上行幅度超過4bp，10年期國開債活躍券160210上行幅度也超過4bp。

　　九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清分析稱，6因素引發(fā)了債市大跌：1、利多出盡是本輪債券市場(chǎng)調(diào)整的起點(diǎn)，8月15日偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，國債期貨開始下跌；2、央行調(diào)控資金融出，隔夜資金可得性下降，央行貨幣政策預(yù)期改變，是債券收益率上行的關(guān)鍵；3、企業(yè)盈利改善，高頻數(shù)據(jù)向好，中國經(jīng)濟(jì)“L型”底確定，是本周債券調(diào)整的關(guān)鍵；4、長(zhǎng)期來看，9月CPI重回2%是大概率事件，貨幣寬松空間被封殺；5、股市健康牛，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上行；6、國際來看，美元加息預(yù)期增強(qiáng)，人民幣貶值預(yù)期重現(xiàn)，中國貨幣政策沒有寬松空間。

　　以下為全文：

　　大空頭再警示風(fēng)險(xiǎn)：債市牛熊拐點(diǎn)初步驗(yàn)證 逆“去杠桿”大勢(shì)是自殺

　　8月30日國債期貨大幅再度出現(xiàn)大幅下跌，10年期國債期貨主力合約T1612合約下跌0.35%、10年期國債期貨主力合約TF1612合約下跌0.20%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，10年期國債活躍券160010較前一日上行幅度超過4bp，10年期國開債活躍券160210上行幅度也超過4bp。

　　本輪債券市場(chǎng)下跌開啟以來，長(zhǎng)端利率債收益率反彈幅度已達(dá)15bp。我們?cè)谥暗摹恫辉撏浀奈ｋU(xiǎn)游戲——債市末日狂奔或釀泡沫大悲??！》、《大空頭：央媽變了，債市牛熊拐點(diǎn)到來 》、《多重利空紛至，警惕債市陷阱》等報(bào)告中反復(fù)提示債市風(fēng)險(xiǎn)，得到市場(chǎng)初步驗(yàn)證。對(duì)于近期的債券市場(chǎng)調(diào)整，我們認(rèn)為主要原因如下：

　　1、利多出盡是本輪債券市場(chǎng)調(diào)整的起點(diǎn)，8月15日偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，國債期貨開始下跌。7-8月重新悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期導(dǎo)致了大量的擁擠交易，寬松預(yù)期升溫下投機(jī)盤涌入導(dǎo)致債市出現(xiàn)泡沫。從技術(shù)面看，國債期貨連月上漲后，多頭浮盈較多，存在獲利回吐的壓力。

　　2、央行調(diào)控資金融出，隔夜資金可得性下降，央行貨幣政策預(yù)期改變，是債券收益率上行的關(guān)鍵。從上周開始，央行通過重啟14天逆回購表明其對(duì)過度寬松貨幣政策的邊際收緊意圖。此后央行公開市場(chǎng)操作14天逆回購量持續(xù)維持在對(duì)7天逆回購操作1:2的比例上運(yùn)作，表明其堅(jiān)定的拉長(zhǎng)資金久期的意圖。加以杠桿資金自身的高波動(dòng)特質(zhì)，市場(chǎng)本身對(duì)債市回調(diào)的恐懼增強(qiáng)，從上周到本周市場(chǎng)大幅回調(diào)。

　　3、企業(yè)盈利改善，高頻數(shù)據(jù)向好，中國經(jīng)濟(jì)“L型”底確定，是本周債券調(diào)整的關(guān)鍵。上周六公布的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，企業(yè)盈利的持續(xù)好轉(zhuǎn)使得投資人對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期獲得一定的邊際修正。另外市場(chǎng)存在三四季度房地產(chǎn)重歸下行通道的預(yù)期，是導(dǎo)致寬松預(yù)期長(zhǎng)期存在的重要原因。但從實(shí)際表現(xiàn)來看，7月地產(chǎn)價(jià)格上行幅度擴(kuò)大、8月房地產(chǎn)成交高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著回暖，與地產(chǎn)有關(guān)的水泥價(jià)格不斷上行，地產(chǎn)表現(xiàn)非常亮眼和超預(yù)期。下游經(jīng)濟(jì)方面，除卻房地產(chǎn)之外，汽車行業(yè)銷量也不斷增長(zhǎng)。諸多數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)“L型”底較為確定，債市存在的長(zhǎng)期寬松預(yù)期出現(xiàn)修正。

　　4、長(zhǎng)期來看，9月CPI重回2%是大概率事件，貨幣寬松空間被封殺。年初以來，大宗商品價(jià)格顯著回升，但受到豬肉價(jià)格漲幅不及預(yù)期、蔬菜價(jià)格顯著回落的影響，通脹率在6、7月跌破2%。但由于蔬菜價(jià)格重新上行、大宗商品價(jià)格上漲推高通脹。由于基數(shù)原因，9月份CPI大概率重新回到2%以上，封殺貨幣寬松空間。

　　5、股市健康牛，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上行。在2015年的大牛市結(jié)束之后，“杠桿?！?、“水?！敝噩F(xiàn)的可能性很低，但由于企業(yè)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)，“L型”底+企業(yè)盈利改善將形成對(duì)股市的支撐。中國信心歸來，中國股市底部不斷上行，市場(chǎng)偏好相應(yīng)上升。

　　6、國際來看，美元加息預(yù)期增強(qiáng)，人民幣貶值預(yù)期重現(xiàn)，中國貨幣政策沒有寬松空間。中國債券市場(chǎng)之前收益率持續(xù)下行的邏輯之一是全球央行的普遍寬松。但上周末的事件表明：美聯(lián)儲(chǔ)本身加息概率將或超過市場(chǎng)之前的加息預(yù)期。當(dāng)前由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期難以證偽、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況良好，人民幣貶值預(yù)期重現(xiàn)，中國貨幣政策沒有寬松空間。

　　海清FICC頻道仍然維持之前的觀點(diǎn)不變：目前長(zhǎng)端利率債風(fēng)險(xiǎn)高于收益，仍然維持“債市防陷阱”策略，長(zhǎng)期看空債券市場(chǎng)。更嚴(yán)重的是，去杠桿一旦出現(xiàn)，則可能出現(xiàn)與2015年“股災(zāi)”類似的循環(huán)：“價(jià)格下跌-去杠桿-價(jià)格下跌-去杠桿-……”，則債市上行幅度會(huì)很大，繼續(xù)提示債市風(fēng)險(xiǎn)。 ：