● 引言：“折返跑”正在發(fā)生，“再均衡”重視大眾消費(fèi)

　　我們?cè)?月4日發(fā)布的A股二季度策略報(bào)告《折返跑，再均衡》中鮮明提出二季度A股將重回“再均衡”，建議關(guān)注大眾消費(fèi)板塊的配置機(jī)會(huì)。本篇報(bào)告，我們將重申對(duì)大眾消費(fèi)的“2+2”推薦邏輯。

　　●長(zhǎng)期邏輯1:人口收入“S曲線效應(yīng)”及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)變

　　中國(guó)正在經(jīng)歷年齡、收入、教育水平的動(dòng)態(tài)衍變，人口紅利與“S曲線效應(yīng)”助推消費(fèi)升級(jí)。在經(jīng)濟(jì)“去杠桿”背景下，中國(guó)告別依賴債務(wù)刺激投資的增長(zhǎng)模式，消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)持續(xù)提升。參考美日韓產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，醫(yī)療教育、休閑娛樂為代表的“新興消費(fèi)”、“服務(wù)消費(fèi)”在服務(wù)業(yè)占比抬升過程中不斷擴(kuò)張，中國(guó)正在經(jīng)歷這一過程，兩會(huì)對(duì)于服務(wù)消費(fèi)制度紅利的釋放加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　● 長(zhǎng)期邏輯2:三四線城市人口的再聚集效應(yīng)

　　三四線城市人口呈現(xiàn)回流態(tài)勢(shì)，一線城市的溢出人口會(huì)帶來三四線消費(fèi)傾向的慣性，有助于推動(dòng)三四線城市的消費(fèi)格局與品質(zhì)提升。17年三四線城市人均GDP已觸及“S曲線效應(yīng)”拐點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)效應(yīng)加速，16-17年三四線房?jī)r(jià)上漲帶來的“財(cái)富效應(yīng)”提高居民購(gòu)買力，同時(shí)地產(chǎn)對(duì)商圈的“后輻射”效應(yīng)也會(huì)帶來消費(fèi)供給端企業(yè)的渠道下沉加速。

　　● 短期催化1:溫和通脹去杠桿下，大眾消費(fèi)是調(diào)結(jié)構(gòu)與擴(kuò)內(nèi)需的交集

　　十九大以來“高質(zhì)量發(fā)展主線”下的“促消費(fèi)”政策更多向大眾消費(fèi)傾斜，鄉(xiāng)村振興、精準(zhǔn)扶貧支撐農(nóng)村消費(fèi)，棚改貨幣化及個(gè)稅起征點(diǎn)下調(diào)抬升低端收入人群的“財(cái)富效應(yīng)”。4月末政治局工作會(huì)議重提“擴(kuò)大內(nèi)需”，“溫和通脹去杠桿”下，“調(diào)整結(jié)構(gòu)”與“擴(kuò)大內(nèi)需”最好的交集在于大眾消費(fèi)。

　　● 短期催化2:大眾消費(fèi)盈利韌性伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張，將迎“供需兩旺”

　　除政策利好的短期邏輯外，市場(chǎng)第二個(gè)短期催化來自于盈利可持續(xù)性的確認(rèn)。17-18年大眾消費(fèi)品行業(yè)盈利持續(xù)改善，并體現(xiàn)出收入增長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張的“供需兩旺”態(tài)勢(shì)，其后續(xù)盈利持續(xù)性仍可期待，在A股整體的盈利下行周期中更顯珍貴。

　　● 在時(shí)代機(jī)遇與政策機(jī)遇相逢的契機(jī)下，我們看好大眾消費(fèi)品的消費(fèi)升級(jí)。

　　看好大眾消費(fèi)受益行業(yè)與推薦組合

　　綜合來看，“2個(gè)長(zhǎng)期邏輯”疊加“2個(gè)短期催化”，使大眾消費(fèi)板塊在近期的A股市場(chǎng)顯著占優(yōu)。我們對(duì)大眾消費(fèi)的細(xì)分二級(jí)行業(yè)綜合打分，綜合考量業(yè)績(jī)趨勢(shì)(收入改善、盈利回升、產(chǎn)能擴(kuò)張)，估值所處歷史分位(5月30日收盤價(jià)TTM估值)，基金持倉所處歷史分位(截止基金一季報(bào)的倉位)，積累的相對(duì)受益等，建議關(guān)注一般零售、餐飲旅游、醫(yī)藥、服裝家紡。