華創(chuàng)策略王君團(tuán)隊王君范子銘王梅酈

　　投資摘要

　　一、8月組合回顧

　　截止8月30日，華創(chuàng)研究8月金股組合絕對收益1.03%（倉位80%），股票資產(chǎn)收益1.29%。組合相對上證綜指的超額收益為-1.74%，年化收益率12.86%，夏普比率為0.84，本月最大回撤3.86%，日勝率為59.09%。

　　二、9月配置思路

　　近日上證突破3300關(guān)鍵點(diǎn)位，對于當(dāng)前階段的市場而言，宏觀經(jīng)濟(jì)層面國內(nèi)短周期依然處于平滑筑頂后的有序回落過程中，而無論是從內(nèi)部利率還是外部貶值壓力角度來看，二季度初期市場所面臨的宏觀緊縮效應(yīng)都得到大幅緩解。制度層面，近期雙創(chuàng)的落地、中央和各部委對改革深化的強(qiáng)調(diào)，無疑都彰顯著資本市場與改革創(chuàng)新回歸良性互動的訴求。后市我們?nèi)詫⒕S持當(dāng)前仍是A股配置的黃金窗口期的判斷，繼續(xù)看好市場新高后的韌性，堅持三季度以來我們一直強(qiáng)調(diào)的“周期、金融為主軸，優(yōu)質(zhì)成長搏彈性”配置思路。我們繼續(xù)看好受益于供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)的電解鋁、化工漲價品類，增配受益于煤改氣的機(jī)械龍頭以及需求爆發(fā)的環(huán)保設(shè)備行業(yè)，同時緊握大金融，布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、TMT優(yōu)質(zhì)成長股。

　　三、9月10大金股

　　有色——神火股份(000933) ：受益電解鋁供給側(cè)改革，價值有望得到重估。

　　化工——萬華化學(xué)(600309) ：MDI價格高位震蕩，17年業(yè)績迎來持續(xù)高兌現(xiàn)。

　　電新——杉杉股份(600884) ：國內(nèi)鋰電材料絕對龍頭，產(chǎn)業(yè)布局加速推進(jìn)。

　　環(huán)?！?a style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;" target="_blank" title="清新環(huán)境(002573)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/002573/">清新環(huán)境(002573)：大氣治理龍頭，火電超低排放技術(shù)領(lǐng)先。

　　機(jī)械——大元泵業(yè)(603757)：煤改氣進(jìn)入放量期，公司屏蔽泵最受益。

　　通信——烽火通信(600498) ：光通信設(shè)備龍頭，業(yè)績有望逐步釋放。

　　計算機(jī)——辰安科技(300523)：公共安全絕對龍頭，海外業(yè)務(wù)持續(xù)突破。

　　房地產(chǎn)——萬科A(000002)：保持龍頭優(yōu)勢，上調(diào)全年業(yè)績增速至+30%。

　　非銀金融——華泰證券(601688) ：轉(zhuǎn)型財富管理，資管撬動增長空間。

　　銀行——工商銀行(601398) ：國有大行資產(chǎn)質(zhì)量佳，近兩季收入增速持續(xù)回升。

　　報告正文

　　一、8月金股組合回顧

　　（一）收益回顧

　　截止8月30日，華創(chuàng)研究8月金股組合絕對收益1.03%（倉位80%），股票資產(chǎn)收益1.29%。組合相對上證綜指的超額收益為-1.74%，年化收益率12.86%，夏普比率為0.84，本月最大回撤3.86%，日勝率為59.09%。本月金股在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上有較高倉位，而重點(diǎn)標(biāo)的杉杉股份、堅瑞沃能(300116)8月股價有一定調(diào)整，導(dǎo)致組合整體弱于上證。但隨著資本市場重歸與改革創(chuàng)新的良性互動，作為國家戰(zhàn)略性工業(yè)化方向之一的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，長期邏輯仍然穩(wěn)健。

