市場(chǎng)分析

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

　　法國(guó)大選首輪投票后，歐元上漲，歐洲股市、美國(guó)股市上漲。

　　首先，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。在法國(guó)大選首輪投票前，市場(chǎng)已逐漸消化了避險(xiǎn)偏好。市場(chǎng)預(yù)期法國(guó)大選帶來(lái)不確定將推升避險(xiǎn)和黃金價(jià)格，在大選投票前，市場(chǎng)已消化了可能結(jié)果，法國(guó)大選投票結(jié)果公布后，引發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)黑天鵝。這與去年英國(guó)公投前后市場(chǎng)或許有些類似，在英國(guó)公投前一個(gè)月，大多數(shù)英國(guó)人預(yù)期英國(guó)不會(huì)脫離歐盟，若英國(guó)脫歐，英鎊可能更會(huì)走低，有一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯，若英國(guó)留在歐盟，英鎊上漲，若英國(guó)脫歐，英鎊下跌。英國(guó)脫歐，市場(chǎng)避險(xiǎn)升溫推升黃金。英國(guó)公投前，索羅斯押注黃金大獲全勝。隨后第三季度，索羅斯清空了黃金ETF持倉(cāng)，今年初以來(lái)，索羅斯減持美股再次增持黃金。

　　市場(chǎng)機(jī)遇在變中，隨著市場(chǎng)預(yù)期法國(guó)大選，投資者預(yù)期避險(xiǎn)偏好將回升，因而看好黃金上漲，然而一旦法國(guó)大選投票結(jié)果公布，市場(chǎng)確定性增加，歐元兌美元上漲，歐洲股市上漲，美國(guó)股市上漲。據(jù)MSCI全球指數(shù)，法國(guó)大選首輪投票后，全球股票指數(shù)上漲約1.5%，超過(guò)上個(gè)月高點(diǎn)，法國(guó)藍(lán)籌股票指數(shù)上漲至九年來(lái)最高，當(dāng)日上漲約4.15，德國(guó)股票指數(shù)上漲，歐洲股票指數(shù)上漲，英國(guó)股市上漲。

　　投資者或企業(yè)之前的擔(dān)心情緒反而在投票結(jié)果后下降，民意調(diào)查顯示，法國(guó)大選首輪投票后，緩解了市場(chǎng)對(duì)歐元的擔(dān)憂。歐洲股市上漲，美國(guó)股市上漲，在華爾街，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)新高，道瓊斯股票指數(shù)上漲，銀行股是法國(guó)大選首輪投票的受益者，而歐洲銀行股票指數(shù)上漲約2%，巴克萊股價(jià)上漲，渣打銀行股價(jià)上漲，蘇格蘭皇家銀行股票價(jià)格上漲，歐洲恐慌指數(shù)下跌，市場(chǎng)避險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。

　　避險(xiǎn)偏好支持黃金上漲，法國(guó)大選投票前，市場(chǎng)預(yù)期不確定將推升避險(xiǎn)與黃金價(jià)格，市場(chǎng)逐漸消化了避險(xiǎn)偏好，在法國(guó)大選投票結(jié)果公布后，避險(xiǎn)回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。據(jù)德國(guó)商業(yè)銀行發(fā)布報(bào)告，上周三，全球黃金ETF增持1.5噸，連續(xù)10天增倉(cāng)，黃金ETFS在第一季度錄得56噸流入。加之地緣局勢(shì)等，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)黃金的看多。

　　有趣的是，法國(guó)首輪大選投票后，結(jié)果較為樂(lè)觀，黃金避險(xiǎn)偏好回落，黃金回落走低。周一黃金價(jià)格走低至每盎司約1275美元。馬克龍和勒龐在法國(guó)大選首輪投票中勝出，將晉級(jí)5月7日的第二輪投票。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)告訴我們，一般地，避險(xiǎn)偏好和地緣局勢(shì)可能會(huì)推升黃金價(jià)格，但地緣局勢(shì)并非是黃金價(jià)格主要驅(qū)動(dòng)力，法國(guó)大選第一輪投票結(jié)果落地，市場(chǎng)避險(xiǎn)偏好回落，讓黃金降低了支撐力度，市場(chǎng)偏好小幅回升。增持黃金或需適度，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)機(jī)遇在亞洲，服務(wù)業(yè)引領(lǐng)消費(fèi)增長(zhǎng)，法國(guó)大選首輪投票后，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

