“11·17”行情是結構性牛市的極端化，反映了“白馬龍頭”的回調壓力。我們在10月30日的《短期難免分化，消費真成長不改》中提出，白酒和家電兩大漲幅領先板塊的短期回調壓力難免對市場造成一些擾動，今年上漲最多的白馬龍頭恰恰是造成市場短期調整的風險所在。市場自發(fā)調整的情況下，白馬龍頭的回調壓力形成了馬太效應，最終誘發(fā)龍頭股與權威媒體幾乎同時發(fā)聲提示風險，白馬龍頭回調，市場隨即出現(xiàn)調整。

　　雙支柱政策框架的主要市場含義就是嚴監(jiān)管、緊信用。11月17日晚，資管業(yè)務新規(guī)落地，這是雙支柱政策框架確立后，加強宏觀審慎監(jiān)管的重要標志。與貨幣政策主要是應對經濟周期下的增長與通脹波動不同，宏觀審慎政策主要是應對金融周期下以宏觀杠桿率和還本付息率衡量的金融風險。由于金融周期的主要特點是信用擴張的順周期性，因此在金融周期高位加強宏觀審慎監(jiān)管，其主要的市場含義就是緊信用。

　　緊信用下，股市繼續(xù)看結構。宏觀審慎監(jiān)管是為了防范金融周期高位下的金融風險，并不是要以一場新的金融風險來替代當下的金融風險。這意味著，我們的審慎監(jiān)管將會在堅定的監(jiān)管方向與可控的監(jiān)管節(jié)奏上做好平衡。在這種情況下，我們維持1月25日《緊信用下的布局，股市看結構、債市看時點》的判斷，宏觀審慎監(jiān)管加強有利于結構性牛市行情，而非大牛市，或者大熊市。

　　板塊推薦順序。維持10月17日《新格局下的策略思考》與10月30日《短期難免分化，消費真成長不改》中的推薦：看明年，依舊推薦真成長的消費品、代表TFP進步的科技股以及由環(huán)境庫茲涅曲線決定的環(huán)保股；四季度剩下的時間，可以考慮關注中央經濟工作會對科技股可能的再次催化，重點推薦受益于利率維持高位而業(yè)績良好的銀行和保險；在周期品方面，重點關注10月份PMI景氣度較高的化工與建材。

　　風險提示：金融嚴監(jiān)管節(jié)奏超預期。

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