　　（二）構(gòu)建思路

　　近日的政治局會議再次樹立了把控風(fēng)險與穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，對于當(dāng)前監(jiān)管常態(tài)化平穩(wěn)施行和市場預(yù)期的穩(wěn)定都起到積極的作用。除了內(nèi)部環(huán)境的平穩(wěn)，三季度外部不確定性的降低也是支撐新興市場國家金融穩(wěn)定的有利條件，特別是全球貿(mào)易的超預(yù)期修復(fù)和中美經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系落地有望延續(xù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)韌性，并推動全球系統(tǒng)性風(fēng)險下行。此外IMF年內(nèi)第三次上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，使得目前窗口期內(nèi)金融市場定價繼續(xù)由經(jīng)濟(jì)基本面推動。金融+周期仍是市場的主線，成長是組合的彈性。電解鋁供給側(cè)改革去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，而與出口鏈相關(guān)的貿(mào)易競爭力提升的方向也有望成為8月資金熱點(diǎn)。因此，我們的組合將繼續(xù)圍繞金融和周期，并適當(dāng)納入與國家重點(diǎn)戰(zhàn)略結(jié)合的板塊，包括受益于供給側(cè)改革的電解鋁、出口鏈上貿(mào)易競爭力提升的化工以及看好壞賬修復(fù)邏輯的銀行，同時兼有受益于新能源汽車鏈條復(fù)蘇的行業(yè)龍頭，配置軍工、通信、電子等高彈性板塊。

　　（三）建倉記錄

　　組合于8月1日建倉，權(quán)益持倉80%，10只金股等權(quán)重各8%配置。8月市場經(jīng)歷上旬的調(diào)整后再度反彈，TMT、周期板塊表現(xiàn)亮眼。主題概念方面，隨著風(fēng)險偏好一定程度的修復(fù)，打板指數(shù)、次新股指數(shù)重新活躍，而5G、人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全等新興科技方向也表現(xiàn)亮眼。在外部不確定性降低，內(nèi)部環(huán)境平穩(wěn)的背景下，我們認(rèn)為周期+金融的主線仍將延續(xù)，而優(yōu)質(zhì)成長的彈性也將增強(qiáng)。因此8月期間未進(jìn)行調(diào)倉。若組合操作發(fā)生變動，我們會在當(dāng)日《一策》晨報中提示。請繼續(xù)關(guān)注華創(chuàng)金股組合收益，關(guān)注華創(chuàng)策略《一策》晨報發(fā)布的策略觀點(diǎn)及調(diào)倉公示。

　　（四）領(lǐng)漲個股

　　8月十大金股中，神火股份大漲18.5%。自6月28日作為重點(diǎn)推薦標(biāo)的以來，我們在其股價高漲后繼續(xù)堅定推薦，截至到8月30日，神火股份累計上漲幅度已經(jīng)達(dá)到93.4%。鑒于電解鋁供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，疊加環(huán)保約束趨嚴(yán)且愈演愈烈，公司價值有望得到重估，我們繼續(xù)堅定看好神火股份。碧水源(300070) 8月上漲9.0%。作為國內(nèi)水處理領(lǐng)域龍頭，碧水源擁有先進(jìn)的MBR+DF技術(shù)，在手訂單充足，水治理龍頭地位穩(wěn)固。雄安新區(qū)的建設(shè)和京津冀一體化對區(qū)域水環(huán)境提出全新的需求，水循環(huán)利用將成為趨勢，而碧水源已為雄安生態(tài)環(huán)境建設(shè)積累了解決水污染與新水源的技術(shù)、產(chǎn)品與項目經(jīng)驗(yàn)，未來有能力為區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展提供全面技術(shù)支撐。

　　二、9月配置思路

　　近日上證突破3300關(guān)鍵點(diǎn)位，對于當(dāng)前階段的市場而言，宏觀經(jīng)濟(jì)層面國內(nèi)短周期依然處于平滑筑頂后的有序回落過程中，而無論是從內(nèi)部利率還是外部貶值壓力角度來看，二季度初期市場所面臨的宏觀緊縮效應(yīng)都得到大幅緩解。制度層面，近期雙創(chuàng)的落地、中央和各部委對改革深化的強(qiáng)調(diào)，無疑都彰顯著資本市場與改革創(chuàng)新回歸良性互動的訴求。后市我們?nèi)詫⒕S持當(dāng)前仍是A股配置的黃金窗口期的判斷，繼續(xù)看好市場新高后的韌性，堅持三季度以來我們一直強(qiáng)調(diào)的“周期、金融為主軸，優(yōu)質(zhì)成長搏彈性”配置思路。我們繼續(xù)看好受益于供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)的電解鋁、化工漲價品類，增配受益于煤改氣的機(jī)械龍頭以及需求爆發(fā)的環(huán)保設(shè)備行業(yè)，同時緊握大金融，布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、TMT優(yōu)質(zhì)成長股。

