2016年，股票市場延續(xù)了2015年年中高點回落后的頹勢，全年上證指數跌幅達12.3%，創(chuàng)業(yè)板指數更是跌幅高達27.7%?；仡?016年，全年財經事件頻發(fā)，國際上有美元加息進程一波三折、英國脫歐、美國新總統(tǒng)當選等多項“黑天鵝”事件，國內亦有人民幣匯率受到貶值壓力、銀行理財規(guī)?？焖倥蛎?、房地產價格快速上漲引致嚴格限購等等。

　　總體而言，2016年股票市場受流動性環(huán)境邊際上趨緊，資金利率水平逐步上升的影響，整體估值水平仍處于收縮通道中。尤其是前幾年牛市中估值膨脹較明顯的中小市值股票，在2016年全年持續(xù)承壓。實體經濟方面，雖然總需求不振的現象依然困擾全球，但庫存周期的波動亦使得國內實體經濟階段性溫和復蘇。在2016年，低估值的藍籌板塊表現相對穩(wěn)健，高估值的成長股板塊估值繼續(xù)收縮，股價表現疲軟。

　　展望未來，我們對2017年的市場抱有正面期望。

　　一方面，我們認為中國宏觀經濟的韌性可能超出市場普遍預期。房地產商在本輪市場繁榮期間保持了相對謹慎的擴張速度，拿地和開工相較于銷售而言出現明顯裂口，貨幣資金占總資產的比例達到2010年調控以來的新高。企業(yè)投資行為趨于理性，使得未來一個階段的實體經濟受房地產調控的影響亦可能優(yōu)于悲觀者的預期。制造業(yè)企業(yè)在經歷了14年以來的主動去杠桿之后，其投入資本的回報率在16年下半年開始超過央行公布的企業(yè)加權平均融資成本，這使得制造業(yè)投資會出現階段性回暖，企業(yè)盈利仍將維持一段時間的復蘇。

　　另一方面，由于美國新政府的政策實施具有一定的不確定性，目前還難以準確預期，需要密切觀察新總統(tǒng)上臺后如何實施其執(zhí)政綱領。

　　全球過去5-7年寬松的流動性背景很有可能在2017年發(fā)生實質性變化，2016年下半年以來，我們觀察到主要市場的利率水平都出現比較明顯的回升，國內的10年期國債收益率上行超過50bps.

　　在這種估值中樞整體下行且企業(yè)盈利持續(xù)上行的背景下，我們認為2017年的股票市場會越來越多地受到實體經濟的影響，一方面我們需要關注順周期且盈利大幅增長的相關行業(yè)，供給側改革和環(huán)保限產使得部分產品價格波動幅度較大；另一方面，我們可以關注穩(wěn)定成長的領域，這里既包括受益于需求升級的消費品企業(yè)，也包括新興行業(yè)中市場份額不斷擴大的龍頭企業(yè)。

　　2017年，隨著庫存周期逐步運行到補庫的中后期階段，市場對于經濟走勢的分歧也將變大，疊加上國外的眾多不確定因素，我們認為A股市場波動可能加大。 ：