葛洲壩：PPP與海外訂單高增 業(yè)績動力強勁 2017年07月10日 09:02來源：華泰證券 事件

　　近日公司披露 2017 年上半年訂單情況，1-6 月新簽合同總額 1259.36 億元，完成年計劃數(shù)的 52.47%， 同比增長 16.12%；其中國內工程合同額 684.70億元，同比增長 1.33%， ppp 項目合同額 504.57 億元，占國內工程額的73.69%，同比上漲 37.11%；國際工程合同額 574.66 億元，同比增長40.56%；國內外水電工程合同額 249.61 億元，約占新簽合同總額的19.82%，較 16 年同期上升 17.54 個百分點。

　　ppp 新簽訂單繼續(xù)高增，融資充足加速項目落地

　　公司上半年新簽 ppp 訂單 504.57 億元，占全部國內工程訂單的 73.69%，較去年同期上漲 37.11%。近期公司與湖北省黃石市人民政府簽訂 500 億元戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，內容涵蓋基建、環(huán)保、旅游等多方面。此前公司還與廣西、四川、貴州等地政府簽訂多個千億級合作框架協(xié)議，未來 ppp 訂單高速增長持續(xù)性強。 公司 2017 年 3 月末資產(chǎn)負債率 68.47%，在手現(xiàn)金175 億元，項目融資空間充足。 ppp 項目毛利率要高于傳統(tǒng)施工項目，隨著 ppp 項目貢獻收入占比提高，公司毛利率有望提高，助推業(yè)績提升。

　　國際市場持續(xù)開拓，海外簽單繼續(xù)益于“一帶一路”

　　公司緊跟“一帶一路”政策導向，大力拓展海外市場， 海外訂單占比在可比央企中處于較高水平， 2017 年上半年新簽海外訂單占比 45.63%。公司2016 年全年簽訂海外訂單 705.62 億元，同比增長 1.51%，主要原因在于上一財年海外訂單增速較快， 海外簽單存在大小年的影響。 2017 年上半年新簽海外訂單 574.66 億元，占到去年全年海外訂單總額的 81.44%，同比增長 40.56%。近日公司還與俄羅斯 nipigas 簽訂 98.87 億元管道施工總承包合同， 隨著一帶一路政策的逐步推進，我國與帶路沿線國家的政治合作環(huán)境更趨穩(wěn)定， 預計公司海外業(yè)務將持續(xù)受益。

　　環(huán)保業(yè)務收入大幅增長，盈利提升空間大

　　公司的環(huán)保業(yè)務主要集中在再生資源、污土污泥治理、固廢垃圾處理與新型道路材料等方面，目前公司環(huán)保業(yè)務尚處于培育期， 2016 年公司環(huán)保業(yè)務同比大幅增長 111.48%，但毛利率僅為 2.14%，未來提升空間大。公司目前在武漢、深圳和上海三地均在籌建環(huán)保與高端裝備產(chǎn)業(yè)園，武漢產(chǎn)業(yè)園預計于年內投入運營，預計未來公司固廢業(yè)務在精加工能力和廢物利用率上將快速接近行業(yè)均值，年內環(huán)保業(yè)務毛利率預計將提升至 4%。

　　看好 ppp 和海外業(yè)務擴展帶來的持續(xù)高增長，維持“買入”評級

　　全年來看，公司業(yè)績保持高增長是大概率事件。考慮到公司去年發(fā)行的 160億元永續(xù)債計提股利對 eps 將產(chǎn)生影響（但不影響歸母凈利潤）， 預計公司每年扣除永續(xù)債計提股利 5.75 億元后， 2017-19 年 eps 0.85/1.10/1.36元。 參考歷史估值及考慮到公司未來的高成長性，認可給予公司 17 年15-18xpe，對應價格區(qū)間 12.75-15.30 元，維持“買入”評級。

　　風險提示： 海外訂單落地慢、 ppp 盈利下降、環(huán)保深加工不及預期等。