　　三、9月金股推薦

　　（一）有色——神火股份

　　16年扭虧，17Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.92億元。2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169.02億元，同比減少11.99%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.42億元，同比增長120.46%；扣非后歸母凈利潤3.58億元，順利實(shí)現(xiàn)扭虧。2017年Q1，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入45.26億元，同比增長32.51%；歸母凈利潤2.92億元，同比下降30.64%；扣非后歸母凈利潤2.72億元，同比增長199.31%。

　　新疆電解鋁產(chǎn)能盈利強(qiáng)勁，受益電解鋁供給側(cè)改革。公司電解鋁產(chǎn)能146萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能113萬噸每年。其中80萬噸位于新疆，配套40萬噸陽極炭塊產(chǎn)能和4X350MW發(fā)電機(jī)組，目前均已滿負(fù)荷生產(chǎn)，充分享受新疆地區(qū)低廉煤電價格。

　　電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革愈演愈烈，電解鋁價格高位震蕩，伴隨著氧化鋁價格持續(xù)下滑，公司電解鋁業(yè)務(wù)板塊盈利能持續(xù)向好。2017年7月份，長江有色市場電解鋁月均價達(dá)14092元/噸，相較6月均價每噸上漲459元。山西一級氧化鋁7月份均價為2572元每噸，相比6月份均價下降81元每噸。

　　煤碳板塊輕裝上陣，煤種稟賦好盈利穩(wěn)定。公司煤炭資源稟賦較好，產(chǎn)品以無煙煤和貧瘦煤為主。2016年銷售煤炭725萬噸。2016年煤炭價格回升，公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)毛利高達(dá)10億元。盈利能力回升。

　　積極響應(yīng)國家煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的政策，公司計劃關(guān)停27對礦井。為此已于2016年計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計金額23.12億元。減少公司2016年度歸屬于母公司所有者凈利潤9.6億元。

　　（二）化工——萬華化學(xué)

　　MDI8月份掛牌價發(fā)布，產(chǎn)品價格維持高位震蕩。萬華化學(xué)發(fā)布8月份MDI的掛牌價，其中，萬華聚合MDI掛牌價為24000元/噸，環(huán)比7月份上調(diào)1000元/噸，純MDI掛牌價25700，和7月份持平。受部分裝置檢修及行業(yè)主動降負(fù)荷的影響持續(xù)，聚合MDI價格走勢超市場預(yù)期，純MDI止跌企穩(wěn)。隨著8月下旬，MDI需求旺季的逐漸到來，產(chǎn)品價格有望維持堅挺。

　　石化項目滿負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)品價格維持高位。受環(huán)保收緊和行業(yè)裝置問題影響，環(huán)氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯目前價格維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯（國內(nèi)第一個中東CP價格推薦商+LPG下游全產(chǎn)業(yè)鏈配套），構(gòu)筑獨(dú)特競爭優(yōu)勢，考慮到大宗化工品價格的大幅波動，石化項目整體仍維持較好的盈利狀態(tài)。

　　MDI、TDI、新材料等項目不斷推進(jìn)建設(shè)，驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)步新增量。目前30萬噸TDI項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計明年建成投產(chǎn)；7萬噸PC項目一期已經(jīng)建成，并在調(diào)試中，合計21萬噸PC項目二期預(yù)計18年底建成投產(chǎn)；美國40萬噸MDI項目前期工作穩(wěn)步推進(jìn)中，以此為支點(diǎn)有望全面鋪開北美的聚氨酯市場；其他水性涂料、TPU、ADI、大乙烯等新項目建設(shè)和擴(kuò)能也在穩(wěn)步推進(jìn)中。

　　MDI價格自去年年初開始大幅上漲，目前價格維持高位震蕩，行業(yè)龍頭萬華化學(xué)盈利有望持續(xù)高兌現(xiàn)（年化PE8X，17年P(guān)E11X，動態(tài)市盈率不斷下降）。長期來看，八角工業(yè)園開工率不斷提升，新品類漸次投產(chǎn)，高毛利產(chǎn)品占比逐步增長。萬華有望成長為比肩巴斯夫的國際化工巨頭的愿景愈加清晰，維持強(qiáng)推。

