A股趨勢拐點仍未出現(xiàn)

　　中國證券報：周期股和金融股引領的反彈行情持續(xù)性如何？

　　魏穎捷：近期資源類強勢的催化劑是商品價格反彈和上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，加上去產(chǎn)能環(huán)境下中報業(yè)績向好，鋼鐵、有色板塊的業(yè)績彈性大，一旦出現(xiàn)預期集中修復，很容易使股價快速上漲。而金融、消費等板塊業(yè)績上行依靠的是悲觀預期修復，已經(jīng)從保險、大型銀行蔓延到券商，基本面上改善的幅度不如周期股猛烈，股價很難脫離短期基本面快速上行。在大市值品種都輪番表現(xiàn)后，目前無論從風險偏好還是微觀盈利改善速度而言，都不支持上證指數(shù)單邊上行，當白馬和藍籌輪番表現(xiàn)后，下周指數(shù)出現(xiàn)震蕩調(diào)整的概率較大。對創(chuàng)業(yè)板等中小盤而言，風險偏好和監(jiān)管偏好都會壓制估值中樞，創(chuàng)出新低后會有技術(shù)反彈，但趨勢拐點并未出現(xiàn)。

　　谷永濤：二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出市場預期，投資者對周期的判斷發(fā)生變化，近期上游行業(yè)的突出表現(xiàn)，就是這種改變的最直接的證據(jù)。目前，投資者轉(zhuǎn)向業(yè)績和估值匹配度較好的板塊的趨勢明顯。因此，在金融政策穩(wěn)定的預期，以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好的影響之下，A股市場震蕩上行。展望后市，經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，給了政策更大的操作空間，預計未來監(jiān)管政策偏緊的可能性依然存在，關注政策動向，以及由此帶來的市場變化。未來政策措施若在市場預期范圍之內(nèi)，則對流動性沖擊不大，市場逐漸轉(zhuǎn)暖的趨勢保持的概率也越高。

　　周旭：一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露后，市場普遍認為經(jīng)濟見頂后下行壓力較大，悲觀情緒的蔓延下，周期品種走弱。而二季度以來，經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)均顯示出國內(nèi)經(jīng)濟具有較強的韌性，歐美等發(fā)達國家經(jīng)濟持續(xù)復蘇也進一步緩解了市場對下半年經(jīng)濟下行失控的擔憂，因此周期品種迎來修復性的機會。此外，在供給側(cè)持續(xù)推進下，落后產(chǎn)能的淘汰改變了周期品種供需格局，行業(yè)龍頭企業(yè)盈利能力得到加強，靚麗的中報業(yè)績提升了周期行業(yè)景氣度。

　　隨著熱點的進一步擴散，創(chuàng)業(yè)板止跌企穩(wěn)，滬指也已遠離了風險區(qū)域，半年線位置顯示出較強支撐，所以短期大盤向下空間有限。但指數(shù)持續(xù)上漲的動力也因多方面制約而趨于弱化。全國金融工作會議為下半年的金融工作奠定基調(diào)；流動性方面，央行多日進行凈投放操作呵護市場，但全球貨幣政策邊際收緊仍是目前面臨的大環(huán)境，國內(nèi)貨幣政策騰挪空間受到掣肘，制約股指上行空間。此外，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過連續(xù)幾年盈利快速增長之后，業(yè)績增速呈現(xiàn)明顯滑坡的態(tài)勢，估值回歸之路尚未結(jié)束，成為大盤走勢的隱憂?？傊?，今年以來，A股結(jié)構(gòu)性的機會與風險并存的格局仍將延續(xù)，面臨業(yè)績壓力的中小創(chuàng)仍處于消化估值階段，而主板在回補前期缺口之后，逐漸接近前期高點，這一位置的壓力也需要通過時間來消化。

　　市場風格難轉(zhuǎn)換

　　中國證券報：市場風格能否迎來轉(zhuǎn)換？風格將會如何演變？

　　周旭：雖然藍籌股和成長股分化格局已經(jīng)持續(xù)數(shù)月，但目前看市場尚未迎來風格切換的時機。首先從市場環(huán)境來看，金融去杠桿仍在途中，緊平衡的流動性環(huán)境對估值處在高位的成長股更為不利；在金融工作會議強調(diào)要把發(fā)展直接融資放在首要位置的背景下，IPO發(fā)行料將堅持常態(tài)化節(jié)奏，削弱成長股稀缺性。此外，監(jiān)管層不遺余力地抑制市場炒小炒新的投機氛圍，引導價值投資傾向，題材股日趨邊緣化。

