申萬(wàn)宏源(000166)：繼續(xù)踐行無(wú)偏見(jiàn)龍頭股投資 2017-08-06 類(lèi)別：策略 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 研究員：王勝 傅靜濤

　　[摘要]

　　主要內(nèi)容：

　　冷靜對(duì)待“漂亮50”擴(kuò)散交響曲的高潮。5月初市場(chǎng)見(jiàn)底以來(lái)，“漂亮50”賺錢(qián)效應(yīng)的擴(kuò)散持續(xù)演繹。在我們看來(lái)，擴(kuò)散交響曲從序曲開(kāi)始，已歷3月，三大樂(lè)章此起彼伏，現(xiàn)階段正在演繹最后的樂(lè)章。我們對(duì)于“漂亮50”擴(kuò)散交響曲三大樂(lè)章的具體解讀如下：(1)從狹義龍頭(漂亮50)到廣義龍頭的賺錢(qián)擴(kuò)散已相對(duì)充分，非景氣行業(yè)的絕對(duì)龍頭、景氣行業(yè)的二線(xiàn)龍頭都已兌現(xiàn)了明顯的相對(duì)收益，我們持續(xù)跟蹤的廣義龍頭組合強(qiáng)勢(shì)股占比指標(biāo)，已經(jīng)回到了歷史高位，提示這條擴(kuò)散路徑的演繹已進(jìn)入低性?xún)r(jià)比區(qū)域。(2)從景氣匹配估值到絕對(duì)低估值的擴(kuò)散也已走了很遠(yuǎn)，以6月下旬銀行和非銀指數(shù)上臺(tái)階為標(biāo)志，“漂亮50”在低估值方向的擴(kuò)散開(kāi)始明顯好于成長(zhǎng)方向的擴(kuò)散，成為市場(chǎng)增量關(guān)注的方向。進(jìn)入7月，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀的預(yù)期修復(fù)，疊加供給側(cè)和環(huán)保邏輯的逐漸明晰，周期成為了低估值板塊當(dāng)中的高彈性，而近期一些業(yè)績(jī)超預(yù)期(甚至是非經(jīng)常損益)帶來(lái)的靜態(tài)估值低的個(gè)股也兌現(xiàn)了較大漲幅。低估值擴(kuò)散的演繹也已較為充分。(3)必須承認(rèn)，2016年的市場(chǎng)，30%的收益就要止盈，反轉(zhuǎn)策略更為有效；2017年的市場(chǎng)，趨勢(shì)投資和動(dòng)量策略開(kāi)始恢復(fù)有效性，市場(chǎng)自身發(fā)生了變化。我們?cè)谥暗亩嗥獔?bào)告中討論過(guò)，“漂亮50”牛市以及中概股信息技術(shù)牛市，是全球2016年2月開(kāi)始的業(yè)績(jī)牛的一部分，現(xiàn)階段，我們觀察到在周期和金融板塊的龍頭股也已演繹出了牛市思維，而邏輯也從較為堅(jiān)實(shí)的消費(fèi)升級(jí)和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，擴(kuò)散到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供給側(cè)改革對(duì)需求側(cè)的拉動(dòng)(在我們看來(lái)更重要的邏輯是穩(wěn)中求進(jìn)時(shí)間窗口，和趨勢(shì)交易者活躍度提升的共振)。但冷靜思考，在全球宏觀流動(dòng)性趨勢(shì)性收緊，國(guó)內(nèi)金融去杠桿加劇，A股市場(chǎng)總體維持存量博弈格局的情況下，牛市思維的擴(kuò)散范圍和發(fā)酵深度都應(yīng)當(dāng)是有限的，所以需要心平氣和，且行且珍惜。