證券時報：市場化程度高的股市中人為叫停IPO甚為罕見 2017年06月09日 13:40來源：證券時報 近一段時間以來，A股市場走勢分化嚴重，少數(shù)績優(yōu)藍籌股一再走高，大量高市盈率、中小市值股票和題材概念股連續(xù)調(diào)整，有的甚至股價創(chuàng)出新低。很多踩錯點的投資者飽受煎熬。

　　在這種情況下，市場上要求暫緩甚至暫停新股發(fā)行（IPO）的呼聲再起，背后的邏輯就是認為IPO批量供應造成了市場供求失衡，導致股價下跌。這種觀點的偏頗之處，已被眾多有識之士一一指出。一方面，目前新股發(fā)行融資額相較于整個市場的市值、每日成交量等指標，占比很??；另一方面，股市本身是一個開放的系統(tǒng)，資金每時每刻都在進進出出。如果股市沒有吸引力，即便停止新的股票供給，資金也會流出；如果有吸引力，新股供給則會吸引更多的資金入市。

　　考察A股歷史上發(fā)生的9次IPO暫停，從來沒有哪次暫停改變了市場趨勢，而且每一次從暫停到重新開閘，都煞費苦心。每一次股市持續(xù)低迷，主要跟基本面疲軟無力支撐高估值有關，所以往往要等這些因素改善之后，行情才會出現(xiàn)真正轉(zhuǎn)機。這次市場“一九”現(xiàn)象持續(xù)強化，高市盈率、中小市值股票和題材概念股成為下跌重災區(qū)，主要原因恐怕還在于這些個股前期估值虛高，存在價值回歸的要求。

　　反觀海外一些市場化程度高的證券市場，人為叫停IPO甚為罕見。在成熟市場，二級市場與一級市場聲息相通，如果大市不理想，發(fā)行人不愿低價求售，就會主動放棄發(fā)行；想高價發(fā)行，則可能遭遇投資者不買賬，發(fā)行失敗。相比之下，A股9次暫停IPO，都是因二級市場低迷，而不是新股發(fā)不出去。相反，二級市場低迷與新股認購踴躍、上市熱炒，往往相伴相隨，反差強烈。

　　呼吁干預新股發(fā)行節(jié)奏的人還提出，A股退市機制不健全，如果新股敞開供應，“只吃不拉”，勢必造成嚴重后果。誠然，健全的退市制度是資本市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、資源有效配置的重要一環(huán)。環(huán)顧海外證券市場，既有像美國那樣設置了粉單市場，劣質(zhì)公司退市常態(tài)化快速化的做法，也有像香港那樣不存在粉單市場，很少發(fā)生強制退市的做法。在香港證券市場，質(zhì)量低劣的上市公司普遍遭到投資者拋棄，定價極低，成交困難。可見，有效的定價機制是證券市場優(yōu)勝劣汰的關鍵。只要價格機制不失靈，劣質(zhì)公司必然遭遇“軟性退市”，即便不強制退市，也形同僵尸，鮮有人問津。由此看來，只要價格機制有效，退與不退，市場自有安排。

　　還有觀點認為，行情低迷時，新股發(fā)個不停，過分強調(diào)了融資功能，忽視了投資功能。其實，融資與投資不過是一個硬幣的兩面，不應割裂甚至對立起來。融資者希望成本盡可能低，因此發(fā)出去的股票價格越高越好；投資者希望回報盡可能高，買入股票的價格越低越好；雙方反復博弈，形成市場均衡價格。融資與投資不存在誰更重要的問題，投融資雙方本質(zhì)上應該是平等的買賣，將兩者撮合在一起達成交易，靠的是有效的價格機制。

　　市場化是A股改革的大方向，而發(fā)行又是其中最重要的環(huán)節(jié)之一。發(fā)行制度市場化關鍵要解決三個問題：誰決定公司上市，誰決定新股定價，誰決定上市節(jié)奏。這三個問題全部交由市場決定，才算真正的市場化。A股現(xiàn)行的發(fā)行制度離此標準尚有距離，但超越現(xiàn)實約束條件，快速市場化也不現(xiàn)實。應該從實際出發(fā)，不斷創(chuàng)造條件，穩(wěn)妥地朝改革目標邁進。