　　資金面有望回暖A股柳暗花明可期

　　縱觀四月的A股市場(chǎng)，從月初的“雄安大捷”、“白馬盛宴”、“次新狂歡”，到月中風(fēng)詭云譎、急轉(zhuǎn)直下。滬指從連創(chuàng)年內(nèi)新高，到短短7個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)3個(gè)“跳空缺口”大跌近5%，量能也逐漸萎縮。市場(chǎng)因此出現(xiàn)一些恐慌情緒，面對(duì)日漸疲敝的市場(chǎng)，我們不禁要問(wèn)，A股的“柳暗花明”在哪里呢？

　　本輪股指的大幅調(diào)整，其實(shí)是“內(nèi)外交困”共同作用的結(jié)果。對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易而言，監(jiān)管層持續(xù)加大一線監(jiān)管力度，劍指場(chǎng)內(nèi)游資、游莊，效果可謂立竿見影，題材股、次新股應(yīng)聲大跌。場(chǎng)外資金層面，銀監(jiān)會(huì)連發(fā)七文，專項(xiàng)落實(shí)“金融防風(fēng)險(xiǎn)”意見，重點(diǎn)指向影子銀行、委外理財(cái)、同業(yè)拆借等“表外小金庫(kù)”。從A股20多年運(yùn)行的歷史規(guī)律看，每一次監(jiān)管層嚴(yán)查資金來(lái)源，A股往往都會(huì)伴隨著連續(xù)走低，這次也沒(méi)有例外。隨著中信建投基金“委外贖回”，A股中興業(yè)銀行和中國(guó)平安盤中一度出現(xiàn)“閃崩”，此后幾個(gè)交易日，恐慌情緒開始充斥市場(chǎng)，股指全線出現(xiàn)回落。

　　對(duì)于市場(chǎng)上出現(xiàn)的“流動(dòng)性枯竭”的擔(dān)憂，實(shí)際上大可不必，且不說(shuō)躍躍欲試的社?；鹨呀?jīng)開始頻繁“亮相”，單從央行4月份的公開市場(chǎng)操作便能略見一斑：從4月13日央行恢復(fù)逆回購(gòu)操作至今，其累計(jì)向市場(chǎng)投入流動(dòng)資金規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元，而且，中標(biāo)利率水平一直維持穩(wěn)定。但它也有個(gè)缺點(diǎn)，就是“久期”相同的情況下（指期限相同的債券中標(biāo)利率穩(wěn)定），其“凸度”會(huì)變?。ㄍ苟让枋鼍闷谇€的彎曲程度，數(shù)學(xué)上表示為價(jià)格對(duì)于收益率的二階導(dǎo)數(shù)除以債券的價(jià)格；凸度大的債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?。?。也就是說(shuō)，央行越是便宜、無(wú)差別地公開操作供應(yīng)貨幣，債券市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)積聚，風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)變大，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被加倍放大，這正是連貨幣基金都會(huì)出現(xiàn)逆回購(gòu)違約的原因之一。作為應(yīng)對(duì)，筆者認(rèn)為央行勢(shì)必會(huì)通過(guò)貨幣供應(yīng)量的“總龍頭”進(jìn)行微調(diào)。

　　如圖所示，由于“M1-M2剪刀差”自2016年7月達(dá)到峰值15.20%，此后持續(xù)6個(gè)月收窄至2017年1月收斂到谷底3.20%，而自2017年2月起則又一次有望開啟擴(kuò)張發(fā)散的走勢(shì)，這是一個(gè)積極信號(hào)，說(shuō)明短端資金面將面臨改善，貨幣供應(yīng)“總龍頭”并不會(huì)“連續(xù)關(guān)緊”，而是會(huì)“松緊有序”、“穩(wěn)中向緊”。

　　當(dāng)然，冰凍三尺非一日之寒，A股市場(chǎng)想真正重新“雄起”尚需時(shí)日。考慮到五一小長(zhǎng)假臨近，節(jié)前資金往往趨于謹(jǐn)慎，更大的反彈恐怕要等到小長(zhǎng)假之后才能展開。從技術(shù)分析層面上說(shuō)，滬指連續(xù)第三個(gè)“下跌缺口”之后，下跌動(dòng)能也出現(xiàn)衰竭?？梢哉f(shuō)，市場(chǎng)已經(jīng)在醞釀反彈動(dòng)能?！澳滥捍簾o(wú)好景，勸君珍重待東風(fēng)”——A股節(jié)后“柳暗花明”值得期待。

　　(綜合整理)