　　（三）電新——杉杉股份

　　公司是被過去5數(shù)據(jù)驗(yàn)證的國內(nèi)鋰電正極和負(fù)極材料的絕對龍頭企業(yè)，子業(yè)務(wù)團(tuán)隊企業(yè)經(jīng)營能力強(qiáng)，盈利水平長期為國內(nèi)一流。上市公司業(yè)務(wù)梳理順利推進(jìn)，聚焦新能源已成為企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略。杉杉股份原有的服裝、融資租賃等非新能源相關(guān)資產(chǎn)已逐步分拆上市，上市公司形象將更加清晰，且聚焦。當(dāng)前新能源企業(yè)在公司收入及利潤占比超過3/4，且進(jìn)入新的一輪擴(kuò)張期。存量業(yè)務(wù)順應(yīng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，技術(shù)及產(chǎn)能均處于國內(nèi)領(lǐng)先。另外公司已圍繞新能源應(yīng)用和服務(wù)著力布局，可大幅拓展企業(yè)成長邊界。公司2017年經(jīng)營性資產(chǎn)當(dāng)前對應(yīng)估值20倍左右，業(yè)績同比翻倍以上增長。同時公司在賬現(xiàn)金充沛，2017年基本面有望持續(xù)得到優(yōu)化。2017年重點(diǎn)關(guān)注公司多方面顯著的邊際改善，中長期關(guān)注企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局的逐步落地。

　　（四）環(huán)?！?/strong>清新環(huán)境

　　核心技術(shù)SPC-3D優(yōu)勢顯著，政策趨嚴(yán)提升工業(yè)領(lǐng)域煙氣治理市場空間。公司在脫硫技術(shù)領(lǐng)域保持絕對領(lǐng)先地位。公司核心技術(shù)（SPC-3D）擁有很高的技術(shù)壁壘，對現(xiàn)役機(jī)組提效改造及新建機(jī)組實(shí)現(xiàn)SO2和煙塵的特別排放限值及深度凈化帶來創(chuàng)新性的一體化解決方案，目前已經(jīng)成功幫助全國400余臺套機(jī)組實(shí)現(xiàn)超低排放。環(huán)保部發(fā)布關(guān)于征求《鋼鐵燒結(jié)、球團(tuán)工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》等20項國家污染物排放標(biāo)準(zhǔn)修改單（征求意見稿）意見的函，大幅提升鋼鐵燒結(jié)、球團(tuán)等工業(yè)大氣污染物特別排放標(biāo)準(zhǔn)，增加陶瓷、平板玻璃等行業(yè)特別排放限值。隨著新標(biāo)準(zhǔn)逐步落地，預(yù)期工業(yè)領(lǐng)域煙氣提標(biāo)改造將迎來新的增長空間。

　　積極布局非電領(lǐng)域，石化行業(yè)率先打開空間。大氣污染防治強(qiáng)化督查正在京津冀及周邊傳輸通道“2＋26”城市繼續(xù)強(qiáng)力鋪開，環(huán)境治理將持續(xù)升溫。公司憑借先進(jìn)的技術(shù)、強(qiáng)大的工程和管理優(yōu)勢，積極發(fā)展運(yùn)營類資產(chǎn)，在去年與中鋁集團(tuán)成立合資公司鋁能清新（公司占股60%），其后成功購買中鋁下屬五家企業(yè)燃煤發(fā)電機(jī)組的脫硫脫硝、除塵等環(huán)保資產(chǎn)，總造價17.5億元。從非電領(lǐng)域的自備電廠入手進(jìn)軍非電領(lǐng)域煙氣治理，目前燃煤鍋爐86臺，工業(yè)過程10臺，鍋爐規(guī)模分別為18055t/h和1756t/h。2017年初公司完成收購博惠通80%股份，進(jìn)入石化領(lǐng)域。我們認(rèn)為隨著環(huán)保督察持續(xù)推進(jìn)，非電減排市場空間有望加速兌現(xiàn)。

