近期市場(chǎng)看漲的預(yù)期本來(lái)非常強(qiáng)烈，但是近幾日的走勢(shì)并不向好，盤面?zhèn)€股漲少跌多、熱點(diǎn)稀少，賺錢效應(yīng)減弱。筆者認(rèn)為，近幾日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能對(duì)大盤影響較大，在一定程度上打亂了多頭陣營(yíng)關(guān)于春季攻勢(shì)的部署。

　　M1與M2剪刀差再次擴(kuò)大

　　近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年2月末，廣義貨幣（M2）余額158.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速分別比上月末和去年同期低0.2個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額47.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.4%，增速分別比上月末和去年同期高6.9%和4%；流通中貨幣（M0）余額7.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.3%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1.49萬(wàn)億元。廣義貨幣（M2）增速與狹義貨幣（M1）增速擴(kuò)大至10%以上，而1月份這個(gè)剪刀差只有3.2%，并且已經(jīng)是連續(xù)第7個(gè)月收窄。

　　過(guò)去兩年，貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生了一種“M1M2剪刀差之謎”，即M1增速持續(xù)大幅超過(guò)M2。有專家認(rèn)為，這實(shí)質(zhì)是企業(yè)存款活期化。由于內(nèi)外需萎靡，實(shí)體投資回報(bào)率下滑，疊加利率下行，企業(yè)持幣成本下降，存款活期化，從而導(dǎo)致M1與M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大。但從去年下半年開(kāi)始到今年1月份，這一狀況有所改觀，似乎意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力正在增強(qiáng)。然而今年2月，這一趨勢(shì)并未得以延續(xù)，且這種情況是在市場(chǎng)利率有所回升的情況下出現(xiàn)的，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的預(yù)期開(kāi)始發(fā)生變化。

　　逆差“剪刀”來(lái)勢(shì)洶洶

　　海關(guān)總署3月8日數(shù)據(jù)顯示，今年2月份，我國(guó)進(jìn)出口總值1.71萬(wàn)億元，增長(zhǎng)21.9%。其中，出口8263.2億元，增長(zhǎng)4.2%；進(jìn)口8866.8億元，增長(zhǎng)44.7%；貿(mào)易逆差603.6億元，去年同期貿(mào)易順差1805億元。這種情況在過(guò)去數(shù)年并不多見(jiàn)。雖然其中可能有些季節(jié)性因素，但習(xí)慣了出口大于進(jìn)口的順差剪刀，突然出現(xiàn)一把逆差“剪刀”，對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)是難免的。

　　貿(mào)易順差能夠帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的增加，外匯在經(jīng)常項(xiàng)目下持續(xù)凈流入，有助于穩(wěn)定人民幣幣值，也有利于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的投放。但若出現(xiàn)逆差，可能會(huì)帶來(lái)比較差的預(yù)期，令資本持續(xù)外流，人民幣貶值預(yù)期加大。更何況，目前美元處于加息周期，可能引發(fā)全球資金進(jìn)一步回流美國(guó)。近期，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，美國(guó)加息可能對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響有限。但如果疊加逆差，甚至逆差進(jìn)一步持續(xù)或擴(kuò)大，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響是存在的。屆時(shí)，宏觀調(diào)控會(huì)面臨“不可能三角”的考驗(yàn)，在兼顧國(guó)際收支平衡的同時(shí)，貨幣市場(chǎng)也可能會(huì)出現(xiàn)緊縮。

　　CPI與PPI剪刀差異常

　　曾經(jīng)有研究人士做過(guò)實(shí)證研究，當(dāng)出現(xiàn)PPI增速大于CPI增速的剪刀差時(shí)，A股市場(chǎng)在多數(shù)情況下表現(xiàn)不會(huì)太好。這其中的邏輯就是，PPI的上漲會(huì)傳導(dǎo)至CPI上來(lái)，并最終影響貨幣政策的空間。今年2月份的物價(jià)數(shù)據(jù)就出現(xiàn)這樣的剪刀差，且差距漸大。

　　3月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年2月CPI同比增長(zhǎng)0.8%，創(chuàng)2015年1月來(lái)新低，PPI同比增7.8%，創(chuàng)2008年以來(lái)新高。兩者之差達(dá)7%，且一高一低的兩個(gè)數(shù)據(jù)也是不多見(jiàn)的。這一方面可能是由于居民財(cái)務(wù)杠桿上升過(guò)快，導(dǎo)致全社會(huì)消費(fèi)活力出現(xiàn)下降，進(jìn)而出現(xiàn)CPI僅增長(zhǎng)0.8%的情況；另一方面，供給側(cè)改革導(dǎo)致工業(yè)品出廠價(jià)格的上漲，這就是PPI創(chuàng)新高的重要原因。這種異?？赡軙?huì)導(dǎo)致另一個(gè)后果：即CPI把PPI帶下來(lái)，因?yàn)榫用裣M(fèi)潛力下降，工業(yè)品出廠價(jià)格最終很難再創(chuàng)新高。這意味著，供給側(cè)改革的成果可能會(huì)打一定的折扣。近期期貨市場(chǎng)多數(shù)商品價(jià)格持續(xù)走低，似乎也是印證了這一點(diǎn)。

　　從上述三把“剪刀”形成的情況看，經(jīng)濟(jì)活力短期內(nèi)有所下降，預(yù)期變得有些復(fù)雜；國(guó)際收支出現(xiàn)短期異動(dòng)，未來(lái)是否會(huì)持續(xù)，有待觀察；物價(jià)異常，短期內(nèi)難言穩(wěn)定。也就是說(shuō)，宏觀調(diào)控的四大目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)發(fā)展、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡）已經(jīng)有三個(gè)出現(xiàn)短期波動(dòng)，春季攻勢(shì)出現(xiàn)波折應(yīng)在情理當(dāng)中。