隨著雄安概念和次新股雙雙見底回升，A股市場周三也隨之出現(xiàn)了探底回升走勢，不過滬深兩市股指日K線圖上均留下了一個跳空缺口待補，兩市成交量也出現(xiàn)了小幅增加。而對于股指后續(xù)的走勢究竟是雄安等概念股再領(lǐng)風騷還是藍籌白馬股再續(xù)漲勢，市場人士的觀點并不一致，但堅守價值投資的觀點還是占了上風。

　　從市場全天的走勢來看，承接周二股指大跌的走勢，滬深兩市股指周三雙雙大幅低開，并順勢快速震蕩下行，這一趨勢直到午后次新股、雄安概念股等紛紛出現(xiàn)快速反彈才得到改觀，但股指此時已無力翻紅。上證指數(shù)最后報收僅3170.69點，下跌26.02點，跌幅0.81%，成交2258億元；深成指報收10348.41點，下跌63.03點，跌幅0.61%，成交2678億元；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報收1845.38點，下跌2.82點，跌幅0.15%，成交667億元。兩市全天合計成交4936億元，較上一交易日小幅增加。

　　殺跌告一段落

　　對于這樣的走勢，大部分市場人士認為，預(yù)計近來大盤快速殺跌走勢將告一段落。投資者操作時要在控制好倉位的前提下回歸價值投資，可逢低吸納底部小市值高成長股和高股息藍籌白馬，遠離純概念炒作的股票，此前追漲雄安概念股的投資者應(yīng)該對此有深刻的體會。

　　國泰君安證券策略分析師李少君等認為，基于國際國內(nèi)大背景，中國股市未來存在兩條主線：其一，EPS為王，從PE轉(zhuǎn)向細剖EPS；其二，雄安新區(qū)提升市場風險偏好，主題性機會頻現(xiàn)。

　　對比1998年與本輪去產(chǎn)能，從歷史和行業(yè)視角，來尋找盈利(EPS)動能。李少君等發(fā)現(xiàn)：兩輪產(chǎn)能過剩均發(fā)生在危機沖擊之后。1998年去產(chǎn)能，推動了行業(yè)集中度提升和企業(yè)盈利改善。本輪去產(chǎn)能，伴隨行業(yè)集中度提升，企業(yè)盈利改善特征逐步呈現(xiàn)。從需求側(cè)看：韌勁強于預(yù)期，當前可能正處在下一輪朱格拉周期起步階段，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和利潤持續(xù)改善。從供給側(cè)看：去產(chǎn)能和行業(yè)集中度提升，鞏固改善龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢，這一趨勢未來2-3年仍將延續(xù)。

　　如何選擇白馬龍頭

　　而中信證券策略分析師秦培景等則認為，2016年熔斷以來貴州茅臺、美的等白馬龍頭股有著非?？捎^的漲幅，并且估值相較2016年熔斷后抬升了15%~85%不等，而同期全部A股的估值整體下降了5%。原本細水長流的白馬股現(xiàn)在成了市場的焦點，估值的大幅度抬升讓還未入場的投資者猶豫不決，讓已經(jīng)入場的投資者擔憂行情何時會結(jié)束。

　　焦慮來源于錯誤的焦點。投資者往往把重點放在了糾結(jié)白馬股會不會泡沫化的問題上，但事實上給多少估值是合理的很難論證。于是傾向于用海外估值比較或是行業(yè)集中度上升來證明龍頭估值泡沫化是合理的，但這存在兩個問題：1)美股和港股整體法P/E相對中位數(shù)P/E遠高于中國內(nèi)地，是市場結(jié)構(gòu)原因，未必是龍頭股估值溢價。2)行業(yè)集中度上升和股價上升都是一個結(jié)果。我們現(xiàn)在看到的白馬龍頭都已經(jīng)是勝出者，尋找未來行業(yè)集中背景下的龍頭和現(xiàn)在的龍頭估值泡沫化完全不是一個東西。

　　白馬龍頭行情的條件其實就兩個：被低估，以及導致低估的因素消除。白馬股先前被低估是因為貝塔值偏低，股性不夠好，往往被冷落易被低估。但隨著市場波動的降低，白馬股的貝塔值迅速升高，股性上已經(jīng)可以滿足大多數(shù)投資者在低波動環(huán)境下的預(yù)期目標回報，加之業(yè)績穩(wěn)定，相對吸引力就體現(xiàn)出來。2000年以來，上證綜指年內(nèi)的最小波動區(qū)間也達到330點(發(fā)生在2005年)，對應(yīng)的波動幅度也有26%，而今年年初以來指數(shù)的波動幅度只有8%。按照年初到4月14日的走勢，要實現(xiàn)25%左右的波動幅度，上證綜指要么上升至3800點以上，要么下降至2450點左右，按照目前的市場預(yù)期來看，這二者可能性都很小。在這樣一個小范圍波動，白馬股10%~20%的穩(wěn)定預(yù)期收益看起來就有一定吸引力了，而放在以往，可能很多投資者都看不上。

　　低波動環(huán)境走到盡頭，白馬股邊際買家預(yù)計迅速減少。從邏輯來看，白馬龍頭行情并不是市場潛在波動越大，投資者風險偏好降低追求業(yè)績確定性而產(chǎn)生的結(jié)果。恰恰相反，是市場的波動不斷降低，投資者的預(yù)期目標回報降低，加之白馬股股性迅速提高(貝塔值上升)，其業(yè)績確定性加上股性的改善，成為市場抱團的熱點。所以投資者只需要跟蹤整個市場的波動水平就可以對白馬股接下來的走勢作出預(yù)判，不需要用產(chǎn)業(yè)集中度上升這樣的長變量去預(yù)測短期的市場風格走向。目前全部A股的120日波動率已經(jīng)創(chuàng)了歷史新低(0.65%)，中國波指也達到推出以來的低點(10.1)，已經(jīng)降無可降，白馬股的貝塔值也升無可升，盡管白馬股穩(wěn)定的預(yù)期收益率對很多投資者而言仍然具有吸引力，但邊際買家會迅速減少。

　　總結(jié)起來，低貝塔股票更容易被低估(經(jīng)貝塔調(diào)整后相對高貝塔股票年化超額收益達到7%)，而這種低估會階段性修復。無論白馬龍頭怎么漲，這個規(guī)律都是不變的。這批白馬龍頭股貝塔上升了引發(fā)抱團，還會有另一批股票因為彈性不夠的原因受到冷落。所以與其從已經(jīng)漲了很多的白馬龍頭股當中去掘金，不如關(guān)注那些低貝塔的優(yōu)質(zhì)股票，布局其相對估值修復。 ：