　　綁定核心員工利益，期權(quán)持股激勵充足。公司于2014、2016、2017年分別實(shí)施三期員工持股計劃，其中2014年一期員工持股計劃已經(jīng)出售完畢（買入價格為14.20元/股），二期員工持股計劃買入0.23億股（購買均價17.44元/股），占公司總股本的2.15%。第三期員工持股計劃分別不超過1000人，基本覆蓋了公司員工的絕大部分，激勵充足，將員工利益與公司成長綁定。首次授予的股票期權(quán)第一、第二、第三個行權(quán)期的行權(quán)條件分別為以2014年凈利潤為基數(shù)，2015、2016、2017年凈利潤增長率不低于85%、170%、270%。按照上述行權(quán)條件，公司在2017年需完成10億元以上凈利潤，2017年為激勵最后一個考核期，我們認(rèn)為公司有充足動力完成目標(biāo)，維持業(yè)績快速增長。

　　煙氣治理龍頭，非電領(lǐng)域外延可期公司是綜合煙氣治理的龍頭。在環(huán)保督察新常態(tài)且向非電行業(yè)擴(kuò)展的大環(huán)境下，火電煙氣脫硫脫硝除塵超低排放改造剛過半，火電超低排放改造還有較大市場空間，訂單有望持續(xù)增長。長期看公司將立足節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，受益煙氣治理市場擴(kuò)容及自身競爭力，近三年公司收入及凈利潤年復(fù)合增長率均約為70%左右?？紤]到新增運(yùn)營業(yè)務(wù)及在建EPC項目增加為公司帶來新的業(yè)績增長，預(yù)計公司2017-2018的EPS為0.93、1.23元，對應(yīng)PE分別為20倍和15倍。

　　（五）機(jī)械——大元泵業(yè)

　　煤改氣加速放量，壁掛爐行業(yè)爆發(fā)。京津冀煤改氣將進(jìn)入加速期，16年開始河北、北京、天津試點(diǎn)，17年河北開始放量，目前山東、山西也已開始試點(diǎn)，預(yù)計18年將進(jìn)入放量期。全國2+26地市總計改造需求超4000萬戶，保守預(yù)計到2020年完成50%，行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。

　　政府招標(biāo)成本敏感，國產(chǎn)零部件迎來機(jī)會。補(bǔ)貼限檔倒逼采購國產(chǎn)品牌，經(jīng)統(tǒng)計，除北京等極個別經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市外，補(bǔ)貼普遍在3000元附近，依照各地采購中對于壁掛爐產(chǎn)品性能要求，壁掛爐廠家利潤僅百元左右，而國產(chǎn)與進(jìn)口屏蔽泵成本差約70-80，幾乎是下游廠商全部利潤，薄利驅(qū)動進(jìn)口替代，國產(chǎn)零部件迎來機(jī)會。

　　大元國內(nèi)屏蔽泵龍頭，卡位關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)成最受益標(biāo)的。在國產(chǎn)屏蔽泵中大元的產(chǎn)品質(zhì)量最好、性價比最高，是國內(nèi)前幾大壁掛爐企業(yè)最優(yōu)的選擇，其在煤改氣市場中占比已經(jīng)超過50%。

　　目前壁掛爐企業(yè)超過百家，市場分散，而核心屏蔽泵國產(chǎn)市場新滬（大元）一家獨(dú)大，國內(nèi)幾無可與之比擬的企業(yè)，具備極強(qiáng)的議價能力，且市占率有望進(jìn)一步提升。

　　（六）通信——烽火通信

　　公司技術(shù)實(shí)力雄厚，國內(nèi)領(lǐng)先的光通信傳輸企業(yè)。公司在國內(nèi)運(yùn)營商市場上，加強(qiáng)集采項目全流程管控，做深做細(xì)地市客戶關(guān)系，推動市場穩(wěn)健增長，在三大運(yùn)營商集采的多個項目中綜合排名前二；在信息化大市場上，深入挖掘廣電、電力等行業(yè)市場，突破國家電網(wǎng)兩條干線，并成功中標(biāo)蘇州地鐵、長沙地鐵等重大項目，奠定軌道交通通信領(lǐng)域國內(nèi)前二的地位，同時，子公司烽火集成首批獲得全國信息系統(tǒng)集成及服務(wù)大型一級企業(yè)資質(zhì)；在強(qiáng)化“網(wǎng)”方面，烽火通信發(fā)展超高速率、超大容量、超長距離、超高集成度的綠色、云網(wǎng)一體光網(wǎng)絡(luò)、軟件定義的網(wǎng)絡(luò)（SDN/NFV）、網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)（FOS）、智能ODN等，將陸地光通信技術(shù)和產(chǎn)品延伸到海洋通信、海洋網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，形成海陸一體化信息網(wǎng)絡(luò)。對于網(wǎng)絡(luò)的研究，從光通信網(wǎng)絡(luò)延伸到與第五代移動通信網(wǎng)絡(luò)、新一代IPV6互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合。

