★展望：政治局會(huì)議釋放貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊的信號(hào)，當(dāng)前到明年一季度，市場(chǎng)將繼續(xù)承壓

　　——12月9日中央召開(kāi)政治局會(huì)議，會(huì)議回顧了2016年經(jīng)濟(jì)工作成果和仍面臨的矛盾和問(wèn)題，并對(duì)2017年做出部署，指引了明年經(jīng)濟(jì)工作的具體方向。1、會(huì)議總體肯定了2016年的工作使“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間”，且質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但當(dāng)前仍面臨著“產(chǎn)能過(guò)剩和需求結(jié)構(gòu)升級(jí)”、“一些領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)”(泡沫、杠桿)、“部分地區(qū)困難較大”(東北)等問(wèn)題和矛盾，后續(xù)或有針對(duì)性政策逐一緩解和解決。2、提出2017年是“推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年”，應(yīng)“堅(jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴(kuò)大總需求，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)”。(2017年供給側(cè)改革依舊是影響宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾和影響資本市場(chǎng)的重要變量)。3、強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)。(意味改革推進(jìn)的同時(shí)避免觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))。4、會(huì)議要求2017年深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”、推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展、加快推進(jìn)國(guó)企、財(cái)稅、金融、社保改革、推進(jìn)“一帶一路”、釋放消費(fèi)潛力。(上述領(lǐng)域?qū)⑹?017年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)著力的方向)。

　　——從側(cè)面看，本次政治局會(huì)議也釋放著貨幣環(huán)境繼續(xù)邊際轉(zhuǎn)緊的信號(hào)：1、會(huì)議擔(dān)憂金融風(fēng)險(xiǎn)。意味著階段性貨幣政策重點(diǎn)在于“防風(fēng)險(xiǎn)”、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融、金融機(jī)構(gòu)杠桿等領(lǐng)域?qū)⒓訌?qiáng)監(jiān)管，對(duì)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫繼續(xù)抑制(2017年工作要求單獨(dú)提到房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展)。2、2017年工作要求中提出推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革。供給側(cè)改革在淘汰農(nóng)業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)也將引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的預(yù)期，尤其是對(duì)今年鋼鐵、煤炭供給側(cè)改革后價(jià)格大漲產(chǎn)生學(xué)習(xí)效應(yīng)之后，通脹預(yù)期升溫將對(duì)貨幣政策形成制約。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊當(dāng)前仍未被price-in，是影響市場(chǎng)的關(guān)鍵變量。

　　——當(dāng)前到明年一季度，市場(chǎng)受貨幣環(huán)境、海外風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)配置等因素的影響將繼續(xù)承壓。1、貨幣環(huán)境受通脹預(yù)期、海外利率、匯率、金融去杠桿四因素共同壓制而邊際轉(zhuǎn)緊；2、海外“禍水東引”制約風(fēng)險(xiǎn)偏好。英國(guó)退歐、意大利公投失敗、明年德、法大選，歐元區(qū)前景成疑，特朗普上臺(tái)后中美兩國(guó)貿(mào)易、匯率的摩擦，逆全球化浪潮或?qū)θ蛸Q(mào)易及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊。3、從資產(chǎn)配置的角度，今年市場(chǎng)增量資金的主要來(lái)源保險(xiǎn)和銀行委外短期將受監(jiān)管壓力而入場(chǎng)乏力；債券市場(chǎng)大幅調(diào)整后隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的波動(dòng)其配置性價(jià)比或再度顯現(xiàn)，近期資產(chǎn)配置中從債券到股票的流向或在某個(gè)階段短期逆轉(zhuǎn)。

　　——未來(lái)行情的兩種路徑演繹：1、如果近期管理層對(duì)險(xiǎn)資、委外監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致其資金流出；場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)無(wú)心戀戰(zhàn)，提升凈值動(dòng)力不強(qiáng)；則指數(shù)將開(kāi)始向下回調(diào)，進(jìn)入縮量陰跌狀態(tài)，持續(xù)至明年一季度；2、年底前由于凈值考核壓力機(jī)構(gòu)資金不愿離場(chǎng)；且監(jiān)管也未導(dǎo)致絕對(duì)收益資金短期集中流出；則指數(shù)繼續(xù)窄幅波動(dòng)，部分板塊個(gè)股由于博弈性因素或有異動(dòng)，整體上缺乏賺錢效應(yīng)。這樣明年一季度向下斜率將比第一種路徑更陡峭。操作策略上，對(duì)短期有業(yè)績(jī)考核壓力的投資者，建議從博弈角度，立足風(fēng)險(xiǎn)收益比，往人少的地方去；對(duì)于考核久期較長(zhǎng)的投資者，建議靈活倉(cāng)位，以中長(zhǎng)期視角，忽略短期波動(dòng)，基于價(jià)格比時(shí)間重要的原則自下而上布局。

　　★投資策略：銀行股具配置價(jià)值，白、黑、紅三條主線

　　——黑馬反轉(zhuǎn)，供需改善：中央政治局會(huì)議下的農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革(農(nóng)藥、化肥、粘膠、種子、原奶和農(nóng)墾板塊)和軍工安全(和軍費(fèi)投入加大，前者短期有加速跡象)、油服設(shè)備(短期主要產(chǎn)產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)協(xié)議、中期特朗普上臺(tái)有望改善美俄關(guān)系)。

　　——銀行股：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)提升助其基本面改善，季節(jié)效應(yīng)明顯，機(jī)構(gòu)低配，年末有分紅派息價(jià)值，適合避險(xiǎn)或打新資金配置的防御性板塊。11月27日推薦以來(lái)漲幅排名居前。

　　——白馬績(jī)優(yōu)、估值切換：績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)(家裝品牌化和光通信行業(yè))、績(jī)優(yōu)價(jià)值(醫(yī)藥、乘用車、食品飲料等消費(fèi)行業(yè)的一線龍頭)。

　　——紅旗招展、政策引領(lǐng)：大基建(一路一帶和PPP雙因素共振，環(huán)保、軌交、配電網(wǎng))。

　　★主題投資：一帶一路(政治局會(huì)議+特朗普戰(zhàn)略收縮)、國(guó)企改革(新一輪國(guó)改+首批混改試點(diǎn)名單出臺(tái))、二胎(人口結(jié)構(gòu)+全面二胎)以及土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)墾改革等相關(guān)農(nóng)業(yè)主題。 ：