2018年以來A股市場劇烈分化，大小盤股割裂加劇。隨著滬綜指15個交易日拉出14根陽線，創(chuàng)出兩年新高，接下來是小盤股迎來逆襲時機，還是大盤股繼續(xù)唱響主旋律？

　　藍籌占優(yōu)或延續(xù)

　　中國證券報：節(jié)后大盤連續(xù)上攻，創(chuàng)出兩年新高。接下來，以消費、大金融為代表的藍籌股是否仍是行情焦點？

　　周旭：節(jié)后指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出“熔斷”以來新高，上證50指數(shù)一如既往擔當反彈先鋒，消費、大金融為代表的藍籌股連續(xù)兩年強勢表現(xiàn)的背后是A股機構化、國際化進程中核心資產價值的重估。

　　從基本面的角度看，消費龍頭股的估值修復行情已經接近尾聲，未來股價的進一步上行需要依靠業(yè)績的提升。目前兩市已經步入年報披露階段，業(yè)績超預期的個股股價仍有進一步上行空間。對于金融板塊，目前A股市場銀行、保險板塊估值相比較于海外市場仍屬于低估，隨著A股國際化進程的提高，金融板塊依然存在估值修復空間。且國內宏觀經濟企穩(wěn)回升，企業(yè)資產負債表不斷修復下，銀行景氣度向上的邏輯依然存在，為股價上行提供空間。但就短期來看，目前市場雖有增量資金入場的跡象，但兩市量能依然維持在5000億元上下，承接資金不足的情況下，上證50逼空式的行情難以持續(xù)，短期存在休整需求。

　　谷永濤：元旦之后，上證綜指震蕩攀升，已經創(chuàng)出兩年來新高，但是如果從結構的角度看，市場分化仍然嚴重。從指數(shù)上看，元旦之后上證50指數(shù)和中證100指數(shù)漲幅最高，中小板和創(chuàng)業(yè)板相關指數(shù)漲幅最低。從個股的漲跌幅來看，統(tǒng)計2017年年底前上市的個股，截至2018年1月18日收盤上漲個股為1495只，下跌數(shù)量為1789只。

　　目前市場對藍籌股的偏愛，基本延續(xù)了2017年的市場格局。市場呈現(xiàn)出藍籌股風格，與當前的經濟環(huán)境有關。我國經濟數(shù)據以及全球宏觀形勢均呈現(xiàn)好轉，2017年市場對于經濟復蘇的預期得到部分驗證。在宏觀經濟復蘇的背景下，經濟基本面改善的預期不斷加強，投資者對于業(yè)績的認可度也在提高。對比我國的市場結構，藍籌股相對而言盈利能力更強，多數(shù)個股處于估值合理區(qū)間。

　　此外，目前市場的利率水平依然處于高位，對估值的壓制仍然存在，高估值個股受到的影響更為明顯。綜合目前的市場環(huán)境，經濟復蘇預期仍在，投資者對于業(yè)績的認可度有望進一步加強，利率中樞高位震蕩的格局下，高估值個股表現(xiàn)仍然受到壓制，市場格局延續(xù)藍籌股風格的概率較大。

　　魏穎捷：節(jié)后價值和題材分化加劇，背景是金融去杠桿下確定性溢價的體現(xiàn)。在2017年宏觀經濟增速超預期，利率債為代表的無風險收益率上行，金融強監(jiān)管和去杠桿的導向仍在加劇的環(huán)境下，市場的風險偏好仍處于壓縮狀態(tài)。

　　年初以來表現(xiàn)好的金融、消費板塊的邏輯為業(yè)績穩(wěn)定，估值合理。以大金融為例，市場對于影子銀行擴張帶來的壞賬擔憂隨著金融監(jiān)管而逐步降低，資產質量提升帶來的內生估值中樞提升空間超過了無風險利率上行對估值中樞的壓力。隨著去產能和供給側改革的收效，傳統(tǒng)產業(yè)的頭部集中效應會更加明顯，如房地產。相反，2013-2015年活躍的大部分中小創(chuàng)受到無風險利率上行的壓制，估值水平只是處于歷史均值，并未出現(xiàn)低估。市場上，2018年以來募集“爆款”的公募基金和私募基金，多數(shù)都是以白馬價值策略為主，這部分資金作為增量資金，短期內對于白馬和藍籌仍會有一定提振。

　　結構性行情依舊

　　中國證券報：元旦后創(chuàng)業(yè)板先揚后抑，接下來是否有可能迎來補漲？短期風格會不會有所切換？

　　周旭：目前兩市微觀層面分化明顯，創(chuàng)業(yè)板及中證1000指數(shù)均創(chuàng)下本輪調整以來新低。壓制創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)的因素主要有兩個。

　　一是估值回歸問題。目前創(chuàng)業(yè)板估值在40倍左右，其估值相對主板的溢價率已經處于歷史較低水平。但隨著一批“創(chuàng)藍籌”泡沫的破滅，小市值個股成長性更高的邏輯已經不能為市場所接受。在創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速相對主板更具優(yōu)勢的時間點來臨之前，市場對其內生增長能力的質疑難以緩解。

　　二是節(jié)后在央行呵護下，市場流動性環(huán)境較節(jié)前有所緩解，但資金利率卻依然易上難下，國債期貨市場弱勢調整。穩(wěn)中偏緊的流動性環(huán)境下，市場更青睞防御性板塊。因此短期來看，市場出現(xiàn)風格切換行情的可能性有限。但隨著年報業(yè)績的披露，部分創(chuàng)業(yè)板個股業(yè)績可能會超出市場預期，估值和業(yè)績匹配的個股會存在結構性機會。

