導(dǎo)讀

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)維持平穩(wěn)，市場維持樂觀，利潤再分配效應(yīng)與利潤創(chuàng)造效應(yīng)趨于弱化，周期板塊彈性弱化，消費(fèi)相對周期風(fēng)險(xiǎn)收益比提升，將會階段性表現(xiàn)更優(yōu)。

　　摘要

　　1、經(jīng)濟(jì)維持溫和下滑態(tài)勢，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無憂。8月除房地產(chǎn)投資(1-8月累計(jì)同比7.9%，與前值持平)保持平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢外，固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、社消零售總額等數(shù)據(jù)均回落。主要受財(cái)政支出限制、地產(chǎn)后周期效應(yīng)弱化以及環(huán)保限產(chǎn)等方面因素影響，8月固定資產(chǎn)投資累積同比7.8%，前值6.4%，工業(yè)增加值同比6%，前值6.4%。綜合來看，經(jīng)濟(jì)后續(xù)整體維持溫和下滑態(tài)勢，不會出現(xiàn)失速下滑。經(jīng)濟(jì)溫和下滑、外圍風(fēng)險(xiǎn)維持穩(wěn)定、市場流動(dòng)性邊際改善，短期的震蕩調(diào)整，不改市場行情整體樂觀基調(diào)。

　　2、需求難改相對弱勢，周期彈性趨于弱化。自5月末以來周期行情的展開主要受益于經(jīng)濟(jì)韌勁超預(yù)期，以及環(huán)保限產(chǎn)形成的漲價(jià)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)溫和下滑態(tài)勢逐漸顯明，盡管四季度前不會觸及穩(wěn)增長政策底線，但正如我們在報(bào)告《論利潤再分配效應(yīng)的持續(xù)性20170827》中指出的，利潤創(chuàng)造效應(yīng)與利潤再分配效應(yīng)支撐了周期行情的展開，但隨著經(jīng)濟(jì)溫和下滑的顯現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)耐受性約束，這兩者均將趨于弱化，周期板塊彈性也將隨之弱化。

　　3、消費(fèi)相對周期風(fēng)險(xiǎn)收益比趨于提升。我們此前明確提出年內(nèi)周期消費(fèi)五波交替表現(xiàn)觀點(diǎn)，當(dāng)前市場已處于周期第二波向消費(fèi)第二波轉(zhuǎn)向階段：1)隨著利潤再分配效應(yīng)邊際弱化，周期品價(jià)格彈性趕不上樂觀預(yù)期演繹速度，消費(fèi)成為市場演繹新方向概率提升(詳見《悄然轉(zhuǎn)向的博弈20170912》)；2)從歷史經(jīng)驗(yàn)看，周期/消費(fèi)切換的歷史共性在于ROE和投資增速拐點(diǎn)，這一邏輯下當(dāng)前消費(fèi)相對周期優(yōu)勢顯現(xiàn)(詳見《轉(zhuǎn)向之秋：尋找周期的接力棒20170913》)；3)8月CPI同比回升至1.8%，PPI傳導(dǎo)、食品類價(jià)格反彈、原油影響等因素作用下，市場通脹預(yù)期有所升溫；4)中秋、國慶節(jié)假日到來也有望對消費(fèi)形成提振作用。

　　4、清靜無為，看好利潤再分配延續(xù)、制造業(yè)/消費(fèi)升級主線，政策與業(yè)績具有確定性主題。結(jié)構(gòu)性力量繼續(xù)發(fā)力，市場風(fēng)格仍以藍(lán)籌價(jià)值為主導(dǎo)，消費(fèi)將會階段性表現(xiàn)更優(yōu)。行業(yè)方面，利潤再分配效應(yīng)延續(xù)，仍看好金融、水泥行業(yè)龍頭，制造業(yè)升級看好高端裝備制造、核電；消費(fèi)品領(lǐng)域，看好白酒、航空、汽車、商貿(mào)零售、禽鏈、電子、地產(chǎn)、酒店、旅游等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，主題方面看好雄安新區(qū)、國企改革、5G、人工智能、環(huán)保等具有業(yè)績和政策催化雙重確定性主題。 ：