近個(gè)時(shí)期以來(lái)，每周新股IPO數(shù)量都有一定的變化，而本周則出現(xiàn)了9家的速度。從市場(chǎng)階段性各方觀點(diǎn)來(lái)看，兩種對(duì)立的觀點(diǎn)具有明顯的不同， 一是以官方媒體為主的IPO不是市場(chǎng)下跌必然，“IPO常態(tài)化發(fā)行應(yīng)有定力”，繼續(xù)堅(jiān)持常態(tài)化、尋找動(dòng)態(tài)平衡的市場(chǎng)觀點(diǎn)。二是以韓志國(guó)教授為主的停止發(fā)行，進(jìn)行改革，讓市場(chǎng)修養(yǎng)生息；從管理層角度與市場(chǎng)實(shí)際情況來(lái)看，近期IPO家數(shù)忽少忽多，也具有因素影響的體現(xiàn)。對(duì)于此，我們進(jìn)行一個(gè)基本研究與分析。

　　首次公開(kāi)募股(Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱(chēng)IPO):是指一家企業(yè)或公司 (股份有限公司)第一次將它的股份向公眾出售(首次公開(kāi)發(fā)行，指股份公司首次向社會(huì)公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式)。從我國(guó)A股IPO市場(chǎng)變化來(lái)看，經(jīng)歷了九次的停停擺擺，其形成的市場(chǎng)影響非常明顯，其在發(fā)展過(guò)程中也體現(xiàn)了多種變革，目前仍然面臨一定的問(wèn)題。

　　表1：A股市場(chǎng)IPO歷次暫停時(shí)間與空窗期情況

　　注：和信研究依據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)IPO市場(chǎng)資料整理

　　研究發(fā)現(xiàn)，歷史上中國(guó)新股發(fā)行政策進(jìn)行過(guò)的9次暫停政策變化中，每次變化都是出現(xiàn)在市場(chǎng)跌幅較大之時(shí)，并未完整的實(shí)現(xiàn)新股的優(yōu)勝劣汰。在新股停停擺擺的政策變化過(guò)程中，新股被神秘化了，而每次新發(fā)行，總是會(huì)帶來(lái)一波一個(gè)周期的炒作，之后再循環(huán)著炒作——推高市盈率——累積批量風(fēng)險(xiǎn)——重挫下跌——暫停發(fā)行－再啟動(dòng)等軌跡形態(tài)，很顯然，非常多的新股在產(chǎn)業(yè)與行業(yè)上與行業(yè)內(nèi)的企業(yè)對(duì)比上，業(yè)績(jī)與估值并不占優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)炒作形成了過(guò)高估值，一旦炒作過(guò)后累積下跌，則形成新的循環(huán)軌跡格外明顯。

　　圖1:2008年以來(lái)IPO家數(shù)變化情況(單位：家)

　　注：信息來(lái)源于WIND資訊  和信投顧(2017年為1－7月13日數(shù)據(jù))

　　對(duì)比成熟市場(chǎng)來(lái)看，新股的破發(fā)與上漲體現(xiàn)的是分化特征，新股當(dāng)日破發(fā)的個(gè)股案例在國(guó)際市場(chǎng)上非常常見(jiàn)，而中國(guó)股票市場(chǎng)上新股本身發(fā)行PE23倍頂格的情況下，首日44%上漲，然后在44%上漲的基礎(chǔ)上，再來(lái)數(shù)個(gè)甚至10多個(gè)漲停，然后形成百倍PE風(fēng)險(xiǎn)后，不斷回落，這是交易機(jī)制與對(duì)沖機(jī)制不完善所致，國(guó)際上香港、美國(guó)新股上市首日與老股票同一規(guī)則，即T+0與無(wú)漲跌幅限制，多空博弈破發(fā)還是上行，則取決于市場(chǎng)力量與機(jī)制。在現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，同一家公司在A股上市公司能夠體現(xiàn)較大的市場(chǎng)升幅，但如果在香港市場(chǎng)同類(lèi)公司并不是如此好運(yùn)，因?yàn)槌墒炫c理性、機(jī)制的對(duì)沖往往是理性的，破發(fā)也不論你是國(guó)字頭還是民字號(hào)。比如2016年9月登陸香港市場(chǎng)的郵儲(chǔ)銀行，上市時(shí)雖然有托市機(jī)構(gòu)維持短期，但在上市10個(gè)交易日后，依然出現(xiàn)大幅度破發(fā)，后經(jīng)歷市場(chǎng)多空博弈，目前回到發(fā)行價(jià)附近等。

　　世界主要資本市場(chǎng)IPO發(fā)行與上市過(guò)程顯示：由于市場(chǎng)化的交易規(guī)則與投資人的理性程度，發(fā)行市盈率相對(duì)合理，新股登陸市場(chǎng)后，其并不會(huì)出現(xiàn)驚人表現(xiàn)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)定價(jià)與市場(chǎng)發(fā)行的估值已發(fā)映了當(dāng)前發(fā)行股價(jià)或公司基本情況，而上市后的多空爭(zhēng)奪則取決于市場(chǎng)交易者的態(tài)度，之后則取決于業(yè)績(jī)與投資回報(bào)等因素變化，因此新股破發(fā)較為常見(jiàn)。日前A股市場(chǎng)新股頂格23倍PE發(fā)行后依然秒停加板停的上漲，不分質(zhì)地的將新股推向百倍甚至更高市盈率的情況將難以持久或累積巨大的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。從目前A股市場(chǎng)來(lái)看，假設(shè)一家企業(yè)IPO發(fā)行PE值約23倍，而未來(lái)三年公司的凈利潤(rùn)會(huì)以30%的增速增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，股民以23倍左右的PE長(zhǎng)期持有，未來(lái)或有一定的收益率。然而，該股上市后由于首日交易制度的非對(duì)等性，得到了熱炒，PE值飆升至50倍甚至百倍以上的估值水平，嚴(yán)重透支了企業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期，那么這種拔苗助長(zhǎng)式的發(fā)展則可能累積長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，并且伴有體量特點(diǎn)。

　　綜上所述，目前結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀及形成的A股IPO兩種不同觀點(diǎn)，實(shí)際上均有其內(nèi)在邏輯，前者是對(duì)市場(chǎng)形成過(guò)多累積風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)制因素及供求關(guān)系的角度來(lái)進(jìn)行展開(kāi)；后者則是一個(gè)堅(jiān)持不易暫停，堅(jiān)持發(fā)展的角度來(lái)推理。但從市場(chǎng)角度來(lái)看，我們認(rèn)為，IPO目前所形成的問(wèn)題依然沒(méi)有解決或正?；?，特別是高估值與首日上市非對(duì)等交易等機(jī)制方面的問(wèn)題，同時(shí)，退市制度沒(méi)有跟上，這在某種程度上造成了市場(chǎng)只進(jìn)不出，利益輸送、惡性融資及部分相關(guān)上市公司圈錢(qián)不回報(bào)等問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)性，因此，如果要堅(jiān)持IPO常態(tài)化，一方面要體現(xiàn)參與市場(chǎng)所有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的透明度，完善市場(chǎng)機(jī)制與交易對(duì)等機(jī)制等環(huán)節(jié)；同時(shí)，控制好發(fā)行節(jié)奏，對(duì)于退市窗口也須及時(shí)跟上，形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。