　　從以創(chuàng)業(yè)板為主的成長股自身來看，近期“創(chuàng)藍籌”頻現(xiàn)業(yè)績地雷，在監(jiān)管層加強對并購重組和減持規(guī)范后，創(chuàng)業(yè)板外延并購的故事難以持續(xù)，市場開始質(zhì)疑其內(nèi)生增長能力，因此短期創(chuàng)業(yè)板面臨著估值、業(yè)績的戴維斯雙殺壓力，成長股的趨勢性機會仍需等待。目前以及未來一段時間，市場仍將圍繞業(yè)績確定性布局，但確實以白酒家電為主的龍頭藍籌在上半年逼空式上漲后，目前估值已經(jīng)趨于合理，而金融、地產(chǎn)與國際同類公司相比估值上仍具有優(yōu)勢。因此未來市場熱點或?qū)⒗^續(xù)圍繞低估的金融板塊以及業(yè)績超預期的周期品種，而靠講故事無法兌現(xiàn)利潤的個股將繼續(xù)遭到市場摒棄。

　　魏穎捷：結(jié)構(gòu)分化的根源是A股外部環(huán)境的變化。股災后場內(nèi)場外杠桿的集中清理、去年底以來對于跨界并購、借殼標準、再融資配套融資的趨嚴都打壓了小盤股的溢價空間。宏觀上，去產(chǎn)能、金融體系去杠桿、防風險權(quán)重上移，保增長壓力下降，市場風險偏好趨勢性下降，投資回報的確定性超過相對收益幅度，成為資金的首選。無論是一線白酒、白電等消費龍頭，還是今年以來保險、銀行等金融股的獨立走勢，都顯示確定性正成為存量資金關注的焦點。在宏觀環(huán)境和監(jiān)管趨勢不變的情況下，正如小盤股溢價貫穿整個2013-2015年，至少年內(nèi)風格轉(zhuǎn)換很難發(fā)生。隨著消費等白馬股的估值基本到位，未來更多業(yè)績穩(wěn)定的二線藍籌會成為新的熱點。

　　谷永濤：A股目前的市場風格分化格局，一方面來自于市場的變化和監(jiān)管的引導，一方面來自于投資者投資策略的改變。監(jiān)管層調(diào)整了再融資政策，上市公司的并購行為受到影響，提升了企業(yè)內(nèi)生增長的重要性。同時，投資者在市場偏弱的環(huán)境之下，轉(zhuǎn)向確定性較高的品種，結(jié)合估值和盈利情況進行板塊和行業(yè)的投資，導致市場估值出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，藍籌股板塊估值提升、成長股板塊估值下降。

　　從目前的市場環(huán)境看這種風格繼續(xù)的概率較高。從目前的中報預披露情況看，以藍籌股為主的周期性行業(yè)，盈利情況相對較好，而創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績出現(xiàn)下滑，反觀估值情況，創(chuàng)業(yè)板的市盈率仍然為主板的兩倍之多。因此，二者的盈利和估值出現(xiàn)背離，未來偏向藍籌股的市場風格有望延續(xù)。

　　重個股輕指數(shù)布局確定性

　　中國證券報：當前投資者應該逐步回吐還是繼續(xù)布局？重點關注哪些品種？

　　周旭：以業(yè)績?yōu)闇世K，波段性把握市場結(jié)構(gòu)性機會仍是上策。短期來看，業(yè)績超預期的周期品種仍會活躍。另外，下半年新能源汽車板塊是重要的主題機會，一方面前期利空逐步消化后，新能源汽車銷量好轉(zhuǎn)，下半年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有望繼續(xù)保持較高增速，政策層面也是頻出利好，催化劑不斷，建議重視各細分行業(yè)龍頭個股。最后，估值相對較低的金融板塊仍然值得布局，銀行受益于實體經(jīng)濟微觀改善，保險行業(yè)在需求推動下保費收入保持較高增速，這兩者在當下偏弱的市場環(huán)境下，仍有上行空間。

　　魏穎捷：針對藍籌、白馬等價值型品種，至少短期加倉的意義不大。在趨勢性信號出現(xiàn)前，關注指數(shù)的意義有限，仍是以個股以及板塊為主。板塊上，以有色、資源為代表的周期品種業(yè)績彈性大，同時上半年需求端優(yōu)于預期，仍有一定爆發(fā)力，短期調(diào)整后出現(xiàn)二次拉高的概率較大。個股上，目前小盤股的環(huán)境類似于2004-2005年，雖然指數(shù)仍有風險，但出現(xiàn)熊市牛股的概率仍然較大，結(jié)合估值、盈利確定性以及行業(yè)空間三個維度，如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的細分龍頭、專業(yè)行業(yè)軟件中的龍頭公司等。

　　谷永濤：近期對比了基金發(fā)行數(shù)量和規(guī)模，從股票型基金和混合型基金的發(fā)行規(guī)?？矗谝呀?jīng)處于歷史低位，偏股型私募基金在6月份的發(fā)行量也出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)基金產(chǎn)品發(fā)行的一般規(guī)律，產(chǎn)品發(fā)行相對困難、發(fā)行規(guī)模偏低時，一般市場處于相對低位的概率較大，以此判斷，我們不應排斥當前的市場，市場或正處于下一個趨勢的潛伏期。

　　從配置的角度看，在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，疊加流動性暫緩的環(huán)境中，投資者應關注未來政策動向，中上游行業(yè)業(yè)績回暖持續(xù)，關注相關板塊和標的，同時關注估值和業(yè)績匹配程度較好的板塊。