　　谷永濤：目前市場對于創(chuàng)業(yè)板的認識有分歧，一方面是板塊持續(xù)弱于全市場的表現(xiàn)，一方面是創(chuàng)業(yè)板整體的絕對估值水平依然較高。雖然當前指數(shù)的估值水平相對于歷史高位有大幅下降，但絕對估值仍然較高。但通過對板塊內部個股的估值分析，發(fā)現(xiàn)其估值差異較為明顯，部分個股估值水平已經位于全市場中樞以下。此外，在經濟復蘇的背景下，個股的資產負債表也有所修復，板塊內部部分優(yōu)質個股的成長性已經逐漸顯現(xiàn)。

　　對于創(chuàng)業(yè)板而言，應該避免用板塊的眼光整體看待，而應該更加關注個股。在經濟復蘇的環(huán)境中，市場對于業(yè)績的關注度提升，創(chuàng)業(yè)板中盈利能力較強、業(yè)績增速穩(wěn)定且估值不高的個股，有望獲得市場配置。

　　值得注意的是，目前創(chuàng)業(yè)板整體的商譽占比依然較高。根據2017年三季報分析，創(chuàng)業(yè)板板塊整體商譽值，已經占其凈資產的20%，為三季度凈利潤的3.3倍。企業(yè)商譽需要做減值測試，尤其是年度財務報告中，審計會更加嚴格。

　　魏穎捷：創(chuàng)業(yè)板面臨的最大壓力是無風險利率上行背景下的估值承壓，同時宏觀環(huán)境體現(xiàn)出利潤向行業(yè)頭部公司集中的趨勢，對于不處于行業(yè)絕對龍頭地位的創(chuàng)業(yè)板公司而言，股價轉勢與否面臨內生性增長與無風險利率上行之間的博弈。但創(chuàng)業(yè)板趨勢性行情的契機尚未出現(xiàn)，更多的是創(chuàng)業(yè)板公司內部的分化。有基本面支撐和內生增長穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板公司會逐步走出慢牛趨勢，而依靠概念和題材的公司仍會承壓。

　　以業(yè)績?yōu)闇世K擇股

　　中國證券報：結構性行情之下，投資者應如何操作，中期和短期機會何在？

　　周旭：結構性行情下，投資者應該堅守以業(yè)績?yōu)闇世K精選個股的理念。中期來看，我們認為大金融、大消費以及部分具有技術“護城河”的科技股依然是市場主要的機會所在。銀行凈息差改善，不良資產率企穩(wěn)是行業(yè)基本面發(fā)生的重要變化。目前A股銀行板塊PB為1.15倍左右，與國際上相比依然具備優(yōu)勢。保險行業(yè)受益于居民理財及防患意識的提高，保費收入維持穩(wěn)中向上，十年期國債收益率的提升直接增厚行業(yè)利潤，保險行業(yè)基本面持續(xù)上行。對于大消費板塊，隨著居民可支配收入的提高，對于高端品牌的消費欲望將得到提升，因此行業(yè)景氣度依然向上。但短期部分藍籌股估值已經處在歷史偏高的水平，未來股價的空間取決于業(yè)績。短期來看，目前兩市逐步步入業(yè)績公布的窗口期，部分成長性確定的個股前期遭到錯殺，因此存在向上修復空間，建議投資者積極關注。地產、建筑等前期滯漲的藍籌板塊估值依然處在較低位置，短期存在一定的補漲空間。

　　谷永濤：通過對市場數(shù)據的統(tǒng)計，2018年元旦至今的市場格局，仍然延續(xù)了2017年的主要特征，一方面是藍籌股表現(xiàn)相對較好，另一方面是周期股與價值股配置動力仍然較強。中期而言，藍籌股、周期股和價值股仍然有較高的配置價值。

　　雖然2017年價值白馬股漲幅較好，但對比估值情況，可以看到市盈率擴張明顯低于個股漲幅，其重要原因是業(yè)績的支撐力度較大。此外，雖然價值股的估值中樞有所抬升，但對比全市場，并無明顯的估值泡沫。在我國資本市場不斷深化和國際化的背景下，A股市場的估值結構有望發(fā)生結構性轉變，價值股仍然有估值抬升預期。結合較強的業(yè)績預期，價值股的配置力度依然不弱。

　　自2016年開始的供給側改革，不斷優(yōu)化周期品行業(yè)的供給結構，2017年的冬季取暖帶來的環(huán)保限產，又進一步扭轉了供需結構。隨著春季開工期的臨近，去產能和限產導致供需結構的改變，有望在市場上不斷演繹出來，帶來中期的行業(yè)投資機會。

　　魏穎捷：目前A股的操作難度很大，市場熱點主要集中于白馬和藍籌，上述品種處于價值重估和價值高估的過渡期。隨著機構抱團配置需求在股價上逐步反應，白馬和藍籌的短期安全邊際正在下降。短期看大金融和大消費等概念還有慣性空間，但中期面臨分化的概率很大。中期的機會還是集中于泥沙俱下的中小創(chuàng)中，其中不乏價值股。在市場風格向價值型和業(yè)績轉型，A股市場偏好與國際接軌的大趨勢下，未來市場對于個股的關注會從單純的大盤和小盤轉向行業(yè)和公司的具體判斷，如中小創(chuàng)中的醫(yī)療保健、互聯(lián)網概念等有布局機會。