申萬宏源(000166)“尋找確定性申萬宏源2017夏季策略會于7月12日-14日在青島召開，申萬宏源策略高級分析師傅靜濤發(fā)表了《應對”A股資產(chǎn)荒“——2017年下半年策略報告》，他認為，宏觀不確定性依然存在，”底部區(qū)域判斷2017下半年依然適用。

　　傅靜濤認為，面對“A股資產(chǎn)荒”，應先求“破解”，再談“應對”。尋找破解之法，需在業(yè)績錢、估值錢和切換錢方向上挖掘可能的超預期。既然是“A股資產(chǎn)荒”，那么市場是否會先下跌到估值安全邊際出現(xiàn)的位置？我們認為，小周期回調（例如7月）固然必要，但A股市場兌現(xiàn)深幅調整，突破“底部區(qū)域”框架的概率是并不大。一方面，全球估值比較角度看，A股資產(chǎn)正體現(xiàn)出吸引力。A股估值不論從絕對水平的橫向比較，還是從歷史估值的相對的位置都較歐美市場更低。以人民幣雙向波動區(qū)間確立和A股納入MSCI為契機，外資有望對A股底部區(qū)域構成支撐；另一方面5月上證綜指3016點對應著三個過度悲觀的預期：（1）央行和商業(yè)銀行同時縮表；（2）金融去杠桿會不顧及實體經(jīng)濟融資成本的上行；（3）A股市場不再堅持穩(wěn)中求進?，F(xiàn)階段三個過度悲觀的預期都已證偽。上證綜指中短期跌破3000點需要重大變化的出現(xiàn)，“底部區(qū)域”判斷2017下半年依然適用。以此為前提，面對“A股資產(chǎn)荒”，我們希望先尋求破解之法，如果無法破解，再談應對。我們重點評估了三個維度可能的破解之法：（1）掙業(yè)績錢：如果經(jīng)濟超預期，A股市場將受益于業(yè)績超預期；（2）掙估值錢：如果金融去杠桿政策轉向，無風險利率下行，A股市場ERP下行空間重新打開，估值中樞上移。（3）掙切換錢：如果成長股相對業(yè)績拐點向上，基本面趨勢投資方向系統(tǒng)性切換。我們對于破解的討論關注兩點，一是評估是否存在值得左側布局的潛在超預期，如果有，那么A股資產(chǎn)荒的問題就將迎刃而解；二是現(xiàn)階段風險收益比還不值得左側布局的潛在超預期，我們需要明確跟蹤觀察的指標和時間窗口，以做好應對2017下半年重大潛在變化的準備。

　　傅靜濤指出，應對“A股資產(chǎn)荒”：無偏見龍頭股投資，賺錢效應向低估值板塊和成長龍頭擴散進行時，但切莫忘記“漂亮50”才是錨，擴散只能周而復始。掙業(yè)績錢、估值錢和轉換錢都尚不具備值得左側布局的邏輯，但特朗普背水一戰(zhàn)、國內金融去杠桿觸及底線后政策修偏的可能性，以及下半年創(chuàng)業(yè)板內生增長超預期的可能性，是我們下半年重點關注的潛在變化?！捌平狻睍簳r擱置，面對“A股資產(chǎn)荒”，只談應對。尋找“漂亮50”賺錢效應擴散的投資機會，是投資者現(xiàn)階段正在踐行的應對之法。

　　對于擴散，我們強調3個判斷：（1）“漂亮50”是擴散行情的錨，在一個擴散系統(tǒng)中，錨資產(chǎn)才是中長期收益最確定的方向。（2）擴散一個小周期的過程，有擴散也會有收縮，所以擴散不能作為下半年的一個判斷，考慮哪些資產(chǎn)在擴散過程中性價比更高才是重點。（3）現(xiàn)在已經(jīng)確認的擴散路徑有兩條：一是向低估值板塊的擴散，金融和地產(chǎn)因此受益，強周期的煤炭和鋼鐵也是受益方向；二是向成長龍頭的擴散也已確認，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和手游的強勢與此相關，而近期有色金屬的上漲主要基于市場對新能源汽車板塊的認同，也是成長龍頭擴散的一部分?，F(xiàn)階段中小創(chuàng)總體處于高性價比區(qū)域，市場對業(yè)績確定成長個股的挖掘遠不及主板充分，依然是精選個股是潛在收益更高的方向。另外，需認識到“漂亮50”是全球股票牛市的組成部分，隨著A股國際化程度的提升，龍頭股投資者將愈發(fā)體現(xiàn)出海外映射的特征。我們提示與國際接軌，踐行無行業(yè)偏見的龍頭股投資，這種視角下，相對海外估值更有吸引力的金融和地產(chǎn)龍頭將可能逐漸向“漂亮50”組合滲透。

　　他認為，結構選擇：對標國際，削峰填谷。下半年精選結構，重點提示四大思路：（1）尋找相對海外估值，相對歷史估值更有吸引力的方向，重點關注金融和地產(chǎn)；（2）利率中樞難以快速下行，重點關注保費增長受益于消費升級的保險；（3）左側布局CPI底部抬升，重點關注食品飲料，農(nóng)林牧漁和商貿零售；（4）關注景氣反轉或延續(xù)，推薦新能源汽車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，以及火電和農(nóng)藥。