　　定增獲得通過，競爭力有望大幅提升。公司于2016年04月公告發(fā)行不超過8117萬股，烽火科技（大股東）以現(xiàn)金方式認(rèn)購本次非公開發(fā)行股票，認(rèn)購比例不低于本次非公開發(fā)行股份總數(shù)的10%，且不超過本次非公開發(fā)行股份總數(shù)的20%，本次募集金額為18億，增發(fā)底價價格經(jīng)分行調(diào)整為21.8元，募集到的資金將主要應(yīng)用于融合型高速網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目、特種光纖產(chǎn)業(yè)化項目、海洋通信系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、云計算和大數(shù)據(jù)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)體系升級等項目。2017年6月6日，中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會對公司非公開發(fā)行股票申請進(jìn)行了審核。根據(jù)審核結(jié)果，公司本次非公開發(fā)行股票申請獲得審核通過，但是正式書面文件還需要等待，從現(xiàn)在發(fā)行的節(jié)奏來看，還需要1-5月，公司此次定增審核的通過去除了前期市場上對公司定增可能失敗的擔(dān)心等到項目付諸實(shí)施之后，公司在通信系統(tǒng)業(yè)務(wù)和光纖光纜的競爭力將得到大幅提高，進(jìn)而提高公司整體實(shí)力。

　　傳輸網(wǎng)投資下半年有望超預(yù)期，業(yè)績將逐步釋放。我們看2017年傳輸投資大的方向，雖然上半年整體投資進(jìn)度放緩，但隨著中國移動寬帶用戶持續(xù)高速增長，用戶需求的釋放，我們預(yù)期全年對傳輸網(wǎng)投資加大，將利好主設(shè)備廠商。2017年Q1公司存貨持續(xù)增加，存貨超過了105億，業(yè)績有望釋放。我們預(yù)測公司2017、2018年的EPS為0.96、1.17，對應(yīng)的PE為24、20倍，維持推薦評級。

　　（七）計算機(jī)——辰安科技

　　國內(nèi)應(yīng)急平臺滲透率低，市場空間超過百億。目前國內(nèi)應(yīng)急平臺滲透率仍比較低，根據(jù)公司年報，尚有240個中等規(guī)模地級城市、2200多個縣或縣級市將投資應(yīng)急平臺建設(shè)，預(yù)計未來3-5年將實(shí)現(xiàn)逐步覆蓋，同時考慮存量和增量市場，市場空間可超百億。公司依托清華公共安全研究院，并參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，近年陸續(xù)承接近30個省級、10余個部委、200余個市縣區(qū)級應(yīng)急平臺項目，并參與杭州G20峰會等重大事件的保障平臺建設(shè)，項目經(jīng)驗(yàn)豐富，有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

　　“一帶一路”戰(zhàn)略帶來百億市場，競爭優(yōu)勢助力大單不斷落地。根據(jù)公司海外板塊發(fā)展戰(zhàn)略，未來將以“一帶一路”沿線發(fā)展中國家為國際業(yè)務(wù)的主要發(fā)展方向，經(jīng)測算，海外市場空間超百億美元。公司海外業(yè)務(wù)目前已經(jīng)服務(wù)于5個國家，具備豐富的海外項目經(jīng)驗(yàn)，承建的厄瓜多爾ECU911項目在南美地區(qū)形成示范效應(yīng)，并受到主席高度評價，海外競爭優(yōu)勢明顯。公司與中電、華為等已建立良好合作關(guān)系，同時也自建海外銷售渠道，海外市場拓展值得高度期待。

