近期隨著上證綜指再度運(yùn)行至3250點(diǎn)-3300點(diǎn)一線箱頂位置，指數(shù)持續(xù)上行壓力明顯增大，上證50連續(xù)拉升過后上攻乏力，保險等一線藍(lán)籌品種迎來一定程度的修正，但在指數(shù)震蕩的同時，個股的活躍度也明顯有所提升，前期搖搖欲墜的創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)了較大幅度的技術(shù)性反彈，回補(bǔ)前期跳空缺口，相當(dāng)程度上緩解了創(chuàng)業(yè)板持續(xù)交投低迷、市場人氣渙散而帶來的二次探底壓力。創(chuàng)業(yè)板指大幅反彈、上證50階段性休整的新市場特征，也引發(fā)了市場風(fēng)格是否會出現(xiàn)變化的市場分歧，但筆者認(rèn)為，中報業(yè)績預(yù)告確認(rèn)藍(lán)籌與成長的業(yè)績分化格局，這將強(qiáng)化大強(qiáng)小弱的市場特征，創(chuàng)業(yè)板指雖經(jīng)過前期大幅調(diào)整過后，部分個股相較于估值漸趨泡沫化的白馬股而言確實(shí)開始顯示一定的性價比優(yōu)勢，但創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下行趨勢未改，基金結(jié)構(gòu)調(diào)倉仍在路上，市場風(fēng)格變化難以畢其功于一役，后續(xù)在指數(shù)階段性震蕩休整之時，市場風(fēng)格會出現(xiàn)一定程度的平衡，但風(fēng)格變化尚需時日。

　　中報強(qiáng)化結(jié)構(gòu)分化

　　從目前已公布業(yè)績上市公司情況上看，繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征，即周期性品種業(yè)績大幅超預(yù)期，白馬價值股總體符合預(yù)期或略超過市場預(yù)期，中小創(chuàng)類品種卻屢出業(yè)績地雷。

　　一方面，鋼鐵、煤炭以及有色金屬小金屬、工程機(jī)械等周期性品種中報業(yè)績大幅好于預(yù)期，引發(fā)了市場對于周期股前期過于悲觀的預(yù)期的明顯修正。此外，一些白馬價值股，尤其是上半年走勢較強(qiáng)的一些標(biāo)桿性個股，諸如貴州茅臺(600519) （483.92+2.12%，診股）、招商銀行(600036) 、?？低?002415) 等，都率先公布了中報業(yè)績的情況，總體符合市場預(yù)期，甚至還好于市場預(yù)期，這無疑強(qiáng)化了市場原有的投資邏輯，即供給側(cè)改革背景下，行業(yè)龍頭個股正在享受行業(yè)集中度提升、市場議價能力提升而帶來的盈利持續(xù)改善。

　　另一方面，深受估值及業(yè)績下滑之困的創(chuàng)業(yè)板情況卻依然嚴(yán)峻。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告測算，創(chuàng)業(yè)板扣除溫氏股份(300498)的凈利潤同比增速由一季報的24.64%下滑至22.91%，前20大權(quán)重股中報業(yè)績更是同比下滑33.46%，而從此前創(chuàng)業(yè)板外延并購家數(shù)的時間分布上看，業(yè)績承諾集中到期的2018年和2019年將面臨更大的業(yè)績考驗(yàn)。因此，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績下滑趨勢正在從預(yù)期開始逐漸兌現(xiàn)，目前來看，殺估值的態(tài)勢或有所放緩，但總體業(yè)績下滑趨勢延續(xù)，仍難從根本上改變其調(diào)整態(tài)勢，無非是從此前的深跌一步到位，或演變成以時間換空間的方式進(jìn)行估值消化。

　　從目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢上看，在下半年經(jīng)濟(jì)去杠桿、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的主基調(diào)上，大概率需求難以維持此前穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢，但適度擴(kuò)張總需求的表態(tài)也意味著下半年經(jīng)濟(jì)也難見更大幅度的回落。而與此同時，供給側(cè)改革去產(chǎn)能卻逐漸邁出實(shí)質(zhì)性步伐。據(jù)報道，2017年中央環(huán)保督察組第二批將于7月底8月初進(jìn)駐四川、山東等8省，通過環(huán)保高壓倒逼資源類企業(yè)去產(chǎn)能已是重要趨勢，此外，行政去產(chǎn)能步子也依然有條不紊進(jìn)行，尤其是下半年處理僵尸企業(yè)已是重點(diǎn)的背景下，或意味著現(xiàn)有上游周期性品種盡管需求未必有多大程度的提振，但供給大幅收縮下則依然能夠維持龍頭個股的利潤水平。從這個方面來看，以周期性品種為代表的上證50的業(yè)績趨勢確實(shí)將呈現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)板不同的運(yùn)行軌跡，而這無疑將進(jìn)一步強(qiáng)化市場原有的結(jié)構(gòu)分化的市場特征。

　　指數(shù)反復(fù)震蕩把握個股機(jī)會

　　在業(yè)績趨勢未改之前，市場風(fēng)格難以出現(xiàn)根本的變化，但這也不意味著階段性不會有風(fēng)格趨于平衡的格局，尤其是上證50在前期持續(xù)高舉高打之后，確實(shí)持續(xù)上行面臨一定壓力，即使是估值依然總體便宜的銀行股，在持續(xù)上行過后也引發(fā)市場相當(dāng)?shù)目指咝睦?，仍需反?fù)震蕩以消化獲利盤壓力。與此同時，對于白馬龍頭股而言，后續(xù)基本面也將出現(xiàn)一定的分化，以基金中報明顯增倉抱團(tuán)的家電、白酒為例，家電在經(jīng)過上半年的大幅反彈過后，目前估值及基金持倉比例已處于相對高位，加之下半年三四線城市房地產(chǎn)調(diào)控、銷售降溫是大概率事件，家電股將面臨相應(yīng)的調(diào)整壓力；相比之前，白酒基本面正處于加速向上拐頭的階段，目前白酒的估值卻大體在歷史中樞水平，未來估值及業(yè)績?nèi)杂羞M(jìn)一步上行的空間，除了一線龍頭個股之外，二線類品種也值得進(jìn)一步挖掘關(guān)注。

　　因此，上證50個股內(nèi)部的分化將促發(fā)指數(shù)繼續(xù)階段性休整，這為個股活躍繼續(xù)提供了一個不錯的時間窗口。除了基本面繼續(xù)改善的白酒、保險及銀行值得進(jìn)一步持有之外，創(chuàng)業(yè)板雖然依然處于估值的消化階段，但內(nèi)部一些真成長類品種，在估值大幅下行過后，確實(shí)已經(jīng)呈現(xiàn)出相當(dāng)程度的性價比，在機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)在一些真成長中小創(chuàng)類品種的帶動之下，這些估值性價比已經(jīng)不錯的錯殺真成長有望得到資金更大的挖掘。當(dāng)然，在供給側(cè)改革下，一些價格持續(xù)上漲的周期小品種，將依然是資金追捧的熱點(diǎn)。