　　合肥城市生命線一二期項目形成示范效應(yīng)，期待復(fù)制推廣引爆業(yè)績。繼16年完工合肥城市生命線首期試點(diǎn)后，公司在17年上半年已中標(biāo)合肥市9.2億二期項目，示范效應(yīng)明顯。目前合肥模式正在向其他城市推廣，假設(shè)該模式向其他一、二、三線城市成功復(fù)制，粗略估計城市生命線監(jiān)測市場空間可達(dá)近600億元，公司作為城市生命線業(yè)務(wù)的龍頭供應(yīng)商，業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)跳躍式成長，成為公司的明星業(yè)務(wù)。

　　（八）房地產(chǎn)——萬科A

　　萬科作為行業(yè)龍頭，在本輪房地產(chǎn)小周期延長的反常周期，依靠其強(qiáng)大的供貨能力將實(shí)現(xiàn)集中度的進(jìn)一步跳增；近期深鐵正式成為第一大股東后，深鐵與公司間在“軌道+物業(yè)”方面合作也將值得期待，預(yù)計將極大加強(qiáng)公司的深圳都市圈優(yōu)質(zhì)資源獲取能力；此外，近期萬科領(lǐng)銜中國財團(tuán)收購物流地產(chǎn)商普洛斯，借助后者所擅長“前端開發(fā)+后端基金”的閉環(huán)模式可實(shí)現(xiàn)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)化運(yùn)營，將對萬科的物流地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等將大有幫助。考慮到結(jié)算收入及結(jié)算毛利率超預(yù)期，我們分別上調(diào)公司17-19年每股收益預(yù)測至2.51、3.17和3.76元，目前2017-18PE分別為9.2和7.3倍，目標(biāo)價上調(diào)至29元，上調(diào)評級至強(qiáng)烈推薦。

　　（九）非銀金融——華泰證券

　　傭金率下行之勢不改，股基成交市場份額回升。2017H1公司股基成交額8.88萬億元，市占率達(dá)到7.87%，較一季度7.66%的市場份額有所回升。依舊名列行業(yè)第一，保持較大領(lǐng)先優(yōu)勢。2017Q2平均傭金率2.18%%，較2017Q1環(huán)比下行9%，低于行業(yè)平均水平。據(jù)公司此前核算，6000億ADT下傭金率容忍度在1%%左右，尚存在空間。近年來公司營業(yè)部轉(zhuǎn)向輕型，成本控制能力加強(qiáng)，構(gòu)筑了其成本壁壘優(yōu)勢。同時，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局卓有成效。移動端應(yīng)用“漲樂財富通”上半年的下載數(shù)676.82萬，同比增長63.18%，移動端開戶數(shù)占總開戶數(shù)的98.6%。市場份額和客戶規(guī)模兩項優(yōu)勢為公司轉(zhuǎn)型財富管理奠定了良好基礎(chǔ)。

　　投行協(xié)同資管等業(yè)務(wù)全面服務(wù)，全業(yè)務(wù)鏈模式優(yōu)勢初顯。公司口徑上半年完成IPO項目8家，募集資金22.30億元；增發(fā)項目10家，募集資金163.04億元，股權(quán)承銷金額合計排名行業(yè)第四。債券承銷數(shù)量114只（行業(yè)第六），金額896億元（行業(yè)第六），業(yè)務(wù)排名在債市疲軟之際穩(wěn)中有升。并購重組方面，公司上半年擔(dān)任獨(dú)立財務(wù)顧問的項目15單，獲準(zhǔn)項目交易金額達(dá)354.33億元，均列行業(yè)第一。未來隨著并購重組逐步市場化，公司有望發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢，把握機(jī)遇。資管業(yè)務(wù)方面，截至2017Q2，公司月均管理規(guī)模9450.74億元，行業(yè)排名第二。主動管理資產(chǎn)規(guī)模2348.25億元，占比25%，主動管理規(guī)模行業(yè)第四。集合資管規(guī)模同比-1%，定向+16%，專項+105%，雖然集合資管計劃規(guī)模下降，但費(fèi)率由去年同期的0.5%提升至0.75%，增幅達(dá)46%。

　　自營、資本中介、海外業(yè)務(wù)收入增長，助力業(yè)績穩(wěn)中有升。公司強(qiáng)化價值投資，2017H1投資及交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.57億元，同比增長57%，毛利率提升18個百分點(diǎn)至87%。截至2017H1，華泰證券母公司兩融余額508.05億元，市場份額5.77%，行業(yè)第二，份額較2016年略微下滑0.1個百分點(diǎn)。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。海外業(yè)務(wù)扭虧為盈，公司收購的AM憑借突出的資產(chǎn)管理能力和線上服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)折合人民幣5.95億元營收。公司未來將進(jìn)一步建設(shè)完善海外金融產(chǎn)品平臺，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外有效互動。

　　華泰證券戰(zhàn)略貫徹如一，轉(zhuǎn)型腳步堅定。公司能實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)的差異化優(yōu)勢在于：一是出色的成本控制能力，擁有成本壁壘；二是長期積累并且仍在不斷增長的客戶規(guī)模；三是技術(shù)平臺應(yīng)用，公司對于IT投入重視，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，憑借收購海外AM平臺又進(jìn)一步獲得海外先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。基于此，我們預(yù)計2017/2018/2019年EPS為0.96/1.09/1.17，對應(yīng)PE分別為19.47/17.12/15.92，維持推薦評級。

　　（十）銀行——工商銀行

　　息差企穩(wěn)回升，負(fù)債端優(yōu)勢明顯。公司凈息差降幅窄于同業(yè)，息差的相對優(yōu)勢主要得益于資產(chǎn)端，貸款和投資的收益率降幅較低，顯示了資產(chǎn)端較強(qiáng)的定價能力和結(jié)構(gòu)調(diào)整能力。2017年，作為貨幣市場資金的拆出方，受益于貨幣市場利率上行，公司的息差優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)，息差大概率企穩(wěn)甚至稍有回升。在量穩(wěn)價平的走勢下，利息凈收入同比增長回正并成為帶動營收增長的主要動力。

　　存款穩(wěn)健增長收入無憂。作為工行負(fù)債的主要來源，存款在工行計息負(fù)債中占比始終處于85%以上。由于工行存款市占率較高，工行的存款總量一直保持穩(wěn)健增長。去年末工行存款規(guī)模達(dá)到17.8萬億元，占全市場存款總規(guī)模12%，居于行業(yè)之首。其中，個人存款占比為46%，僅次于農(nóng)行。持續(xù)保持高比例的個人存款使得工行具有穩(wěn)定的資金來源。公司2016年手續(xù)費(fèi)同比微增1.1%。其中，資產(chǎn)托管、擔(dān)保承諾和理財成為主要的增長點(diǎn)。非息收入占比提高3個百分點(diǎn)至30%，處于同業(yè)較優(yōu)水平。尤其值得注意的是，公司2016年末表外理財業(yè)務(wù)余額24239.5億元，保持規(guī)模第一的市場地位，但同比僅微增1.6%，遠(yuǎn)低于同業(yè)增速，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展已經(jīng)從粗放的規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入到注重效益的階段，作為銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的業(yè)界翹楚，將持續(xù)推動大資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，帶動收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。

　　信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，不良生成見到拐點(diǎn)。公司2016年末不良率1.62%。關(guān)注類和逾期90天以上貸款占比較半年末均有所下降，從不良生成看，一季度為不良生成的高點(diǎn)，加回核銷后的不良生成率逐漸降低。全年核銷1064億，同比略有下降，顯示不良資產(chǎn)的壓力有所緩解。從地區(qū)看，不良高發(fā)地域集中在珠三角和環(huán)渤海，從行業(yè)看，不良高發(fā)的制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和采礦業(yè)等規(guī)模持續(xù)壓降，合計占比下降3.4%至17.4%，絕對值已大幅低于行業(yè)平均水平。整體看，公司不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，不良的生成放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整有力，資產(chǎn)質(zhì)量“趨勢是向好的，拐點(diǎn)是不遠(yuǎn)的”。

　　公司風(fēng)險管控、公司治理的能力領(lǐng)先同業(yè)，下半年將繼續(xù)保持穩(wěn)健理性的經(jīng)營戰(zhàn)略，注重“大零售、大資管、大投行”的重點(diǎn)發(fā)展方向。同時，在IT上保持先發(fā)優(yōu)勢，消費(fèi)金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等逐漸發(fā)力，由于體量之大，預(yù)計2017-2018年，利潤增長仍將保持低速，不會迅速回升，在利潤回升的初期會優(yōu)先增厚撥備，利潤增長和資產(chǎn)質(zhì)量會更加健康扎實(shí)，維持“推薦”評級。